財經事件

1、國務院副總理何立峰會見美國摩根士丹利聯席總裁丹·辛克維茲。何立峰表示，歡迎摩根士丹利在內的更多美資金融機構和長期資本持續(xù)深化對華互利合作，積極參與中國資本市場建設發(fā)展。

2、國務院副總理張國清在上海市調研時強調，構建平臺經濟良好生態(tài)，維護公平有序市場環(huán)境，堅決遏制劣質低價等惡性競爭。規(guī)范直播電商行為，嚴格直播間運營者、電商主播資質管理，對惡意比價、虛假宣傳、刷單炒作等違法違規(guī)行為及時采取限流、停播、封號、納入黑名單等措施，重拳整治各種亂象。

3、最新美聯儲會議紀要顯示，本月稍早的會議上，美聯儲決策者普遍認為，經濟面臨的不確定性比之前更高，對待降息適合保持謹慎，等待特朗普政府關稅等政策的影響更明朗，再考慮行動。而且，此次紀要中，聯儲決策者幾乎全都表達了對關稅長期推升通脹的擔憂。

4、歐盟委員會發(fā)布消息稱，歐盟有望在2030年前將碳排放量削減54%，略低于其55%的減排目標。盡管遭到成員國的反對，歐委會仍準備提出到2040年將排放量削減90%的目標。

※ 股指國債

股指期貨

A股主要指數昨日集體收跌。三大指數早盤高開后震蕩回落。大盤藍籌股較中小盤股相對堅挺。截止收盤，上證指數指跌0.02%，深證成指跌0.26%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.31%。滬深兩市成交額微幅回升。行業(yè)板塊多數下跌，紡織服飾板塊領漲，基礎化工、農林牧漁板塊跌幅靠前。國內方面，經濟基本面，1-4月份，國內規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速較上月進一步加快，但受到營業(yè)成本上升影響，營收利潤率有所下滑。雖然工業(yè)企業(yè)利潤呈現增長，但利潤率下滑對市場情緒有一定負面影響。結合此前公布的經濟數據，4月份規(guī)上工業(yè)增加值、固投、社零均較前值回落。國內經濟在關稅沖擊下，面臨一定壓力。整體來看，國內經濟基本面小幅走弱，壓制市場做多熱情，加上此前市場在關稅戰(zhàn)緩和后持續(xù)修復，指數在觸及四月初的水平后，上方面臨較大壓力，在國內宏觀支持政策相繼出臺后，市場目前處于政策真空期，市場暫時或缺乏明顯主線，加上缺乏量能支撐，指數預計震蕩偏弱。策略上，單邊建議輕倉逢高沽空；期權對應品種可構建熊市價差。

國債期貨

周三國債現券收益率集體走弱，到期收益率1-7Y上行0.25-0.5bp左右， 10Y收益率為1.68%，30Y收益率上行0.50bp左右至1.92%。國債期貨全線收跌，TS、TF、T、TL主力合約小幅下跌0.01%、0.01%、0.01%，0.04%。央行本周連續(xù)凈投放，DR007加權利率下行至1.61%附近。國內基本面端，4月經濟數據表現平穩(wěn)，社零小幅回落、固投規(guī)模收斂、工增小幅超預期，失業(yè)率環(huán)比改善；4月規(guī)上工企利潤增速持續(xù)修復，但價格仍維持低位，對利潤形成壓制；金融數據分化，政府債托底支撐社融，但地產降溫、銀行季末沖量疊加貿易摩擦避險情緒下信貸表現偏淡；價格數據方面核心通脹改善，但受國際大宗商品拖累，工業(yè)價格數據仍偏弱；關稅摩擦升級預期下搶出口效應推動出口超預期回升，穩(wěn)增長需求下財政貨幣政策預期持續(xù)加碼。海外方面，美5月標普全球綜合PMI、消費者信心指數超預期回升，申請失業(yè)救濟人數連續(xù)下行，但美國實際關稅稅率仍處于歷史高位，美聯儲最新會議紀要顯示關稅將長期推升通脹，降息時點或繼續(xù)后移。策略方面，中長期債?；蛉杂蓄A期，但短期由于中美關稅談判取得階段性成果，時隔14年以來首次在經貿領域發(fā)布聯合聲明，疊加降息降準利好出盡，市場避險情緒大幅降溫，債市震蕩走弱；考慮到近期短端期債大幅弱于長端，市場分化明顯情況下短期恐無優(yōu)質波段機會，同時需警惕短期利差修正下的長端補跌風險。

