本文通過對期權(quán)跨期價差的定義與分解，對期權(quán)的跨期價差每個部分進(jìn)行推導(dǎo)分析。利用存在的異?？缙趦r差，分析投資者對于標(biāo)的期貨的市場情緒。

以大商所豆粕期權(quán)為例子，構(gòu)建以期權(quán)跨期價差作為指導(dǎo)的投機策略。回測效果較好，認(rèn)為期權(quán)跨期價格可以在一定程度上反映期貨合約價格情緒。

期權(quán)的價值可以人為的分為兩個部分——內(nèi)在價值與時間價值。內(nèi)在價值主要指由于期貨價格與執(zhí)行價格間的差異導(dǎo)致相同到期時間，不同執(zhí)行價格的期權(quán)之間存在定價的差異。時間價值則可以理解為由于期權(quán)到期收益非線性的特性，使得高波動率、長時間的期權(quán)達(dá)到高收益而低損失的概率增大帶來的價值。

因此，期權(quán)的跨期價差也可以人為分為兩部分影響。第一部分來自于期貨價差帶來的影響，例如期貨遠(yuǎn)期升水，那么遠(yuǎn)期看漲期權(quán)由于內(nèi)在價值的增大，期權(quán)費也會增大。第二部分來自于期權(quán)到期時間增加，導(dǎo)致時間價值上升。

期權(quán)價格對于標(biāo)的期貨價格按泰勒級數(shù)展開后，當(dāng)執(zhí)行價格與標(biāo)的價格相差不遠(yuǎn)時（即平值期權(quán)），期權(quán)價格近似等于。通過以上公式，可以觀察到平值期權(quán)價格與到期時間開平方后成正比。如果假設(shè)近期主力合約與遠(yuǎn)期合約的波動率一致的情況下，可以認(rèn)為不同到期時間期權(quán)價格與到期時間開平方后成正比。

由于期貨合約本身存在跨期價差，所以期權(quán)跨期價差要根據(jù)本身的跨期價差進(jìn)行調(diào)整。期權(quán)Delta值代表標(biāo)的價格變化每單位對期權(quán)價格的影響，其取值在-1到1之間。在平值附近認(rèn)購期權(quán)Delta大約為0.5，認(rèn)沽期權(quán)Delta大約為-0.5，所以看漲期權(quán)理論跨期比率約為。

實際期現(xiàn)結(jié)構(gòu)與理論值仍然存在一定偏差。期權(quán)以期貨合約作為標(biāo)的，由于其高杠桿的特性而廣泛被用于投機交易。期貨合約的每次大幅漲跌，都伴隨著期權(quán)合約成交量的激增。因此，可以認(rèn)為期權(quán)合約是投資者對于期貨行情觀點的集中體現(xiàn)。當(dāng)認(rèn)購期權(quán)遠(yuǎn)期升水、認(rèn)沽期權(quán)遠(yuǎn)期貼水時，認(rèn)為投資者看多未來行情，價格受到支撐力較強。當(dāng)認(rèn)購期權(quán)遠(yuǎn)期貼水、認(rèn)沽期權(quán)遠(yuǎn)期升水時，認(rèn)為投資者看空未來行情，價格受到壓力較強。反之亦然。

因此，我們可以構(gòu)建一個以期權(quán)為信號的期貨交易策略。當(dāng)平值認(rèn)購期權(quán)近期價格與遠(yuǎn)期價格的比率小于理論比率邊際，平值認(rèn)沽期權(quán)近期價格與遠(yuǎn)期價格的比率大于理論比率邊際時選擇做多標(biāo)的期貨。情況相反時做空期貨標(biāo)的合約。

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