傳統(tǒng)貿(mào)易模式遇到“天花板”

由原先單一的上游企業(yè)主導(dǎo)定價，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槠诂F(xiàn)互相影響的定價模式，聚烯烴市場對期貨價格的關(guān)注度不斷提高。貿(mào)易商及終端消費企業(yè)利用期貨進(jìn)行風(fēng)險管理的模式也更加成熟。

與此同時，一些有資源優(yōu)勢的企業(yè)逐步整合上下游資源，利用自身渠道、資金等優(yōu)勢向產(chǎn)融結(jié)合方面轉(zhuǎn)型升級，點價交易與場外期權(quán)成為聚烯烴行業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的新亮點。

8月14日到17日，期貨日報記者深入江浙滬地區(qū)聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，探尋聚烯烴產(chǎn)業(yè)經(jīng)營的新思路。

A 貿(mào)易商尋求業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新

近幾年，受國際油價大幅下挫、出口下滑以及技術(shù)革新等因素影響，國內(nèi)石化行業(yè)重新洗牌、格局重塑，聚烯烴產(chǎn)業(yè)更是面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。在整個產(chǎn)業(yè)鏈中，處于中間環(huán)節(jié)的貿(mào)易商，以前在市場出現(xiàn)變化時往往會“先知先覺”，但是近兩年他們的日子也越來越難過。

“一方面，國際油價大跌帶動化工品價格重心大幅下移，貿(mào)易商買賣賺取中間差價的傳統(tǒng)模式無利可圖，經(jīng)常高買低賣虧損嚴(yán)重，不少貿(mào)易商被淘汰出局。另一方面，對經(jīng)銷商的實力和資金要求越來越高，而終端塑料加工企業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟影響，出現(xiàn)了強(qiáng)弱分化，一些貿(mào)易商對應(yīng)的下游加工企業(yè)訂單越來越少，貿(mào)易商分銷能力變?nèi)酢！睎|吳期貨分析師王廣前告訴記者，此外，近幾年新興的電商平臺也扮演了貿(mào)易商的角色，憑借價格信息透明等優(yōu)勢在行業(yè)內(nèi)占據(jù)一席之地，擠占了部分貿(mào)易商的市場份額。

“十年前塑料貿(mào)易每噸利潤可以達(dá)到500元甚至上千元，五年前也可以賺200元/噸，但近年來貿(mào)易商的盈利情況已經(jīng)逐漸惡化?！鄙虾Ｋ穆?lián)飛揚化工新材料有限公司（下稱四聯(lián)化工）總經(jīng)理廖承偉告訴期貨日報記者，除了利潤微薄之外，目前貿(mào)易商經(jīng)營還面臨很多困難，不論是買貨數(shù)量還是價格，貿(mào)易商都缺乏主動權(quán)?！百Q(mào)易商每個月有一定量的購貨要求，若達(dá)不到當(dāng)月指標(biāo)，可能會被取消代理資格。此外，貿(mào)易商對上游石化企業(yè)的定價只能被動接受，沒有討價還價的余地?！?/span>

在這樣的環(huán)境中，繼續(xù)通過傳統(tǒng)貿(mào)易模式謀求發(fā)展遇到了“天花板”，傳統(tǒng)的加價搬貨第三方分銷盈利模式舉步維艱，尋求業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新與突破刻不容緩。

記者了解到，目前聚烯烴貿(mào)易商很多在向倉儲物流、金融服務(wù)、期貨套保等綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型。

由于聚烯烴現(xiàn)貨貿(mào)易企業(yè)不僅需要上游資源方的支持，也需要下游工廠的穩(wěn)定需求，在整個產(chǎn)業(yè)鏈中，貿(mào)易企業(yè)同時面臨上游和下游的風(fēng)險。“在四聯(lián)化工創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式的過程中，規(guī)避風(fēng)險是關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一，運用金融衍生品工具成為了必然選擇?！绷纬袀シQ。

