賣(mài)空期權(quán)賺取權(quán)利金收入，是使用頻率最高的期權(quán)策略之一，然而賣(mài)空期權(quán)潛在風(fēng)險(xiǎn)巨大，一旦風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨，必須采取措施加以應(yīng)對(duì)，而除了將期權(quán)展期，并單也是值得考慮的風(fēng)控方式。

并單，是指將M個(gè)期權(quán)空頭合并為N（N<M）個(gè)期權(quán)空頭的轉(zhuǎn)換方式。以上證50ETF為例，當(dāng)上證50ETF為2.5元/份時(shí)，投資者賣(mài)出兩手兩個(gè)月后到期、執(zhí)行價(jià)格為2.5元/份的平值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，得到權(quán)利金0.112元/份。假設(shè)一個(gè)月后，上證50ETF上漲至2.7元/份，期權(quán)價(jià)格變?yōu)?.222元/份，投資者浮虧0.11元/份，此時(shí)可以進(jìn)行并單操作：先將兩手期權(quán)空頭平倉(cāng)，承認(rèn)虧損0.11元/份，然后賣(mài)出一手一個(gè)月后到期，執(zhí)行價(jià)格為2.4元/份的實(shí)值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，得到權(quán)利金0.3134元/份，并單操作完成。

經(jīng)過(guò)并單處理，持倉(cāng)在風(fēng)險(xiǎn)和收益兩個(gè)方面有所改善：風(fēng)險(xiǎn)方面，持倉(cāng)數(shù)量由兩手降為一手，風(fēng)險(xiǎn)大大降低；收益方面，只要到期價(jià)格下跌至2.48/份，便彌補(bǔ)了前期0.11元/份的損失，若價(jià)格下跌至2.48元/份以下，則還有額外盈利產(chǎn)生。顯然，在進(jìn)行并單操作時(shí)，并單中所賣(mài)出的期權(quán)權(quán)利金，最少要彌補(bǔ)前期虧損，這樣才能有盈利的可能性。

并單方式巧妙利用了期權(quán)價(jià)格構(gòu)成理論，即權(quán)利金=內(nèi)涵價(jià)值+時(shí)間價(jià)值，初期平值期權(quán)空頭頭寸中，權(quán)利金都為時(shí)間價(jià)值，在期末通過(guò)并單方式，將時(shí)間價(jià)值轉(zhuǎn)換為內(nèi)涵價(jià)值，在有盈利可能性的前提下，減少了單量，從而起到降低風(fēng)險(xiǎn)的效果。

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