美元/在岸人民幣

周三晚間在岸人民幣兌美元收報7.1941，較前一交易日升值9個基點。當日人民幣兌美元中間價報7.1894，調貶18個基點。最新美聯儲會議記錄顯示，美聯儲官員在 5 月 6-7 日的會議上承認，未來可能面臨“艱難的權衡”，通脹和失業(yè)率上升，并警告經濟衰退風險加劇。美聯儲決策者普遍認為，經濟面臨的不確定性比之前更高，對待降息適合保持謹慎，等待特朗普政府關稅等政策的影響更明朗，再考慮行動。而且，此次紀要中，聯儲決策者幾乎全都表達了對關稅長期推升通脹的擔憂。此前公布的消費者信心數據遠超預期，增強了市場對美國經濟依然穩(wěn)健的看法，在出現明顯疲軟跡象之前，美聯儲預計將在貨幣政策決策中優(yōu)先考慮通脹問題。在此背景下，美元幣值表現平穩(wěn)。國內端，央行宣布推出十項政策措施，其中包括全面降準0.5個百分點，下調政策利率0.1個百分點，降低結構性貨幣政策工具利率和公積金貸款利率0.25個百分點，設立5000億元“服務消費與養(yǎng)老再貸款”等，而金融監(jiān)管總局將推出八項增量政策，我國經濟韌性強，穩(wěn)經濟目標不改?？偟膩砜矗Q易局勢惡化導致美元短期走弱，同時疊加我國經濟持續(xù)復蘇，人民幣料穩(wěn)中向上。后續(xù)需持續(xù)關注關稅政策及相關產業(yè)政策。

美元指數

隔夜，美元指數漲0.28%報99.8965，非美貨幣多數下跌，歐元兌美元跌0.31%報1.1293，英鎊兌美元跌0.27%報1.3470，美元兌日元漲0.34%報144.8510。

宏觀數據方面，美國5月里奇蒙德聯儲制造業(yè)指數-9，與預期值一致，前值為-13。美聯儲最新的會議紀要顯示，當前經濟環(huán)境的不確定性較以往明顯上升，因此在降息問題上更需保持謹慎，傾向于等待特朗普政府所推動的關稅政策等因素進一步明朗后再做決定，幾乎所有委員都對關稅可能長期抬高通脹水平表示憂慮。繼4月份紀要之后，FOMC成員再次強調，未來貨幣政策操作或將不得不在遏制通脹與維持就業(yè)之間進行權衡，這一取舍變得愈發(fā)艱難。整體來看，美聯儲官員在關稅不確定性仍存的背景下，延續(xù)一如既往的鷹派觀望基調，考慮到未來潛在的通脹上行風險，這也符合當下的市場預期。會議紀要公布后，美元及長端美債收益率短線走強，降息預期小幅下調，美股市場走弱。關稅方面，市場對于關稅局勢的預期持續(xù)改善，歐盟正尋求加快與美國的貿易談判，重點放在關鍵的行業(yè)以及關稅和非關稅壁壘上。白宮經濟委員會主任哈塞特表示，部分國家的關稅可能降至10%或更低，整體局勢趨于樂觀。財政穆迪下調美國主權信用評級，特朗普減稅和支出法案通過進一步推高債務規(guī)模，債務問題持續(xù)或使全球去美元趨勢持久化，中長期對美元信用構成壓力。美聯儲鷹派立場與美國經濟韌性或為美元提供支撐，但債務問題和關稅不確定性使其陷入多空拉鋸，預計美元短期震蕩為主。