除了防范風(fēng)險之外，生存壓力也使現(xiàn)貨企業(yè)意識到走產(chǎn)融結(jié)合的轉(zhuǎn)型升級之路迫在眉睫?！艾F(xiàn)在有很多投資公司、期貨公司風(fēng)險管理公司利用期現(xiàn)結(jié)合的優(yōu)勢涉足現(xiàn)貨貿(mào)易，他們‘兩條腿’走路的模式倒逼我們這些現(xiàn)貨貿(mào)易商也要涉足期貨，否則在市場競爭中會處于不利地位。”浙江明日控股集團(tuán)有限公司化工事業(yè)部總經(jīng)理邵世萍坦言。

B 期貨“指揮棒”功能顯現(xiàn)

在石化行業(yè)中，“兩桶油”有著絕對的話語權(quán)，以往聚烯烴市場定價通常是以石化企業(yè)為主導(dǎo)、貿(mào)易商跟從的傳統(tǒng)模式。隨著聚烯烴期貨規(guī)模不斷擴(kuò)大以及影響力增強(qiáng)，期貨價格逐步成為市場中重要的定價參考因素。

據(jù)記者了解，在原先的定價模式中，石化企業(yè)一家獨大，且當(dāng)時市場貨源相對緊缺，一二三級分銷渠道鏈條較長，整個產(chǎn)業(yè)鏈的價格傳導(dǎo)較慢，貿(mào)易商靠這種信息不透明就可以獲得不錯的盈利。

近幾年煤化工以及丙烷脫氫制丙烯等工藝興起，聚烯烴市場的供應(yīng)主體逐步多元化，改變了以往上游一家獨大的局面。市場競爭日益激烈，價格運行也更加透明，聚烯烴期貨品種陸續(xù)上市，期貨與現(xiàn)貨市場的聯(lián)動性越來越強(qiáng)，聚烯烴市場逐漸開始采用期貨價格加升貼水的定價模式。

不可否認(rèn)，當(dāng)前聚烯烴期貨價格已成為產(chǎn)業(yè)和市場的“指揮棒”，期貨價格與現(xiàn)貨價格緊密結(jié)合。對此，興業(yè)期貨分析師潘增恩解釋說，比如某個交易日期價大幅上漲，現(xiàn)貨報價很可能會跟隨期價同步走高，部分貿(mào)易商甚至?xí)?；?dāng)期貨價格出現(xiàn)大幅下跌，現(xiàn)貨報價也將隨之快速下調(diào)。

在調(diào)研中記者發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前貿(mào)易商和終端工廠在采購和銷售過程中，對期貨價格的關(guān)注度不斷提高，石化企業(yè)以及其他市場主體的定價也參照期貨價格，中石油等調(diào)價比較活躍的主體甚至根據(jù)期貨市場表現(xiàn)一天進(jìn)行多次調(diào)價。
隨著對期貨等衍生品工具重視度的提高，聚烯烴產(chǎn)業(yè)也從基本的期貨交易拓展到場外期權(quán)、點價以及一系列掉期產(chǎn)品等，轉(zhuǎn)型思路集中在產(chǎn)業(yè)和金融衍生品的結(jié)合上。

近兩年，原油價格大跌以及新建的煤制烯烴裝置投產(chǎn)使得供過于求壓力增加，聚烯烴期現(xiàn)貨市場一路下行，不少貿(mào)易商在期貨市場進(jìn)行了套期保值操作，規(guī)避了價格下跌的風(fēng)險。

對未來市場的悲觀預(yù)期使得期現(xiàn)價差結(jié)構(gòu)出現(xiàn)期貨遠(yuǎn)期貼水，下游生產(chǎn)企業(yè)為了獲得更為便宜的原料，逐步通過遠(yuǎn)期貼水的期貨進(jìn)行點價來鎖定原料成本。同時，在不同的行情階段，貿(mào)易商利用期貨市場的基差交易等方式也是屢見不鮮，貿(mào)易商不僅可以規(guī)避潛在的市場風(fēng)險，有的還獲得了額外的市場盈利，在激烈的市場競爭中脫穎而出。

