1. 我認為以折扣價買入一樣?xùn)|西是簡單的生活智慧，我也認為所有聰明的投資策略都會帶有價值投資的元素。

2. 起初，我只是在資產(chǎn)負債表上尋找公司價值，也就是本杰明·格雷厄姆最經(jīng)典的尋找“煙蒂股”，然后抽最后一口。單純從財務(wù)數(shù)據(jù)上找到被低估的公司，而不關(guān)心公司的商業(yè)實質(zhì)，當(dāng)時這對我挺有幫助。

3. 我的榜樣芒格從未讓我失望，而是不斷激勵、啟發(fā)著我。這主要源自他對人生的態(tài)度以及對這些態(tài)度的堅持，面對人生的起落、成功與挫折，他都能從容冷靜地面對。

4. 在我們密切合作的17年中，芒格一直表現(xiàn)得理性沉著，對投資和生活中遇到的問題都以貼近常識、合乎理性的方式解決——這一點是非常困難的，有時候也非常違反人類的一些天性。(期樂會qlhclub)

5. 偉大的公司的ROIC（return on invested capital投入資本回報率）一定高于平均，但是他們的商業(yè)模式往往會引來模仿者、競爭者——所有人都會想分一杯羹，取得高于平均的投資回報。

但真正好的公司可以抵擋住所有競爭者的攻勢，保持長期競爭優(yōu)勢，以維持高投資回報率。另外，這樣的企業(yè)最好還要有長期可持續(xù)的增長——我們要找的基本上就是這樣的公司。

6. 能長期實現(xiàn)復(fù)利式高增長的企業(yè)實在是少之又少，因為本質(zhì)上這樣的公司是違反“自然規(guī)律”的，只有少數(shù)企業(yè)能做到。所以如果你足夠幸運，可以找到這樣一家公司，你只需要持有它——盡可能長地持有。

如果你能在一開始發(fā)現(xiàn)這樣的公司時以其內(nèi)在價值的折價買入，那是很有助益的，因為如果你判斷失誤了，你不會虧錢，如果你判斷正確了，長期看你會賺更多錢。

如果你能穿越周期的起起伏伏，堅定持有這樣一家公司，你得到的投資回報基本上會和公司的實際商業(yè)回報是高度相關(guān)的。

7. 一家企業(yè)的實質(zhì)是對其競爭動態(tài)的反映，競爭對手的情況很大程度上決定了一家公司最重要的因素。

要明白各家公司構(gòu)建自身競爭壁壘的方式都各有不同，所以在研究一家公司的時候一定不要自欺欺人，要從所有可能的角度去研究，直到你有足夠的理由說服自己一家公司真的有持續(xù)競爭力，真正處于“長坡厚雪”。

之后幾年，如果一家公司真的按照你預(yù)測的軌跡運轉(zhuǎn)，那么你就應(yīng)該堅定持有它，不管中間發(fā)生怎樣的波動，都不要輕易拋售。

8. 一般我們會關(guān)注一家公司的規(guī)模經(jīng)濟性，但是其實有一些公司沒有所謂規(guī)模經(jīng)濟，因為可能不需要規(guī)模，但是在有規(guī)模經(jīng)濟性的公司，規(guī)模經(jīng)濟就意味著競爭優(yōu)勢。

但是在公司達到一定規(guī)模之后會有所變化。

然后在消費者這一端也有很多重要的因素需要考慮，比如消費者的偏好、特殊的產(chǎn)品或品牌忠誠度等等。消費者忠誠度有時候可以持續(xù)很久，但也有可能突然之間失效，比如新一代消費者不再想要跟他們的父輩、祖輩一樣品味的產(chǎn)品。

這也是做投資最有趣的地方之一，唯一不變的東西就是變化本身。

9. 所有偉大的企業(yè)都會隨時間改變，沒有一家公司可以永遠保持競爭優(yōu)勢，但有一些公司可以在很長的一段時間內(nèi)保持優(yōu)勢。當(dāng)一家公司在轉(zhuǎn)型的時候，管理層決定了公司資本的分配，從而決定了它是否能夠繼續(xù)保持競爭力。

以伯克希爾為例，它起初是新英格蘭地區(qū)一家瀕臨破產(chǎn)的紡織公司，在巴菲特和芒格的經(jīng)營下，讓最后一點現(xiàn)金流投向了他們看好的企業(yè)，才讓公司最終走上正軌。

隨著時間的流逝，當(dāng)他們投資的公司開始喪失競爭優(yōu)勢的時候，他們就需要將資本分配到具有競爭優(yōu)勢的領(lǐng)域中去。所以很顯然，有著資本分配職能的管理層對于一家公司也至關(guān)重要。

