白糖期權(quán)上市百日系列報道之三

白糖期權(quán)上市以來，價格合理有效，市場波動率處于正常水平，期權(quán)對標的期貨品種價格發(fā)現(xiàn)效率的提升作用初步顯現(xiàn)。

白糖期權(quán)定價合理有效

相對標的期貨價格而言，白糖看漲期權(quán)與標的期貨價格走勢具有較高正相關(guān)性，而看跌期權(quán)與標的期貨價格則成負相關(guān)性。臨近到期日，期權(quán)時間價值加速衰減，白糖期權(quán)價格變化體現(xiàn)了期權(quán)價格的理論特征。

鄭商所相關(guān)負責(zé)人向期貨日報記者介紹，交易所基于期權(quán)定價模型，根據(jù)有成交合約的隱含波動率，采用一元二次擬合曲線和插值法，加上無套利檢驗，確定所有合約的波動率。據(jù)此計算的結(jié)算價既能反映市場真實的波動率，又符合波動率結(jié)構(gòu)特征。期權(quán)結(jié)算價的合理性，促進了白糖期權(quán)市場價格的合理性。

該負責(zé)人表示，上市以來，白糖期權(quán)與期貨價格的關(guān)系合理。根據(jù)期權(quán)平價公式，基于多日多個時間點的實盤數(shù)據(jù)檢驗，通過期權(quán)組合合成期貨的套利空間較小。特別是平值、淺虛值、淺實值期權(quán)流動性好，合成期貨的進場價格接近于期貨市場價格，考慮交易手續(xù)費后，無明顯套利空間，白糖期權(quán)具有較高的定價效率。

隱含波動率處于合理水平

白糖期權(quán)上市以來，特別是二季度，在國際原糖價格走弱及下游消費替代增多等因素的作用下，白糖期貨價格振蕩下行，白糖期權(quán)的市場波動率經(jīng)歷了由低到高的過程。該負責(zé)人介紹，白糖期權(quán)主力月份隱含波動率處于10%—16%（到期月份除外）。相對于歷史波動率，隱含波動率的溢價保持在偏低狀態(tài)，平均為3個百分點，表明市場整體理性。這對于初期的期權(quán)市場來說尤為可貴。

據(jù)了解，考慮到尾部風(fēng)險，期權(quán)投資者會給予深度實（虛）值期權(quán)一定的風(fēng)險溢價，同月份系列期權(quán)理論上存在波動率“微笑”效應(yīng)。從白糖期權(quán)波動率數(shù)據(jù)上可以明顯看出，近月波動率水平高于遠月，近月波動率“微笑”曲度大于遠月，符合國際市場慣例。

有助于期貨價格平穩(wěn)運行

市場人士認為，白糖期權(quán)為投資者提供了對沖期貨風(fēng)險的工具，有利于穩(wěn)定投資者的心態(tài)，減少追漲殺跌等非理性交易行為。隨著白糖期貨價格波動加大，白糖期權(quán)成交量明顯同步增加，市場參與期權(quán)避險的力度加大。根據(jù)對白糖期權(quán)上市前后標的期貨日內(nèi)價格波動的研究情況來看，日內(nèi)期貨波動進一步降低，收益率“毛刺”現(xiàn)象減少，期貨運行更為平穩(wěn)。

該市場人士同時表示，期權(quán)的定價較為專業(yè)，在我國商品期權(quán)市場發(fā)展初期，白糖期貨與期權(quán)的市場價格運行良好，這受益于白糖期權(quán)成功的制度設(shè)計。實施競爭性的做市商制度，由做市商進行雙邊報價，發(fā)揮了其流動性提供者的作用。通過適當性制度引入的投資者，對期權(quán)產(chǎn)品有良好的認知水平，參與過程中也保持了較高的理性。

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