原標(biāo)題：期貨業(yè)迎來(lái)新變革 企業(yè)避險(xiǎn)追捧商品互換“新工具”

證券日?qǐng)?bào)記者 王 寧 

10月份的浙江省，已經(jīng)有了一絲絲涼意，相比往年，今年冷空氣南下要更早一些，然而，這里的石化企業(yè)似乎對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)保持著少有的熱情。日前，《證券日?qǐng)?bào)》記者跟隨大商所調(diào)研團(tuán)隊(duì)深入杭州市多家石化企業(yè)后發(fā)現(xiàn)，期貨業(yè)的變革已經(jīng)由產(chǎn)業(yè)開(kāi)始萌芽，這與以往的創(chuàng)新相比，似乎更加貼近市場(chǎng)。

標(biāo)準(zhǔn)化合約、保證金制度，一直是期貨業(yè)獨(dú)有的特點(diǎn)。在發(fā)展期貨場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，對(duì)于如何滿足企業(yè)的個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理需求、降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理成本等難題，衍生品市場(chǎng)也在不斷探索破解之法。而去年12月份大商所上線的商品互換業(yè)務(wù)，則成為了現(xiàn)階段產(chǎn)業(yè)企業(yè)廣為關(guān)注和參與的風(fēng)險(xiǎn)管理新工具。    

拉銀行“入伙”降低對(duì)手方違約風(fēng)險(xiǎn)

“互換”英文名為swaps，中文也被譯為掉期，是一種運(yùn)作機(jī)制較為成熟的金融工具，國(guó)際上被廣泛應(yīng)用于利率、外匯、商品等領(lǐng)域。兩種譯法在商品互換上所指的是相同的概念。

在國(guó)際市場(chǎng)上，商品互換被廣泛應(yīng)用于供給和需求波動(dòng)性較大的行業(yè)，如能源、化工、農(nóng)產(chǎn)品等領(lǐng)域。例如，原油互換交易受到眾多能源、化工及相關(guān)企業(yè)的青睞，每年消耗巨量燃油的航空公司、交通物流公司都是原油互換市場(chǎng)的積極參與者。 

2018年12月份，大商所正式上線商品互換業(yè)務(wù)，其推出的商品互換業(yè)務(wù)的核心邏輯是交換基于商品價(jià)格或價(jià)格指數(shù)的現(xiàn)金流，在客戶與交易商之間的雙邊交易中，一般以某一商品價(jià)格或指數(shù)為標(biāo)的，約定在未來(lái)某個(gè)時(shí)間點(diǎn)，由其中一方基于事先約定，支付固定價(jià)格，另一方支付浮動(dòng)價(jià)格。到期后，交易雙方只需完成兩個(gè)價(jià)格軋差的現(xiàn)金劃轉(zhuǎn)即可。

上線之初，商品互換業(yè)務(wù)就已經(jīng)被石化產(chǎn)業(yè)企業(yè)所追捧。

浙江特產(chǎn)石化有限公司（以下簡(jiǎn)稱“特產(chǎn)石化”），經(jīng)營(yíng)PVC、PP、PE等多種化工原料，從我國(guó)西北地區(qū)或國(guó)外采購(gòu)再分銷到華東、華南地區(qū)，運(yùn)輸周期長(zhǎng)，需要持有1個(gè)月以上的庫(kù)存。為防范庫(kù)存期間價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要進(jìn)行套期保值。“公司最開(kāi)始還沒(méi)有成立單獨(dú)的部門(mén)專職去做套期保值業(yè)務(wù)，后來(lái)在嘗到了套期保值業(yè)務(wù)的‘甜頭’后，便成立了金融投資部，運(yùn)用期貨、場(chǎng)外期權(quán)等多種衍生品工具進(jìn)行套期保值。”特產(chǎn)石化金融投資部副經(jīng)理宋仕威告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，但即便這樣，仍然會(huì)面臨一些風(fēng)險(xiǎn)管理工具不足的情況。例如，期貨合約的移倉(cāng)換月，涉及重新下單及滑點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和成本。在嘗試了商品互換業(yè)務(wù)后，此類風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題得到了有效的彌補(bǔ)。   

