期權策略多種多樣，在任何市場行情下都能構建相應的期權策略加以應對，其中期權中性策略在區(qū)間振蕩行情中能夠賺取時間價值權利金，具有股票、期貨等線性工具不可比擬的優(yōu)勢。典型的中性策略除了常見的賣空跨式組合，日歷組合和蝶式組合是更為保守的振蕩型交易策略。

日歷組合與蝶式組合對比

蝶式組合與日歷組合策略的構建和基本特征如下表所示：

 

圖為日歷組合盈虧結構

由上圖可知，當價格位于區(qū)間振蕩時，蝶式組合與日歷組合在賺取時間價值的同時，不會產(chǎn)生大額風險。更為重要的是，兩個策略損益結構類似，都屬于風險收益有限的“區(qū)間內盈利、區(qū)間外虧損”結構，不同點在于蝶式組合到期損益的最大風險、收益、平衡點更加明確，日歷組合策略的這些特征則依據(jù)波動率、長期期權頭寸的時間價值衰減程度而定?？傮w來說，二者具有替代性，而從實際角度講，日歷組合更值得應用。

日歷組合交易策略的優(yōu)勢

前面提到，蝶式組合涉及4個頭寸，日歷組合僅包含2個頭寸，構建方式更為簡便。除此以外，日歷組合還具有如下優(yōu)勢：

第一，構建成本更為低廉。蝶式組合策略涉及多空各2個頭寸，在缺乏組合保證金制度下，需要繳納2份權利金、2份保證金，而日歷組合僅需要各1份，顯然資金占用遠小于蝶式組合。此外，日歷組合的交易手續(xù)費、買賣點差需要實實在在付出，保證金不可挪作它用。由此可見，在實現(xiàn)投資者交易目的的同時，日歷組合能夠減少成本付出，提高資金利用效率。

第二，保持交易賬戶干凈、整潔。交易賬戶干凈、整潔，是指交易賬戶中的頭寸關系明朗、方向明確，令交易者對持倉一目了然，這對交易的成功至關重要。與期貨交易不同，期權往往是策略性對沖交易，組合中既包括看多頭寸，也包括看空頭寸，尤其是當交易者采用多策略組合交易時，很難快速厘清頭寸總體損益結構。采用蝶式這類包括多頭寸組合時，只能加重投資者分析難度，日歷組合則相對簡單，分析起來得心應手。

第三，有利于期權交易思維的培養(yǎng)。國內期權市場處于發(fā)展初期，機遇與挑戰(zhàn)并存，期權交易思維要求交易者更多關注除市場行情外的波動率、時間價值、期權間對沖關系等多重因素。在實際交易中，當投資者根據(jù)市場預期確定期權策略時，有意識地去思考、對比多個可以實現(xiàn)投資目的的備選策略，能夠迫使投資者通過多維度熟悉、理解并最終掌握期權，而這正是培養(yǎng)期權交易思維所必須的。

通過以上分析可知，日歷組合策略在多個方面優(yōu)于蝶式組合策略，那么在實戰(zhàn)交易當中，我們要盡量避免使用涉及頭寸較多的復雜策略，轉而尋求能夠達到類似盈虧結構的期權類組合，這一點可以借助期權相等頭寸概念完成。

由上表可知，多頭頭寸往往可以由單一頭寸來替代，大道至簡，期權交易也不例外，越是簡單的策略，可能越是好的策略。

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