隨著期現(xiàn)結(jié)合模式的不斷發(fā)展，市場參與主體對期貨市場的認(rèn)知與參與度也出現(xiàn)了改變，由最初的不甚了解到現(xiàn)在的主動了解、主動參與。

近年來塑料和PP期貨作為化工板塊的“兄弟”相互促進(jìn)，市場成交量和活躍度逐步提高，產(chǎn)業(yè)鏈法人客戶參與度也在提升，聚烯烴產(chǎn)業(yè)對期貨的認(rèn)識和利用已出現(xiàn)了“質(zhì)”的飛躍。

“當(dāng)前眾多的大型聚烯烴產(chǎn)業(yè)貿(mào)易商及終端消費商均成立了專門負(fù)責(zé)產(chǎn)融結(jié)合的部門來配合相關(guān)業(yè)務(wù)，期現(xiàn)結(jié)合的模式成為企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、增加盈利的重要途徑?！迸嗽龆鞅硎尽?/span>


C 點價交易成為市場發(fā)展趨勢

如今，聚烯烴期現(xiàn)貨市場聯(lián)動性日益增加，越來越多的產(chǎn)業(yè)客戶在定價時采用點價交易模式。點價交易是指以某月份的期貨價格為計價基礎(chǔ)，以期貨價格加上雙方協(xié)商同意的升貼水來確定雙方現(xiàn)貨交易價格。

當(dāng)前參與點價交易的群體比較廣泛。上游企業(yè)一般采用期貨點價提前賣出產(chǎn)品鎖定生產(chǎn)利潤；中間貿(mào)易商面臨著買賣價格的雙重不確定性，在不同的行情階段，會采用不同的點價交易模式。

“如價格經(jīng)過連續(xù)大跌出現(xiàn)階段性底部，且期貨價格貼水幅度較大，這時貿(mào)易商利用期貨市場采用買入點價模式，來鎖定采購成本；當(dāng)行情經(jīng)過一波明顯的上漲來到階段性高位，且現(xiàn)貨銷售走不動、庫存積累時，貿(mào)易商往往采取賣出點價模式。下游塑料加工企業(yè)一般等待期貨價格大幅下挫且期貨價格大幅貼水時，采取買入點價模式來提前鎖定生產(chǎn)成本。”王廣前說。

時下，點價交易成為聚烯烴貿(mào)易商及下游企業(yè)期貨操作中最流行的模式之一，點價的數(shù)量也呈現(xiàn)出規(guī)?；奶攸c。以浙江前程石化有限公司（下稱前程石化）為例，目前針對PP期貨主力合約都會有一定的點價數(shù)量，平均每個合約點價數(shù)量在2萬噸左右，月均在5000噸左右，約占整體分銷量的10%。

談及印象最深的一次點價交易，前程石化期現(xiàn)管理部副總經(jīng)理馮利江告訴記者，2015年年底PP期貨價格跌到5361元/噸的低點，現(xiàn)貨價格也跌至2008年以來的低點，遠(yuǎn)月合約貼水500—700元/噸，部分工廠預(yù)期下一年企業(yè)的剛需訂單會有小幅增長。2015年12月至2016年1月下游工廠紛紛入市點價，按遠(yuǎn)月價格加上150元/噸定價，采購常備庫存。當(dāng)時整個華東市場點價規(guī)模在10萬多噸左右，占國內(nèi)月均表觀需求的5%左右。

“點價交易相當(dāng)于給下游提供了新的買貨渠道，價格低、期限長的優(yōu)勢是現(xiàn)貨采購無法比擬的。對下游來講，訂單期本身就比較長，點價采購剛好可以與之匹配。”馮利江表示，一般來講，當(dāng)市場出現(xiàn)期貨遠(yuǎn)月價格貼水較大、現(xiàn)貨絕對價格較低，但工廠對后期有信心的時候，容易出現(xiàn)集中點價交易。