另外，在變化很快的行業(yè)，好的企業(yè)文化的引領(lǐng)也非常重要，使得公司可以每一步都領(lǐng)先競爭者幾個身位，如果這樣的企業(yè)文化能夠持續(xù)，那也是企業(yè)競爭優(yōu)勢的一部分。

所以，對于不同類型的企業(yè)，它們成功的因素大相徑庭，而且會隨著時間變化，這也正是競爭態(tài)勢中最吸引人的部分，也是作為一個職業(yè)投資者最有意思的地方。

10. 一開始我關(guān)注比較小的公司，因為我覺得小公司更易于理解，但隨時間推移，我也開始關(guān)注一些比較大的企業(yè)，當(dāng)然前提是我能看懂。大公司也有自己獨有的競爭優(yōu)勢和問題。當(dāng)然公司規(guī)模是一部分考慮因素，但絕不是最重要或者決定性的因素。

11. 大公司之所以能成長為大公司，一定是因為有著較為持續(xù)的可成長性，比如現(xiàn)在如日中天的科技巨頭們，他們不一定會永遠成長下去，但是由于互聯(lián)網(wǎng)效應(yīng)，他們會在很長的一段時間里保持增長。

12. 我們不把時間花在看別人怎么做上面，而是把大部分時間花在對行業(yè)和公司的研究上。我們不斷尋找那些真正成功的公司，然后試著找出它們成功背后的答案，以及預(yù)測它們是否會繼續(xù)成功。

13. 關(guān)于對公司研究，有時候我們可以得出明確結(jié)論，有時候我們不能，但我們會持續(xù)研究它們，直到我們得出答案，我覺得非常重要的一點是要保持理智上的誠實，要能夠分清我們知道的和還不知道的，知之為知之，不知為不知，不自欺欺人。

14. 我們一直堅持的一點，就是將一個公司了解到足夠讓我們能夠預(yù)測它未來，比如說未來10年的前景，至少我需要知道的是，在最壞的情況下，一家公司10年后會變成什么樣。

15. 我們有著更長期的視角，誰都不可能完全預(yù)測一家公司未來的情況，但是我希望的是能夠在90%的置信度下，預(yù)測一家公司10年維度的情況 。

其實大多數(shù)時候我們都沒有一個明確的答案，但我們不會停下腳步，會繼續(xù)研究，有時候一家公司我們會持續(xù)研究好幾年，直到我們認為真的理解了。

那之后我們就等待股價落入我們可接受的范圍內(nèi)，但很多時候股價的走勢并不如我們所預(yù)期，這會讓我們的投資決策變得異常困難。

所以一旦一家公司達到了我們?nèi)绱藝揽恋馁I入標(biāo)準(zhǔn)，我們會長期持有，因為這種情況下我們可以確定這個公司的商業(yè)模式非常好，而我們又能夠充分理解，即便這家公司的股價下調(diào)50%甚至60%，我們也會從容加倉。

這也給了你一個基準(zhǔn)，以考察你是否真的了解了一個商業(yè)模式——就是在股價巨幅下調(diào)的情況下你是不是能夠從容加倉。

16. 除非市場情況非常極端，不然我們一般不會花太多時間研究市場，而現(xiàn)在的市場正處于極端的時期。無論是非標(biāo)市場的情況、流動性放水、大規(guī)模印鈔還是利率水平和慢速的增長，都標(biāo)志著一個非常極端的時期。

該如何應(yīng)對當(dāng)前的市場狀況？我們其實不認為歷史一定會重演，每次發(fā)生的情況都會有微妙的區(qū)別，所以比起研究歷史上類似事件的定勢，我們還是將重心放在公司研究上，這樣才能見真章，無論環(huán)境如何變化，總有公司能經(jīng)營得很好。

我們想投資的就是那些可以在巨大的不確定性環(huán)境下可以泰然處之的公司，如果做到，那么無論環(huán)境如何變化我們也能安然度過。

17. 在很多公司，公司管理和造就這些管理模式的企業(yè)文化非常重要，能導(dǎo)致不同的結(jié)果，但是在極少數(shù)的一些公司，管理可能一點兒也不重要，誰來都可以管好，但是這樣的公司十根手指都能數(shù)過來。

這又要說到我剛剛說的，每次情況都會有所不同，每家公司的情況也大不一樣，對于不同公司也要用不同的評價標(biāo)準(zhǔn)，只有花足夠的時間去研究一家公司，你才能對它未來10年的情況有一個預(yù)判，無論宏觀環(huán)境如何起起伏伏。

18. 我掌管喜馬拉雅資本24年的時間里經(jīng)歷過很多次金融危機，基本上每隔5到10年都會有一次危機爆發(fā)，所以資本市場的繁榮和破裂自幾百年前誕生之時就是一個持續(xù)的現(xiàn)象。

19. 所有受人性左右的事物也都是一樣，因為人性永遠不變，作為物種進化的產(chǎn)物，人類并不是在所有時候都很理性，或者說根本不理性，基因中有很多深深恐懼下的非理性本能反應(yīng)。