歐元區(qū)經濟數據普遍疲軟，法國一季度 GDP 終值確認0.1%的微弱增長，但遠低于預期的 0.8%；德國失業(yè)人數意外增加3.4萬人，預期1.1萬，失業(yè)率持穩(wěn)于 6.3%。歐洲央行官員近期表態(tài)暗示，6 月貨幣政策會議后可能進一步降息，強化了歐元區(qū)的寬松預期，美元短線走強對歐元造成一定施壓。日元連續(xù)三日錄得下跌，日本政府計劃削減超長期國債發(fā)行以遏制收益率上行，導致國內債券收益率走低，導致日元短線承壓。此次調整源于上周20年期國債拍賣遇冷，創(chuàng)下十余年來最弱需求。日本央行行長植田和男重申，央行準備"根據需要調整貨幣寬松程度"以確保實現通脹目標，并警示食品價格上漲帶來的核心通脹上行風險，這強化了市場對進一步政策緊縮的預期，日元短期內震蕩看待。

集運指數(歐線)

周三集運指數（歐線）期貨價格集體下行，主力合約EC2508收跌4.08%，其余合約收跌1-3%不等，特朗普再次發(fā)出關稅威脅，使得貿易擔憂加劇。最新SCFIS歐線結算運價指數為1247.05，較上周回落18.25點，環(huán)比下行1.4%。美國調整對華加征關稅，于美東時間5月14日凌晨撤銷對中國商品加征的共計91%的關稅，調整實施34%的對等關稅措施，其中24%的關稅暫停加征90天，保留剩余10%的關稅。但美國總統(tǒng)特朗普5月25日威脅稱，將自6月1日起對進口自歐盟的商品征收50%關稅，因為歐盟在貿易方面“很難打交道”。在此背景下，貿易戰(zhàn)不確定性尚存，疊加俄烏沖突有所升級，集運指數（歐線）需求預期轉冷，期價震蕩幅度大。此外，盡管歐洲制造業(yè)PMI有所回升，但難以扭轉整體需求偏弱格局。在美歐利差走擴的情形下，中長期歐元存在持續(xù)走弱的可能。在此背景下，貿易戰(zhàn)不確定性尚存，疊加俄烏沖突有所升級，集運指數（歐線）需求預期轉冷，期價震蕩幅度大。接下來，貿易戰(zhàn)長期能否如預期般好轉仍需觀察，建議投資者謹慎為主，注意操作節(jié)奏及風險控制，應及時跟蹤地緣、運力與貨量數據。

中證商品期貨指數

5月28日中證商品期貨價格指數跌0.5%報1340.75，呈震蕩下行態(tài)勢；最新CRB商品價格指數跌0.51%。晚間國內商品期貨夜盤收盤，能源化工品多數下跌，玻璃跌2.85%，橡膠跌1.95%，甲醇跌1.4%，原油漲0.84%。黑色系普遍下跌，鐵礦石漲0.21%，螺紋鋼跌0.24%，熱卷跌0.68%。農產品多數下跌，豆油跌0.93%?；窘饘倨毡橄碌?，滬銅跌0.33%，滬鋁跌0.4%，滬鎳跌1.19%。貴金屬漲跌不一，滬金漲0.07%，滬銀跌0.26%。

