在原材料價(jià)格上漲且產(chǎn)成品價(jià)格下跌的場景中，上市公司采購和生產(chǎn)成本增加而銷售額下降，公司經(jīng)營利潤將大幅下降，不利于公司穩(wěn)定經(jīng)營。此時(shí)，公司可運(yùn)用期貨工具進(jìn)行套保規(guī)避上市公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，來提升公司在行業(yè)中的競爭力，有助于公司長期穩(wěn)定經(jīng)營。筆者通過總結(jié)上市公司開展期貨套保時(shí)應(yīng)該注意的事項(xiàng)，希望有助于上市公司開展套保風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)。

上市公司要理解套保的功能

第一，上市公司擔(dān)心原材料價(jià)格上漲，提前鎖定采購成本。公司通過對(duì)市場走勢的分析，認(rèn)為未來原材料價(jià)格上漲概率較大，面臨成本大幅增加的風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，公司可以通過在期貨市場進(jìn)行買入保值，鎖定原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

第二，上市公司擔(dān)心產(chǎn)成品價(jià)格下跌，提前鎖定銷售價(jià)格。公司通過對(duì)產(chǎn)成品供需市場以及自身銷售狀況分析，認(rèn)為未來產(chǎn)成品價(jià)格下跌概率較大，公司面臨銷售價(jià)格下跌、銷售利潤下降的風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，公司可以通過在期貨市場進(jìn)行賣出保值，對(duì)沖產(chǎn)成品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。

第三，上市公司擔(dān)心原料價(jià)格上漲和產(chǎn)成品價(jià)格下跌，提前鎖定加工利潤。公司通過對(duì)原材料和產(chǎn)成品市場供需分析，認(rèn)為未來原料價(jià)格上漲且產(chǎn)成品價(jià)格下跌的概率較大，公司經(jīng)營利潤將面臨大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，公司可以通過在期貨市場買入原材料期貨同時(shí)賣出產(chǎn)成品期貨，提前鎖定公司加工利潤。

第四，上市公司擔(dān)心庫存跌價(jià)，對(duì)庫存進(jìn)行保值。公司原材料或者產(chǎn)成品庫存較高，通過市場判斷認(rèn)為庫存存在跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，公司可以通過在期貨市場進(jìn)行相關(guān)操作，來對(duì)庫存進(jìn)行保值。

上市公司要理解套保的風(fēng)險(xiǎn)

一是基差風(fēng)險(xiǎn)。大宗商品交割機(jī)制保證了期現(xiàn)價(jià)格趨勢一致，并在到期日收斂，這也是套保的前提。實(shí)際上，套保頭寸往往會(huì)在到期日前就了結(jié)平倉，存在期現(xiàn)價(jià)格漲跌幅不一致的風(fēng)險(xiǎn)——基差風(fēng)險(xiǎn)。買入套保面臨基差擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)，賣出保值面臨基差收窄的風(fēng)險(xiǎn)。

二是資金風(fēng)險(xiǎn)。若市場向不利于期貨頭寸的方向波動(dòng)，期貨套保持倉浮動(dòng)虧損過大，則導(dǎo)致可用資金不足，被迫平倉導(dǎo)致套保失敗。因此，期貨套保賬戶中除了期貨頭寸占用的保證金，還應(yīng)留有一定的風(fēng)險(xiǎn)保證金。

三是操作風(fēng)險(xiǎn)。在套保執(zhí)行過程中，由于人為因素導(dǎo)致的損失或風(fēng)險(xiǎn)。

上市公司需要了解止損制度

筆者比較了位于不同區(qū)域具有代表意義的4家上市鋼鐵企業(yè)的套期保值業(yè)務(wù)，其中2家上市鋼鐵企業(yè)具有明確的止損額度和觸發(fā)止損的條件，其余2家鋼鐵企業(yè)未提及。理論上講，評(píng)價(jià)套保效果需從期貨損益和現(xiàn)貨損益進(jìn)行綜合評(píng)估，套保業(yè)務(wù)主要面臨基差不利波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。然而，企業(yè)實(shí)際開展套保業(yè)務(wù)時(shí)，期貨端損益虧損過大，占企業(yè)凈利潤比重過高，期貨部以及相關(guān)責(zé)任人可能面臨追責(zé)的問題。因此，企業(yè)開展套保業(yè)務(wù)時(shí)有必要設(shè)置止損制度，明確止損額度和觸發(fā)止損的條件。

