說到期貨市場中比較特殊而且利潤潛力很大的投資機會，就不得不提商品或股指期貨市場會出現(xiàn)的遠月合約價格大幅貼水近月合約的情況（本文不統(tǒng)計交割月合約）。

期貨貼水的情況并不罕見，而且有很多種因素可能造成期貨遠月合約價格低于近月，包括未來產(chǎn)能的大幅投放、社會庫存過大、市場遠期預(yù)期過于悲觀等。而最常見的原因無疑是季節(jié)性供求關(guān)系的改變。比如9月份天氣炎熱難保存、月餅消費小高峰、蛋雞換羽毛產(chǎn)蛋少三大因素共振，會推動雞蛋期貨9月合約價格上漲，而5月份日照時間延長蛋雞產(chǎn)蛋多、消費需求趨弱，是導(dǎo)致9月合約雞蛋期貨價格往往高于來年5月期貨合約價格的重要因素。

德國哲學家黑格爾有一句名言：“凡是常見的，都不是卓越的。”所以本文所講的投資機會并非上述常規(guī)機會，而是“卓越的”投資機會。

突如其來型

這一類型的投資機會通常是指因突發(fā)事件造成近月合約價格暴漲，而遠月合約價格卻龜縮不前的情況。

比如2023年12月27日，巴以沖突造成紅海局勢緊張，導(dǎo)致運費價格猛漲，集運指數(shù)（歐線）期貨4月合約從之前的750點左右最高上漲至1744點，但交割時間相差半年的10月合約卻一直在1040點左右徘徊，遠月合約貼水近月約70%。由于突發(fā)事件影響，一個新上市品種居然創(chuàng)下了二十年來期貨遠期合約的“貼水之最”，刷新了2015年商品熊市末期的最大遠期貼水記錄，形成了重大的抄底機會。但僅僅5個交易日之后，集運指數(shù)（歐線）期貨10月合約就補漲至2000點，窗口時間之短、利潤潛力之大絕對讓很多投資者目瞪口呆。能識別機會并敢于進場，又能把握住出場機會者鳳毛麟角，畢竟這樣的機會少之又少且很難把握。

突如其來型投資機會就像美麗的流星劃過天際，轉(zhuǎn)瞬即逝，可遇而不可求。

矯枉過正型

矯枉過正型投資機會是指在供求關(guān)系失衡，遠月合約價格低迷預(yù)期下，大多數(shù)投資者過于看空遠期合約價格，造成遠期貼水幅度大大超出合理范圍的情況。

比如2015年10月，人們對商品需求過度看空，鐵礦石價格跌穿生產(chǎn)成本加運費之后繼續(xù)下挫，遠月合約貼水40%以上，形成了極好的買入機會。再比如2015年中期，股市大漲趨勢結(jié)束，在國家嚴控融資規(guī)模的背景下，股市開始調(diào)整并逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榇蠓鶜⒌?，股指期貨遠月合約居然比近月合約便宜30％以上，在2016年年初形成了抄底買入的重大機會。還有去年的純堿期貨，由于投資者擔憂內(nèi)蒙古遠興能源大規(guī)模投產(chǎn)后純堿供應(yīng)大幅過剩，價格會大幅下跌，所以純堿期貨遠月合約在很長一段時間內(nèi)貼水近月40%左右，跌破了很多高成本廠商的盈虧平衡線。

相較于突如其來型的投資機會，矯枉過正型機會的出現(xiàn)機率較大，這恐怕和人性的弱點有一定關(guān)系。巴菲特的老師格雷厄姆很早就在《聰明的投資者》一書中提出“市場先生”的形象比喻。在投資世界里，每隔一段時間“市場先生”就會“興奮過頭”或者“悲觀過頭”，導(dǎo)致市場價格矯枉過正。

《論語》中有這樣的描述，有一次，孔子的學生子貢問孔子：“子張和子夏二人誰更賢一些呢？”孔子回答說：“子張過之，子夏不足。”子貢說：“那么是子張好一些嗎？”孔子說：“過之和不足是一樣的?！鄙钪形覀兘?jīng)常聽到“過猶不及”的說法，但投資上我們卻要捕捉“過猶不及”造成的投資機會。市場價格的調(diào)整會帶來產(chǎn)業(yè)鏈供求關(guān)系的變化，當短期的市場波動脫離了“中庸”的錨，大的投資機會就會出現(xiàn)了。

巴菲特有句投資名言：“我與其他人不同，在別人貪婪的時候，我恐懼；在別人恐懼的時候，我貪婪。”道理大家都明白，但“知易行難”，因為人大多有從眾心理，克服人性弱點本就困難，還需要輔之于定量分析，更是難上加難。遠月合約深度貼水近月合約，在歷史上確實給我們提供了不少定量分析的指引。

根據(jù)李劍兩位學生邵孟魯、周曉寧統(tǒng)計的近二十年的歷史數(shù)據(jù)，遠月合約價格貼水近月合約40%以上的情況出現(xiàn)過幾十次，每次都能為抄底遠月合約的投資者帶來可觀的利潤。

當然，投資者要特別注意，這種機會只適用于商品和股指期貨價格處于歷史中低位的時候。因為商品或者股指期貨價格處于歷史高位時，遠月合約大幅貼水往往是合理的，它預(yù)示著現(xiàn)貨價格漲幅過大、臨近極端高點，這個時候去抄底遠月，利潤潛力小而風險極大，得不償失。

順便補充一下，對于長期投資者來說，期貨市場有一種特殊風險叫“展期風險”，就是遠月合約價格總是高于近月合約價格時，長期持有者的持倉成本會越來越高。而遠月合約價格大幅貼水時不但盈利潛力巨大，還有效規(guī)避了這類風險。