提要

本文以看漲期權(quán)比率價(jià)差空頭為例，先是從策略構(gòu)建結(jié)構(gòu)以及策略構(gòu)建邏輯角度對(duì)期權(quán)比率價(jià)差策略進(jìn)行了分析，之后又針對(duì)策略規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和變現(xiàn)收益兩個(gè)方面提出了具體行動(dòng)措施。

A比率價(jià)差概述

顧名思義，比率價(jià)差包含兩層意思，一是價(jià)差說明是一種套利行為，二是比率說明配對(duì)的手?jǐn)?shù)可以變動(dòng)。從價(jià)差結(jié)構(gòu)的角度來(lái)看，比率價(jià)差和垂直價(jià)差有點(diǎn)相似，都是使用同種期權(quán)構(gòu)建的，所不同的是垂直價(jià)差是按照1：1的比例關(guān)系構(gòu)建的，而比率價(jià)差則不存在這樣固定的比例關(guān)系。和基礎(chǔ)期權(quán)策略一樣，比率價(jià)差也有多頭和空頭之分，而多頭和空頭又可以分別單獨(dú)由看漲期權(quán)和看跌期權(quán)來(lái)構(gòu)建，于是就有了看漲期權(quán)比率價(jià)差多頭、看漲期權(quán)比率價(jià)差空頭、看跌期權(quán)比率價(jià)差多頭、看跌期權(quán)比率價(jià)差空頭四種頭寸。下面我們主要以看漲期權(quán)比率價(jià)差空頭為例來(lái)進(jìn)行說明。
   看漲期權(quán)比率價(jià)差空頭是在買入若干行權(quán)價(jià)較低看漲期權(quán)的同時(shí)賣出更多數(shù)量行權(quán)價(jià)較高的看漲期權(quán)。例如：標(biāo)的價(jià)格44，執(zhí)行價(jià)40看漲期權(quán)價(jià)格5，執(zhí)行價(jià)45看漲期權(quán)價(jià)格3，如果我們買入1手執(zhí)行價(jià)40看漲期權(quán)，同時(shí)賣出2手執(zhí)行價(jià)45看漲期權(quán)，那么就構(gòu)建了1手看漲期權(quán)比率價(jià)差空頭頭寸?？梢园l(fā)現(xiàn)，一手看漲期權(quán)比率價(jià)差空頭，其實(shí)是由一手牛市價(jià)差和若干看漲期權(quán)空頭組合而來(lái)的，因此從一般意義上來(lái)說其應(yīng)該屬于組合價(jià)差。
   把該頭寸的到期損益圖做出來(lái)，可以發(fā)現(xiàn)我們?cè)谙滦蟹较虿淮嬖陲L(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槲覀冊(cè)跇?gòu)建該頭寸的時(shí)候是有1個(gè)點(diǎn)收入的，即使我們不用收入法來(lái)構(gòu)建該頭寸，當(dāng)?shù)狡跇?biāo)的價(jià)格低于40時(shí)，兩個(gè)看漲期權(quán)均作廢，我們的損失也僅僅限定在構(gòu)建該頭寸的支出范圍而已，因此該頭寸在下行方向只有相對(duì)較小的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)?shù)狡跇?biāo)的價(jià)格恰好等于賣出看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)時(shí)，此時(shí)牛市價(jià)差部分實(shí)現(xiàn)最大收益，看漲期權(quán)裸空頭部分作廢，整個(gè)頭寸也恰好實(shí)現(xiàn)最大收益。因?yàn)橛胁糠挚礉q期權(quán)空頭沒有受到保護(hù)，到期標(biāo)的價(jià)格如果出現(xiàn)大幅上漲，理論上該頭寸在上行方向上會(huì)有無(wú)限風(fēng)險(xiǎn)。
   對(duì)于牛市價(jià)差而言，當(dāng)標(biāo)的價(jià)格大約大于兩個(gè)執(zhí)行價(jià)中間價(jià)時(shí)，牛市價(jià)差gamma值為負(fù)值、vega值也為負(fù)值，看漲期權(quán)裸空頭則在標(biāo)的價(jià)格為任意價(jià)格其gamma值和vega值都為負(fù)值，因此我們可以推導(dǎo)出這么一個(gè)結(jié)論：當(dāng)標(biāo)的價(jià)格大約大于兩個(gè)執(zhí)行價(jià)中間價(jià)時(shí)，在上面的例子中可能是42附近，看漲期權(quán)比率價(jià)差空頭gamma值和vega值都為負(fù)值，這說明該策略是不希望標(biāo)的價(jià)格波動(dòng)的。事實(shí)上這也是該策略的主要目的，就是希望標(biāo)的價(jià)格不要出現(xiàn)大波動(dòng)，從而賺取賣出期權(quán)的時(shí)間價(jià)值。那么在標(biāo)的價(jià)格處于什么位置的時(shí)候構(gòu)建該策略呢？可以肯定的是標(biāo)的價(jià)格最好不要大于兩個(gè)執(zhí)行價(jià)中間價(jià)，但也不能太小，否則兩個(gè)期權(quán)都是虛值期權(quán)，那也就沒有多少時(shí)間價(jià)值可以賺了。一般情況下，我們會(huì)在標(biāo)的價(jià)格等于買入期權(quán)執(zhí)行價(jià)上構(gòu)建該頭寸。