上市公司應(yīng)授權(quán)套保資金規(guī)模和套保比例

上文所述的4家大型上市鋼鐵企業(yè)均明確了最大套保資金規(guī)模。因不同企業(yè)的產(chǎn)銷情況不一，最大套保資金規(guī)模差異較大，但企業(yè)套保資金規(guī)模應(yīng)與產(chǎn)銷相匹配。

在4家上市鋼鐵企業(yè)中，有2家明確了套保比例分別不超過50%和90%，其余2家鋼鐵企業(yè)沒有明確具體套保比例，但表示期貨套保數(shù)量原則上不超過現(xiàn)貨需求數(shù)量。因?yàn)椴煌髽I(yè)的制度、產(chǎn)銷和識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的能力不一，所以設(shè)定的最大套保比例不同。在最大套保比例限制內(nèi)，鋼鐵企業(yè)具體套保業(yè)務(wù)的比例主要取決于對(duì)階段風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和評(píng)估。同時(shí)，可根據(jù)基差和絕對(duì)價(jià)格因子制定量化決策系統(tǒng)，從絕對(duì)水平（高、適中、低）和趨勢（上漲、振蕩、下跌）這兩個(gè)維度制定量化決策系統(tǒng)，對(duì)絕對(duì)價(jià)格和基差因子進(jìn)行客觀評(píng)估。最后賦予基差較大權(quán)重，絕對(duì)價(jià)格相對(duì)較小權(quán)重，對(duì)基差和絕對(duì)價(jià)格進(jìn)行綜合評(píng)估，得出客觀的套保比例。

上市公司應(yīng)通過“5W”決策體系做好套保

首先，建立套保管理制度。一是明確套保是為了防范和規(guī)避市場價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定和控制經(jīng)營利潤。二是建立內(nèi)部控制制度，明確套保業(yè)務(wù)的組織結(jié)構(gòu)及職責(zé)。三是建立資金管理制度，明確最大套保資金規(guī)模和套保比例。四是建立業(yè)務(wù)運(yùn)作機(jī)制，明確套保業(yè)務(wù)的流程和審批機(jī)制。五是建立風(fēng)險(xiǎn)管理制度，明確止損額度和觸發(fā)止損的條件。

其次，通過“5W”（whether、what、what price、when、how）決策體系開展套保。一是上市公司通過市場判斷、壓力測試等，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和量化，決定是否要進(jìn)行套保。二是如果決定套保，那就要根據(jù)現(xiàn)貨經(jīng)營的敞口規(guī)模、價(jià)格趨勢強(qiáng)弱和基差水平確定套保比例。三是通過分析絕對(duì)價(jià)格水平和基差，確定在什么價(jià)格進(jìn)行套保。四是通過市場風(fēng)險(xiǎn)周期、市場結(jié)構(gòu)和流動(dòng)性確定什么時(shí)間進(jìn)行保值。五是確定建倉和加減倉的策略、資金管理和風(fēng)險(xiǎn)控制方案。

最后，進(jìn)行套保評(píng)估。套保評(píng)估要堅(jiān)持過程考核和結(jié)果考核。過程考核主要從執(zhí)行力和合規(guī)性兩個(gè)方面進(jìn)行評(píng)估。結(jié)果考核要堅(jiān)持期現(xiàn)結(jié)合原則和目標(biāo)實(shí)現(xiàn)原則。（作者期貨投資咨詢從業(yè)證書編號(hào)Z0015164）