20. 有時候我們會追求零和博弈，會想要賺快錢，當(dāng)情況與理想情況相背離的時候會感到害怕，這就是人類最本質(zhì)的貪婪和恐懼，它驅(qū)動著資本市場的運轉(zhuǎn)。

而且特別在事關(guān)金錢的時候，人們的變現(xiàn)會變得非常有趣，會更加反映出人的本性如此，尤其在與金融市場，證券市場和金錢有關(guān)的時候，人類的極端本能會被放大得更加極端。

正因如此，在金融市場誕生之初，繁榮與泡沫破裂就交替進行，無休無止。

21. 在這種不斷起落的環(huán)境中，你如何自處呢？一種方法是有意識地認識到我們永遠處于起落的某一端——這也是我們一貫對市場的態(tài)度，認識到金融危機常會發(fā)生，人們也常常被極端行情帶來的恐懼或極度樂觀所支配。

所以我們致力于找到能夠穿越這些起落的公司，甚至可以利用這些起落更加繁榮的公司，要做到這一點，這些公司必須有一種反脆弱性。這樣一來，市場的漲落某種意義上對我們來說是一種優(yōu)勢，因為當(dāng)我們看中的公司在普跌中折價50%、60%甚至70%，我們就可以加倉更多。(期樂會qlhclub)

在沒錢加倉的時候，這就是考驗價值投資者底色的時候了——你能不能穩(wěn)穩(wěn)拿住而完全不受市場起落的影響。

22. 在另外一種極端行情下，在所有人都在賺快錢的情況下，你是不是能保持定力，不受賺錢效應(yīng)的影響，因為在市場瘋漲的時候你的收益率很有可能被那些受熱捧的股票拋在身后，大部分人在這種時候都會不淡定，這也是大部分人做投資很難成功的主要原因。

要在投資的游戲中取得優(yōu)勝，你需要抑制人類天性中的一些情緒，并了解這些天性。

23. 你需要保持一個常識性的判斷，那就是投資回報最后會反映一家公司的實際經(jīng)營成果，你知道，公司經(jīng)營的結(jié)果一般不會在短時間內(nèi)改變，而是需要數(shù)年的時間才能見分曉。

因此，你在投資的時候應(yīng)該期待較長一段時間內(nèi)收益的逐漸實現(xiàn)，而不是被短時間內(nèi)的波動左右情緒。如果你能夠理解到這一層，那么你就可以讓短期波動為你所用。

這又回到了本杰明·格雷厄姆關(guān)于市場先生的基礎(chǔ)概念，讓市場先生為你服務(wù)而不是被市場所指揮操弄。

24. 另外一個考驗人的地方在于，你是否真的了解所投資公司的商業(yè)實質(zhì)，如果你假裝對公司了如指掌，但是真實投資決策是基于其他的因素，那你的業(yè)績會受到考驗——金融市場最顯著的特征就是這樣，它有時候好像是在故意考驗人性的弱點一般。

如果你不懂裝懂，那你終有一天會栽跟頭，但如果你真的了解一家公司的商業(yè)模式，那股價50%、60%甚至70%的回調(diào)也不會讓你動搖。

25. 當(dāng)你在投資上有一定的名聲之后，總會有很多人試圖抄你的作業(yè)，而這是我不提倡的，授人以魚不如授人以漁。

26. 在你決定投資一家公司之前，你最好先確定自己足夠了解它的商業(yè)模式，要比這個世上的絕大多數(shù)人都要了解才行，甚至要比公司的管理層更加了解，對于公司管理層，他們管理公司，肯定會對公司有深入了解，但他們也有自己的固有偏見或者偏愛使得它們無法理性客觀地看待自己的公司。

27. 在你投資的公司，你必須有足夠的深度，但作為一個投資者，你要對整個商業(yè)世界有足夠廣的知識面覆蓋，只有這樣你的能力圈才能夠不斷擴張。

28. 如果我現(xiàn)在知識面只是拓展了深度，那我可能沒辦法取得今天的投資成績，也無從拓展自己的能力圈范圍。

目睹商業(yè)的變遷和演進是一件非常激動人心的事，這也讓我感到非常幸運，因為我在滿足自己強烈好奇心的同時還能夠獲得豐厚的報酬，所以我每天的工作都非常開心。

29. 世界的發(fā)展和我們的預(yù)測完全一樣，亞洲的地位顯著提升，尤其是中國的地位變得更加重要，展望未來幾十年，我敢說中國市場和亞洲市場會變得更加重要。

30. 真正的優(yōu)秀投資者，可能更會在具有增長動力的經(jīng)濟體（例如中國）中尋找價值，中國仍在以比西方多數(shù)經(jīng)濟體快很多倍的增速增長。

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