海外方面，美聯儲5月份會議紀要顯示，美聯儲決策者普遍認為，經濟面臨的不確定性比之前更高，對待降息適合保持謹慎，等待特朗普政府關稅等政策的影響更明朗，再考慮行動。而且，此次紀要中，聯儲決策者幾乎全都表達了對關稅長期推升通脹的擔憂。該會議紀要整體偏鷹派，消息發(fā)布后美元指數大幅走高，站上100點整數關口。國內方面，經濟基本面，1-4月份，國內規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速較上月進一步加快，但受到營業(yè)成本上升影響，營收利潤率有所下滑。雖然工業(yè)企業(yè)利潤呈現增長，但利潤率下滑對市場情緒有一定負面影響。結合此前公布的經濟數據，4月份規(guī)上工業(yè)增加值、固投、社零均較前值回落。經濟數據走弱對大宗商品需求有不利影響。具體來看，OPEC+于周三進行的會議上并未對產量政策作出任何調整，原油供應壓力暫緩，油價走強；金屬方面，需求不佳情況下，黑色系持續(xù)承壓，關稅沖擊緩和帶動避險情緒回落的同時美元指數走強，貴金屬承壓下跌；農產品方面，供應及庫存壓力依舊存在，后續(xù)走勢以震蕩為主。整體來看，特朗普推遲加征關稅對市場風險偏好有所提升，但商品基本面仍然偏弱，商品指數仍有進一步回調的可能。

※ 農產品

豆一

隔夜豆一2507合約下跌0.7%。國產大豆方面，當前市場余糧有限，整體庫存水平顯著低于歷年同期，導致各主要產區(qū)大豆價格呈現穩(wěn)中有升的走勢。與此同時，下游市場采購積極性不高，國家儲備大豆的競拍投放數量明顯減少，下游加工企業(yè)采購量亦有所下降。加之近期氣溫回升，豆制品終端消費需求表現平淡，整體市場處于供需兩弱格局，預計震蕩運行為主。

豆二

芝加哥期貨交易所（CBOT）豆粕07月合約期價周三收跌1.25%，隔夜豆二2509合約上漲0.59%。 近期，阿根廷洪水災害引發(fā)減產擔憂。同時，美國大豆市場也將逐步進入天氣影響的關鍵階段，而此前種植面積的下調消息更是為美國大豆價格提供了堅實的底部支撐。然而，美國大豆出口需求的持續(xù)疲軟態(tài)勢，以及生物柴油政策未達市場預期等因素，這些負面因素相互交織，或將對美國大豆價格的回升空間形成有力的限制。綜合來看，在多空因素的相互博弈下，預計CBOT大豆維持震蕩走勢。

豆粕

芝加哥期貨交易所（CBOT）豆粕07月合約期價周三收跌0.74%，隔夜豆粕2509合約下跌0%。隨著大豆到港增加，大豆庫存持續(xù)上升，全國油廠開機率提升明顯，且二季度大豆供應充足，油廠開機率預計高位運行，產能持續(xù)，豆粕庫存趨于回升。需求端，下游飼料企業(yè)短期補庫完成，且供應增加預期較強，整體買貨意愿不強，預計隨采隨用為主，短期內豆粕需求增加有限。整體而言，豆粕供應寬松預期下，價格上行空間受限。

豆油

芝加哥期貨交易所（CBOT）豆油07月合約期價周三收跌1.61%，隔夜豆油2509合約下跌0.93%。供應方面，大豆到港增加，大豆庫存累庫到歷史較高水平，全國油廠開機率逐步提高，且二季度大豆供應充足，油廠開機率預計高位運行，產能持續(xù)，豆油庫存趨于回升。阿根廷大豆產區(qū)出現洪澇災害引發(fā)減產擔憂或提供短期支撐。但是，原油累庫期價大幅下跌以及美豆油需求前景不及預期，帶動油脂板塊下行。因此，豆油預計震蕩偏弱運行為主。

棕櫚油

馬來西亞BMD毛棕櫚油08月合約期價周三收跌0.44%,隔夜棕櫚油2509合約下跌0.05%。從高頻數據來看，產地處于增產季，產量數據呈現增加態(tài)勢，庫存狀態(tài)預計持續(xù)改善。機構SPPOMA數據顯示， 5月1-20日馬來西亞棕櫚油產量增加 3.72% 。同時出口需求有回暖跡象，機構 SGS統(tǒng)計環(huán)比增13.73% 、ITS統(tǒng)計環(huán)比增5.25% 。從國內情況來看 ，進口成本略有下降，棕櫚油消費維持剛需，下游觀望等待合適點位，周度成交量略有增加。綜合來看，棕櫚油在供應持續(xù)恢復背景下預計震蕩偏弱運行。后期關注產地產量、庫存以及進出口需求情況。