據(jù)悉，特產(chǎn)石化早在2017年就參與了大商所的商品互換業(yè)務(wù)試點(diǎn)。值得一提的是，在該次試點(diǎn)業(yè)務(wù)中，銀行也參與到商品互換業(yè)務(wù)中來(lái)。浦發(fā)銀行作為對(duì)手方承接了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)后反向與永安資本進(jìn)行了互換交易，由永安資本通過(guò)期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

事實(shí)上，目前商業(yè)銀行直接參與國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的途徑還是不順暢的，而特產(chǎn)石化的這次套保案例，既豐富了銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的手段和方法，又創(chuàng)新了銀行對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)敞口的途徑。同時(shí)，引入銀行也大大降低了交易對(duì)手方的違約風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)尋找交易對(duì)手達(dá)成互換交易實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理需要提供了便利。

在試點(diǎn)成功的基礎(chǔ)上，特產(chǎn)石化于2018年12月19日在大商所商品互換業(yè)務(wù)上線的當(dāng)天，通過(guò)大商所綜合服平臺(tái)達(dá)成了平臺(tái)首筆商品互換交易。

“每年冬天，由于北方天氣冷，很多下游企業(yè)都停用PVC，但是上游化工廠是一直在生產(chǎn)的。由于我們跟上游有代理任務(wù)，貨必須接過(guò)來(lái)，但是銷不出去，產(chǎn)銷分離，庫(kù)存累積，而節(jié)后銷售價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)較大，有強(qiáng)烈的套保需求?！彼问送忉尩剑笆褂闷谪浐霞s套保，移倉(cāng)換月的風(fēng)險(xiǎn)很大，相較之下指數(shù)不會(huì)受到換月的影響的優(yōu)勢(shì)凸顯，于是在2018年12月份，我們與永安資本再次合作，在PVC這個(gè)品種上進(jìn)行套保，通過(guò)賣(mài)出PVC指數(shù)互換鎖定了庫(kù)存品的銷售價(jià)格，將移倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)給了更加專業(yè)的永安資本?！?/span>

據(jù)宋仕威介紹，互換的基礎(chǔ)就是雙方利用各自的特點(diǎn)和比較優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)業(yè)企業(yè)的特點(diǎn)是靠穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)獲取利潤(rùn)，有穩(wěn)定的貨物量，有套保需求，有資金需求，銀行的特點(diǎn)是資金成本低，風(fēng)險(xiǎn)子公司的特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能力強(qiáng)。將每家的優(yōu)勢(shì)串聯(lián)起來(lái)，就是一個(gè)合作共贏的互換鏈條。

運(yùn)用價(jià)格指數(shù)標(biāo)的 解決套保連續(xù)性問(wèn)題

在本次調(diào)研走訪中，《證券日?qǐng)?bào)》記者發(fā)現(xiàn)，不同產(chǎn)業(yè)鏈條的企業(yè)，對(duì)衍生品工具套期保值的需求往往存在差異化。以杭州中菁實(shí)業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中菁實(shí)業(yè)”）為例，該公司是嘉悅物產(chǎn)有限公司的一級(jí)子公司，經(jīng)營(yíng)PE、PP、PVC、MA等多種化工商品，原料采購(gòu)運(yùn)輸周期較長(zhǎng)，運(yùn)輸期間價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)較大，企業(yè)中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)管理需求顯著。

據(jù)悉，在參與商品互換業(yè)務(wù)時(shí)，中菁實(shí)業(yè)選擇以大商所聚丙烯期貨價(jià)格指數(shù)為互換標(biāo)的，這是因?yàn)檫B續(xù)價(jià)格指數(shù)有助于跟蹤和判斷中長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)，也可解決中長(zhǎng)期套保中的連續(xù)性問(wèn)題。此外，企業(yè)不需要投入過(guò)多的精力研究月間差，可將對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的專業(yè)問(wèn)題轉(zhuǎn)移給交易商，由交易商進(jìn)行相關(guān)對(duì)沖操作。 