點價交易的基本操作思路是，在期貨價格基礎(chǔ)上加上一定升貼水，規(guī)定未來到期日客戶履行以規(guī)定價格采購約定數(shù)量約定牌號品種的義務(wù)。

“若到期日價格上漲超過約定價格，則我方以約定價格出售貨物，客戶以低價采購原材料，鎖定了采購成本；若自合約簽訂日至合約到期日之間，期貨價格下跌且低于約定價格，且跌幅超過保證金水平，則客戶需要彌補(bǔ)缺失的保證金至我方賬戶?！鄙凼榔颊f。

她進(jìn)一步舉例說，2015年下半年，聚烯烴工廠下游訂單較好，利潤較為豐厚，但原料價格不斷下跌，PP現(xiàn)貨價格最低跌到6000元/噸左右，PP1601合約跌到5500元/噸左右，1605合約跌到5300元/噸左右?！霸谙掠喂S利潤豐厚，且訂單又非常好的前提下，下游工廠會把明年上半年所有的原料用量提前點價鎖定。我們公司會根據(jù)工廠的品牌要求、提貨時間要求、送貨時間要求，給客戶提供相應(yīng)的個性化需求服務(wù)?！鄙凼榔急硎?，通過點價，讓客戶用少量的資金規(guī)避了未來的原料漲價風(fēng)險，同時提前鎖定加工利潤。

在部分市場人士看來，點價已成為市場趨勢，未來點價會衍生出很多模式?！包c價交易對聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈來講是一個好事。對于貿(mào)易商來說，點價模式能夠改變過去囤貨賭行情的模式，減少了資金壓力，規(guī)避了價格波動的風(fēng)險，賺取合理的利潤。對于下游工廠來說，可以提前鎖定成本、利潤，減少資金壓力，將精力集中于生產(chǎn)銷售方面，同時還能把風(fēng)險控制住?！鄙凼榔挤Q。

D 場外期權(quán)受到行業(yè)青睞

一邊是點價交易的盛行，另一邊場外期權(quán)也成為了聚烯烴產(chǎn)業(yè)的“新寵”。

期貨日報記者了解到，在傳統(tǒng)的大宗商品庫存風(fēng)險管理中，企業(yè)管理者運用較多的是期貨，如構(gòu)建期貨空頭頭寸等。但因保證金占用資金，企業(yè)現(xiàn)金流管理較為困難，還會存在行情反轉(zhuǎn)、期貨出現(xiàn)大額虧損等風(fēng)險因素，套期保值實際效果與預(yù)期有一定差距。在這種情況下，場外衍生品的出現(xiàn)解決了傳統(tǒng)期貨套期保值效果不及預(yù)期的困局。

“在實際應(yīng)用中，我們通過保價銷售模式充分利用場外期權(quán)這一工具，即現(xiàn)貨貿(mào)易結(jié)合期權(quán)買賣方式。具體操作思路是，向下游客戶以約定價格出售遠(yuǎn)期貨物，同時收取一定權(quán)利金（保險費），承諾若未來市場價格高于約定價格，則以約定價格出售給客戶；若未來市場價格低于約定價格，則以市場價格出售給客戶。”邵世萍說，場外期權(quán)不僅杠桿倍數(shù)較高（聚烯烴品種30—35倍杠桿），資金占用少（僅權(quán)利金），且風(fēng)險鎖定、收益無限。“場外衍生品的出現(xiàn)，不僅為現(xiàn)貨商提供了風(fēng)險對沖的手段，增強(qiáng)了市場流動性，更為場內(nèi)商品期權(quán)推出打下了堅實的基礎(chǔ)。”