菜油

洲際交易所（ICE）油菜籽期貨周三收跌，因種植取得良好進展。隔夜菜油2509合約收跌0.66%。短期市場仍聚焦于加菜籽舊作庫存偏緊的現實，且現階段加菜籽生長進入“天氣主導”階段，氣象預報顯示，本周加拿大草原地區(qū)將迎來高溫干燥天氣，氣溫將升至攝氏27至32度之間，降水稀少。這引起市場對阿爾伯塔省和平河地區(qū)及薩斯喀徹溫省北部中部干旱風險的擔憂。關注后期天氣狀況。其它方面，美國生柴政策以及宏觀環(huán)境的不確定，使得市場表現較為謹慎。同時，棕櫚油產地步入季節(jié)性增產季，產出壓力增加，不過，出口需求的改善，對棕櫚市場有所支撐。國內方面，油廠庫存壓力持續(xù)偏高，繼續(xù)牽制市場價格。不過，加菜籽價格相對堅挺，成本傳到下，給國內菜油市場價格帶來支撐。盤面來看，菜油繼續(xù)維持區(qū)間震蕩，短線參與為主。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期貨周三收跌，因美豆種植進度較快。隔夜菜粕2509合約收漲0.04%。美國作物生長條件相對有利，使得美豆種植進度相對較快。美國農業(yè)部(USDA)在每周作物生長報告中公布稱，截至2025年5月25日當周，美國大豆種植率為76%，低于市場預期的78%，此前一周為66%，去年同期為66%，五年均值為68%。不過，中下旬阿根廷暴雨或導致該國大豆收成受損，對美豆價格有所提振。國內方面，本月以來隨著進口大豆集中到港，油廠開機率明顯提升，供應趨于寬松，對粕類市場價格形成壓制。菜粕自身而言，加菜粕關稅提升后，直接進口壓力將明顯下滑，后期供應大概率趨緊。不過，新增印度菜粕進口，加之短期庫存壓力相對較高，對菜粕市場價格有所牽累。盤面來看，近日菜粕期價震蕩略有回升，短線參與為主。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期貨周三下跌，承壓于播種工作快速推進。隔夜玉米2507合約收漲0.26%。USDA供需報告預計美國2025/26年度玉米期末庫存將達到18億蒲式耳，制約市場價格。且中美貿易關系有所緩和，市場憂慮遠期進口壓力。國內方面，東北產區(qū)飼料企業(yè)采購積極性一般，貿易糧走貨速度緩慢，市場購銷活動較為清淡，加工企業(yè)開工率下調，企業(yè)繼續(xù)接貨意愿不強，部分深加工企業(yè)窄幅下調收購價。華北黃淮產區(qū)近期氣溫升高玉米保管難度加大，加之新麥進入收割期，本地貿易商出貨積極性大幅提升，玉米上量相對偏多，而下游產品持續(xù)累積，加工虧損嚴重，部分深加工企業(yè)停機檢修，隨著小麥價格走弱，玉米與小麥價差縮至5-60元/噸，飼料企業(yè)采用小麥的替代量級開始增加，用糧企業(yè)采購玉米積極性偏弱，收購價格延續(xù)窄幅下調走勢。盤面來看，前期連續(xù)下跌后，近日跌勢略有放緩，短線參與為主。