“在參與中長(zhǎng)期套期保值時(shí)，如何規(guī)避移倉(cāng)換月的風(fēng)險(xiǎn)，一直是最為關(guān)心的問(wèn)題?！敝休紝?shí)業(yè)總經(jīng)理助理柴鐵松告訴記者，因此，大商所在場(chǎng)外綜合服務(wù)平臺(tái)推出商品互換業(yè)務(wù)后，公司積極參與進(jìn)來(lái)，向南華資本提出了商品互換的需求，南華資本結(jié)合公司需求和當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)行情，設(shè)計(jì)了商品互換交易的相關(guān)要素和條款，最終雙方達(dá)成了以化工期貨主力指數(shù)為標(biāo)的的商品互換交易，實(shí)現(xiàn)了對(duì)長(zhǎng)周期庫(kù)存價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的管理。

據(jù)了解，本次運(yùn)用指數(shù)互換進(jìn)行套保，切實(shí)解決了中長(zhǎng)期套保中合約連續(xù)的問(wèn)題，同時(shí)，這次保值期間橫跨春節(jié)長(zhǎng)假，規(guī)避了春節(jié)前后價(jià)格波動(dòng)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，以及由于價(jià)格可能大幅波動(dòng)所面臨的追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)，提高了企業(yè)的資金利用率。除此之外，也避免了在現(xiàn)貨升水市場(chǎng)中期貨套保頭寸在移倉(cāng)中存在的價(jià)差損失。

在中菁實(shí)業(yè)看來(lái)，商品互換為企業(yè)中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)管理提供了新工具，連續(xù)價(jià)格指數(shù)有助于跟蹤和判斷中長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)，能夠滿足企業(yè)中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)管理的需要。本次商品互換業(yè)務(wù)的成功運(yùn)行，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)利用衍生品市場(chǎng)管理庫(kù)存和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)創(chuàng)了新路徑，實(shí)現(xiàn)了參與各方多贏的效果，具有里程碑式的意義。

市場(chǎng)呼吁提升流動(dòng)性 推動(dòng)更多機(jī)構(gòu)參與

據(jù)了解，商品互換業(yè)務(wù)上線迄今，已引入了66家交易商和51家企業(yè)客戶，共達(dá)成56筆商品互換交易，累計(jì)成交名義本金總額為5.92億元。今年8月26日，大商所推出以跨期價(jià)差和跨品種價(jià)差為標(biāo)的的商品互換業(yè)務(wù)新模式，更加適應(yīng)企業(yè)在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，市場(chǎng)反響熱烈。

商品互換業(yè)務(wù)平臺(tái)上線近一年來(lái)取得了不錯(cuò)的成績(jī)，在產(chǎn)業(yè)企業(yè)中贏得了肯定。盡管如此，企業(yè)呼吁要進(jìn)一步提升互換業(yè)務(wù)參與者數(shù)量，提高市場(chǎng)流動(dòng)性，推動(dòng)銀行、基金等機(jī)構(gòu)投資者參與?！半m然現(xiàn)在銀行有所參與，但目前還只是試點(diǎn)階段，未來(lái)應(yīng)該在現(xiàn)階段的基礎(chǔ)上，加快推動(dòng)更多的商業(yè)銀行參與進(jìn)來(lái)，充分發(fā)揮銀行的授信功能，進(jìn)一步降低產(chǎn)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理成本。”浙江景城實(shí)業(yè)有限公司總經(jīng)理俞海向記者表示，充足的流動(dòng)性才能進(jìn)一步促使風(fēng)險(xiǎn)管理工具發(fā)揮作用，滿足市場(chǎng)需求。

以上觀點(diǎn)不代表我公司立場(chǎng)，本文內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)

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