1月25日，上期所、鄭商所、大商所分別在其官網(wǎng)公布了首批上市交易的天膠、棉花、玉米期權合約的掛牌基準價。

從公布的信息看，首批上市交易的天膠期權合約共計192個，對應的標的期貨合約為RU1905、RU1906、RU1907、RU1908、RU1909、RU1910、RU1911、RU2001。其中，天膠期貨主力1905合約對應的買權和賣權合約分別為12個。掛牌基準價最高的合約為RU2001P14500，基準價為1957元/噸。掛牌基準價最低的合約為RU1905P10250，基準價為46元/噸。

根據(jù)棉花期權合約規(guī)定，首批上市交易的棉花期權合約數(shù)量為104個，對應的標的期貨合約為CF1905、CF1907、CF1909、CF2001。掛牌基準價最高的合約為CF2001P17200，基準價為1565元/噸。掛牌基準價最低的合約為CF1905P14000，基準價為32元/噸。

玉米期權首批上市交易132個合約，對應的標的期貨合約為C1905、C1907、C1909、C1911和C2001。掛牌基準價最高的合約為C1911P2040，基準價為144元/噸。掛牌基準價最低的合約為C1905C1980和C1905P1740，基準價為1元/噸。賣方保證金收取最高的合約為C1911P2040，保證金收取標準為2395元/手。賣方保證金收取最低的合約為C1905C1980和C1905P1740，保證金收取標準為474.5元/手。

天然橡膠期權合約

棉花期權合約

玉米期權合約

天然橡膠期權

    某一期貨公司指出，從波動率角度來看，當前滬膠90日波動率處于歷史偏低水平，長短期波動率基本持平，均處于25%分位數(shù)以下，建議投資者做多波動率。結合方向考慮，可以選擇購買虛值看漲期權，或構建牛市價差策略。若投資者手中持有橡膠期貨多單，也可以考慮買入看跌期權，構建保護性看跌組合，對手中頭寸進行下行風險的保護。

    某一期貨公司認為，橡膠短期多空驅(qū)動不足，但一季度不排除一波炒作，且當前橡膠期貨波動率已經(jīng)較低，加上面臨春節(jié)假期，因此策略上以做多波動率為主(買入跨式組合），20%以下可做多波動率，可同時買入RU1905—C—11750和RU1905—P—11500。因為行情短期仍未有驅(qū)動，有持倉的投資者可考慮備兌策略增加收益。若投資者有橡膠期貨多單，可以同時賣上方看漲期權（RU1905—C—12500）；若投資者有橡膠期貨空單，也推薦同時賣下方看跌期權（RU1905—P—11000）。

棉花期權

    某一期貨公司表示，棉花后續(xù)將開啟修復式和驅(qū)動式上漲，投資者可以采用方向性交易策略，購買CF1905看漲期權。從波動率角度看，當前棉花期貨歷史波動率略低于均值水平，處于25%分位數(shù)與50%分位數(shù)之間。對于期權交易而言，當棉花期權隱含波動率高于歷史波動率80%分位數(shù)值，即隱含波動率高于19%以上時，投資者可以考慮做空波動率。通過構建跨式空頭策略或賣出期權并進行Delta對沖收益；當棉花期權隱含波動率低于歷史波動率20%分位數(shù)值，即隱含波動率低于8%以下時，建議投資者考慮做多波動率，通過構建跨式多頭策略或買入期權并進行Delta對沖獲益。由于國內(nèi)棉花期貨價格具有典型的季節(jié)性周期，所以投資者也可以考慮季節(jié)性效應對波動率的影響。

    據(jù)某一期貨公司分析，棉花行情將是一個底部有支撐的筑底過程，短期振蕩區(qū)間在14800到15600，因此推薦賣出勒式期權組合，操作為賣出虛值看漲期權(CF905C16000)同時賣出虛值看跌期權(CF905P14600)。如果投資者對風險管理要求較高，可在該勒式期權組合上再買入深虛值看漲期權(CF905C16400)和買入深虛值看跌期權(CF905P14200)作保護, 構成鐵鷹式組合。首日合理波動率在13%附近，短線上10%以下可做多波動率，16%以上可短線做空波動率。

玉米期權

    國內(nèi)玉米現(xiàn)貨價格具有典型季節(jié)性周期，一德期貨建議投資者利用玉米期權進行方向性操作，此外也可以考慮使用期權進行跨品種套利。目前，大商所已上市豆粕期權，考慮到玉米與豆粕之間的相關性，投資者也可關注兩期權品種間的套利策略。當前玉米期貨歷史波動率略高于均值水平。對于期權交易而言，當玉米期權隱含波動率高于歷史波動率80%分位數(shù)值，即隱含波動率高于15%以上時，建議投資者考慮做空波動率，通過構建跨式空頭策略或賣出期權并進行Delta對沖獲益；當玉米期權隱含波動率低于歷史波動率20%分位數(shù)值，即隱含波動率低于6%以下時，建議投資者考慮做多波動率，通過構建跨式多頭策略或買入期權并進行Delta對沖獲益。

    某一期貨公司認為，非洲豬瘟影響下飼料需求下滑嚴重, 玉米未來行情偏空，但近期有國儲表態(tài)保護糧價提振市場信心，預計下方空間有限，因此推薦有增益的做空策略，例如做空備兌策略，即做空C1905期貨同時賣出等手數(shù)的下方看跌期權(C1905—P—1800)。根據(jù)波動率分析得到的區(qū)間，投資者可進行波動率低買高賣，首日開盤做空波動率為主，波動率14%以上可做空波動率，若波動率在6%以下，做多波動率的安全邊際較高。

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