淀粉

隔夜淀粉2507合約收漲0.72%。受到原料成本高企、行業(yè)虧損較大以及下游需求受到競品替代玉米淀粉市場份額被擠占的影響下，行業(yè)開機率繼續(xù)呈現下滑趨勢。在供應壓力減弱下，玉米淀粉現貨價格表現相對堅挺。但下游實際消化能力有限，以剛需采購為主，行業(yè)庫存保持高位。截至5月28日，全國玉米淀粉企業(yè)淀粉庫存總量141.2萬噸，較上周下降1.70萬噸，周降幅1.19%，月增幅1.80%；年同比增幅34.48%。盤面來看，近日淀粉期價小幅回彈，短線參與為主。

生豬

供應端，養(yǎng)殖端和二育認賣程度增加，出欄量節(jié)奏加快，出欄重量穩(wěn)中略增，市場供應增加，不過月末出欄節(jié)奏可能放緩，供應壓力或短暫減弱。根據生豬養(yǎng)殖周期，二三季度對應母豬產能處于增產周期，中期供應壓力趨增。需求端，端午節(jié)臨近，節(jié)前備貨令部分地區(qū)終端需求回暖，屠宰企業(yè)開工率有所回升。總體來說，養(yǎng)殖端出欄量增加，供應增幅超過需求，供需偏松格局，令生豬價格弱勢調整，不過月末出欄節(jié)奏放緩，或令短期下跌空間受限。

雞蛋

玉米現貨價格堅挺對雞蛋成本有支撐，且蛋價處于年內地位，市場逢低有補貨需求，疊加端午節(jié)前備貨帶來一定的支撐。不過，目前蛋雞存欄量處于高位，前期補欄的蛋雞新開產壓力較大，雞蛋供應比較充足。且受濕熱天氣影響，雞蛋存儲成本增加，下游經銷商采購謹慎，蛋價處于同期偏低水平。如果后期現貨價格持續(xù)偏低，或將迫使老雞淘汰積極性提升和降低補欄積極性，對遠期價格有所利好，關注現貨價格對蛋雞存欄的影響。盤面來看，現貨價格持續(xù)處于低位，拖累期價總體偏弱。

蘋果

端午節(jié)前產區(qū)詢價略有起色，但由于產區(qū)正處于套袋農忙階段，包裝不快，整體走貨仍然一般，多數客商以發(fā)前期包裝好的貨源為主，部分沒有備貨的客商按需包裝拿貨。截至2025年5月21日，全國主產區(qū)蘋果冷庫庫存量為170.85萬噸，環(huán)比上周減少24.25萬噸，走貨速度略放緩。本周山東產區(qū)庫容比為19.26%，較上周減少1.62%，去庫環(huán)比略有減緩。山東產區(qū)目前處于農忙階段，走貨速度略有減速，庫內包裝不甚積極，目前交易集中于棲霞主產區(qū)，其余產區(qū)庫存維持較低水平。本周陜西產區(qū)庫容比為12.67%，較上周減少2.36%。本周陜西產區(qū)整體走貨速度較前期放緩。副產區(qū)基本清庫。

紅棗

高庫存疊加消費疲軟，利空因素主導市場，紅棗承壓下跌。隨著天氣轉熱，時令鮮果上市，對紅棗等滋補類產品形成替代，同時端午備貨結束后市場走貨氛圍有所減弱，紅棗需求季節(jié)性轉淡，庫存消化緩慢，壓力不斷凸顯，抑制棗價上方空間。據Mysteel農產品調研數據統(tǒng)計本周36家樣本點物理庫存在10668噸，較上周增加80噸，環(huán)比增加0.76%，同比增加67.60%，本周樣本點庫存小幅增加。疆內貨源不斷向內地轉移，各銷區(qū)市場貨源供應充足，端午備貨結束后市場交易氛圍清淡。

棉花

國際方面，美國農業(yè)部(USDA)在每周作物生長報告中公布稱，截至2025年5月18日當周，美國棉花種植率為40%，前一周為28%，去年同期為42%，五年均值為43%。國內方面，新疆主產區(qū)整體天氣比較理想，雖然階段性遭遇降溫、大風、沙塵天氣，但對棉花生長發(fā)育影響有限。下游需求尚未出現明顯回暖信號，淡季特征較為明顯，下游市場產銷平淡，紡企整體訂單仍然稀少，且多為前期暫停的短小訂單，大單十分鮮見，大部分中小紡織企業(yè)為了減緩成品累庫而采取限產方式。紡企囤貨信心略顯不足，對原料棉花的采購步伐放緩，天氣因素可能成為打破平衡的關鍵變量，關灃主產區(qū)天氣對新棉生長的潛在影響。