據(jù)了解，自去年開始，四聯(lián)化工與南華資本管理有限公司（下稱南華資本）等多家期貨風(fēng)險管理公司開展了場外期權(quán)的對手方交易。在廖承偉看來，公司在利用場外期權(quán)的過程中，有效地提高了庫存的周轉(zhuǎn)率，在出現(xiàn)不利市場行情時貨物滯銷狀況有明顯改善。

“當(dāng)四聯(lián)化工的庫存處于高位并繼續(xù)增加時，買入看跌期權(quán)。若塑料價格下跌，可從南華資本獲得跌價補(bǔ)償，不必過分擔(dān)心庫存價值損失，而現(xiàn)貨部門需在期權(quán)到期前盡快消化庫存，現(xiàn)貨的損失通過期權(quán)盈利來彌補(bǔ)。當(dāng)四聯(lián)化工的庫存處于低位，需求情況還不錯時，買入看漲期權(quán)，構(gòu)建虛擬庫存。若塑料價格小幅上漲，四聯(lián)化工可同時從現(xiàn)貨上漲及期權(quán)中獲利，此時市場人氣比較旺，銷貨速度也可以加快以提高貿(mào)易量?！绷纬袀フf。

此外，運用場外期權(quán)作為避險工具，四聯(lián)化工還提出了“不落地物流”策略，當(dāng)從資源方獲得一定量貨源后，先用場外期權(quán)保值，同時積極尋求下游客戶，形成點對點的對接，將貨物直接運輸至需求地，減少中間貨物周轉(zhuǎn)流程。

作為場外期權(quán)的參與方之一，期貨風(fēng)險管理公司在聚烯烴品種操作上也有較多亮點。其中，新湖瑞豐金融服務(wù)有限公司（下稱新湖瑞豐）對PP的操作就是很好的案例。

據(jù)新湖瑞豐期現(xiàn)交易員王夢翔介紹，PP1605合約交割后，期貨貼水從200元/噸到平水，根據(jù)歷史經(jīng)驗中，遠(yuǎn)月主力合約貼水往往大于該水平，加上行業(yè)普遍預(yù)期9月份之前有大量的新增產(chǎn)能，且5—8月也是行業(yè)的相對淡季，現(xiàn)貨套保相對以往安全邊際更高。于是，新湖瑞豐選擇了“期現(xiàn)+擇時期權(quán)”的操作策略。

“初期的操作是買現(xiàn)貨、空期貨，剛開始收益較好，現(xiàn)貨供應(yīng)略緊俏，期貨價格卻在下跌。后期PP1609合約從貼水到平水，再到升水，操作者不斷將套保比例降低，購買現(xiàn)貨，期貨賬戶大幅虧損，現(xiàn)貨卻難以以同等漲幅出貨。6月23日當(dāng)天形成十字線，多空矛盾激化，單邊上漲或下跌風(fēng)險都很大，公司果斷選擇了現(xiàn)貨保留庫存+期貨頭寸平倉+買入平值看跌期權(quán)（權(quán)利金200—300元/噸）?！蓖鯄粝璺Q，到7月初，現(xiàn)貨價格在7900元/噸，相對于換成期權(quán)套保初期7300元/噸的價格，上漲了600元/噸，抵消了權(quán)利金、前期的基差虧損之后，仍有200元/噸的收益。

值得一提的是，雖然場外期權(quán)在聚烯烴市場中受到青睞，但當(dāng)前場外期權(quán)參與成本偏高，也令不少市場人士望而卻步。

業(yè)內(nèi)人士希望盡快推出場內(nèi)期權(quán)，這有利于場外做市商通過工具組合來提供個性化服務(wù)，且有渠道對沖風(fēng)險，降低權(quán)利金。與此同時，如果有充足的流動性做保證，集合競價產(chǎn)生的盤面價格也會讓客戶更容易接受，減少其對流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險的顧慮，進(jìn)一步提升市場的參與度。

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