B看漲期權(quán)比率價(jià)差空頭的投資邏輯

所有投資策略都有自己的投資邏輯，看漲期權(quán)比率價(jià)差空頭也不例外，下面來(lái)看一下我們會(huì)出于何種目的來(lái)建立看漲期權(quán)比率價(jià)差空頭頭寸。
   1.為了模擬同賣出看漲期權(quán)比率盡可能相同的盈利機(jī)會(huì)。我們知道賣出看漲期權(quán)比率是由買入一定數(shù)量的標(biāo)的，同時(shí)賣出更多數(shù)量的看漲期權(quán)構(gòu)建而來(lái)的，如果用買入深度實(shí)值的看漲期權(quán)來(lái)取代買入標(biāo)的的操作，最終就演變?yōu)榱丝礉q期權(quán)比率價(jià)差空頭頭寸，這樣改進(jìn)之后的策略可以大大降低下行方向的風(fēng)險(xiǎn)，讓我們集中精力只關(guān)注上行一個(gè)方向的風(fēng)險(xiǎn)。

 

C看漲期權(quán)比率價(jià)差空頭的后續(xù)行動(dòng)
   頭寸構(gòu)建之后，隨著標(biāo)的價(jià)格的變動(dòng)，不免會(huì)遇到兌現(xiàn)利潤(rùn)或者停止虧損的問題，這就是我們下面要提到的后續(xù)行動(dòng)。
   1.雖然一般情況下看漲期權(quán)比率價(jià)差空頭策略在下行方向的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)有限，但如果我們用深度實(shí)值期權(quán)來(lái)做買權(quán)的話，就像基于模擬賣出看漲期權(quán)比率邏輯一樣，用買入深度實(shí)值期權(quán)取代做多標(biāo)的，這可能造成初始投資過大的問題，從而在下行方向也就存在較大風(fēng)險(xiǎn)。例如：當(dāng)標(biāo)的價(jià)格為60時(shí)，我們可能通過買入1手執(zhí)行價(jià)40看漲期權(quán)同時(shí)賣出2手執(zhí)行價(jià)60看漲期權(quán)來(lái)構(gòu)建1手看漲期權(quán)比率價(jià)差空頭，這樣初始投資可能達(dá)到15個(gè)點(diǎn)，隨著標(biāo)的價(jià)格的下跌，賣出的執(zhí)行價(jià)60看漲期權(quán)delta變小，其對(duì)買入的執(zhí)行價(jià)40看漲期權(quán)的保護(hù)作用越來(lái)越弱，最終我們可能會(huì)在下行方向完全損失掉初始的15個(gè)點(diǎn)全部投資。這種情況下，隨著價(jià)格的下跌，我們應(yīng)該將執(zhí)行價(jià)60看漲期權(quán)逐步向下移倉(cāng)至55、50、45，從而增強(qiáng)對(duì)買入期權(quán)的保護(hù)。

 

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