白糖

國際方面，盡管此前公布數據顯示巴西中南部地區(qū)4月下半月甘蔗壓榨量以及糖產量大幅下滑，但隨著5月以來巴西中南部地區(qū)天氣相對干燥，甘蔗收割進度加快，同時北半球受有利的季風影響，作物前景有所改善，全球供應充足預期增強。國內方面，進口窗口打開，后期進口壓力有所抬升，壓制糖價。不過4月銷糖進度表現良好，庫存去化良好，對糖價有支撐。另外，臨近夏季消費旺季，食品飲料行業(yè)存有備貨需求，冷飲等季節(jié)性消費可能提振。后期關注到港和夏季消費的提振點。

花生

供應端，4月花生進口繼續(xù)下降，且整體進口需求較去年同期仍呈明顯下滑態(tài)勢。不過樣本油廠花生庫存處于歷史較高水平，供應較為寬松；需求端，雖然油廠壓榨利潤扭虧為盈，提振市場信心。但是，下游需求表現平淡，開機率同比下降明顯，同時對于現有庫存多穩(wěn)價觀望，貿易商按需采購，整體購銷氛圍平淡。另外油脂方面，原油累庫期價大幅下跌以及美豆油需求前景不及預期，帶動油脂板塊下行。總體來說，需求表現較為平淡，且供應較為寬松，花生價格預計震蕩回落。

※ 化工品

原油

美國禁止雪佛龍從委內瑞拉出口原油，歐佩克及其減產同盟國維持產量配額不變；俄烏談判持續(xù)推進，但暫無實質性進展；中東局勢仍不穩(wěn)定；國際原油價格上漲。山東、東北等大區(qū)部分煉廠裝置遭遇故障，山東獨立煉廠常減壓產能利用率下跌，為46.09%，較上周跌1.19個百分點，同比跌9個百分點；山東地煉綜合煉油利潤為333.69元/噸，環(huán)比下跌0.49%，因成本漲幅大于綜合收入漲幅，煉油利潤下跌。技術上，SC主力合約下方關注440附近支撐，短線呈現震蕩偏弱走勢。

燃料油

美國禁止雪佛龍從委內瑞拉出口原油，歐佩克及其減產同盟國維持產量配額不變；俄烏談判持續(xù)推進，但暫無實質性進展；中東局勢仍不穩(wěn)定；國際原油價格上漲。山東地煉燃料油樣本催化利潤為25元/噸，環(huán)比跌109元/噸，跌幅81.34%；汽柴出貨欠佳，下游業(yè)者對高價資源采購心態(tài)偏謹慎，煉廠出貨承壓。技術上，FU主力合約下方關注2900支撐，上方關注3100附近壓力，短線呈現震蕩走勢。LU主力合約下方關注3400支撐，上方關注3600附近壓力，短線呈現震蕩偏弱走勢。

瀝青

美國禁止雪佛龍從委內瑞拉出口原油，歐佩克及其減產同盟國維持產量配額不變；俄烏談判持續(xù)推進，但暫無實質性進展；中東局勢仍不穩(wěn)定；國際原油價格上漲。北方地區(qū)供應將有所恢復，南方地區(qū)主力煉廠維持間歇生產，整體供應壓力不大；需求方面，南方地區(qū)降雨影響剛需，部分月底自有合同執(zhí)行為主，業(yè)者剛需采購，實際交投以低端價格成交居多。短期現貨預計維持延續(xù)震蕩。技術上： BU主力合約上方關注3600附近壓力，下方關注3450支撐，短線呈現震蕩偏弱走勢。

LPG

美國禁止雪佛龍從委內瑞拉出口原油，歐佩克及其減產同盟國維持產量配額不變；俄烏談判持續(xù)推進，但暫無實質性進展；中東局勢仍不穩(wěn)定；國際原油價格上漲。華東、華中以及山東地區(qū)供應增量，煉廠出貨氛圍一般，庫存有所升高。北海煉廠因故裝置未啟動成功，預計下游重新啟動，當前北海和茂名煉廠均處于停產。需求方面，各地溫度升高，終端需求難有明顯改善，個別區(qū)域產銷率較高拉升平均水平，供需博弈預計持續(xù)，液化氣價格仍將弱勢運行。技術上，PG主力合約下方關注4000附近支撐，上方關注4200附近壓力，短期液化氣期價延續(xù)低位震蕩。

甲醇

近期國內甲醇檢修、減產涉及產能產出量多于恢復涉及產能產出量，整體產量小幅減少。受需求疲弱影響，企業(yè)簽單不暢，本周內地企業(yè)庫存有所增加。本周外輪集中卸貨，甲醇港口庫存止跌回升，江蘇提貨明顯增加，庫存積累有限；浙江剛需穩(wěn)定，外輪較多卸貨供應下庫存積累；華南港口庫存呈窄幅去庫。需求方面，華東烯烴檢修裝置重啟，上周甲醇制烯烴行業(yè)開工率有所提高。MA2509合約短線2160-2220區(qū)間波動。

塑料

夜盤L2509跌0.72%收于6939元/噸。供應端，上周產量環(huán)比-1.98%至59.80萬噸，產能利用率環(huán)比-1.43%至77.95%。需求端，上周下游制品平均開工率環(huán)比+0.13%，維持小幅回升趨勢。庫存方面，生產企業(yè)庫存環(huán)比-3.29%至48.20萬噸，社會庫存環(huán)比+0.52%至61.38萬噸，庫存壓力不大。短期內停車、重啟裝置較密集，整體上行業(yè)供應壓力不大；中長期看檢修損失邊際減弱，供應端有增量預期。節(jié)前下游包裝需求釋放，包裝膜訂單小幅增長；管材訂單小幅下降，整體不及往年同期；總體上由于下游進入淡季，需求端料難出現顯著改善。成本方面，俄烏沖突面臨反復的風險，美國或加大對俄羅斯制裁；美國與伊朗達成新的核協(xié)議有望，中東地緣政局有緩解的可能，國際油價預計震蕩走勢。塑料基本面偏弱，L2509短線關注6910附近支撐。

聚丙烯

夜盤PP2509跌0.48%收于6885元/噸。供應端，上周產量環(huán)比+0.36%至75.13萬噸，產能利用率環(huán)比+0.27%至76.83%。需求端，上周PP下游平均開工率環(huán)比+0.89%至50.72%。本周PP商業(yè)庫存環(huán)比-7.64%至75.43萬噸，維持去化趨勢，庫存壓力不大。本周燕山石化12萬噸裝置計劃停車，惠州立拓15萬噸裝置計劃重啟，供應端預計維持小幅增量趨勢。宏觀利好情緒消退，下游、終端采購偏謹慎。隨著下游進入傳統(tǒng)消費淡季，需求端疲勢預計維持。成本方面，俄烏沖突面臨反復的風險，美國或加大對俄羅斯制裁；美國與伊朗達成新的核協(xié)議有望，中東地緣政局有緩解的可能，國際油價預計震蕩走勢。PP基本面偏弱，09合約短線運行區(qū)間預計在6800-6900附近。

苯乙烯

夜盤EB2507跌0.69收于7085元/噸。供應端，上周苯乙烯產量環(huán)比-2.82%至31.73萬噸，產能利用率環(huán)比-2%至69.27%。需求端，上周EPS、PS、ABS消費環(huán)比-3.1%至25.36萬噸。庫存方面，工廠庫存環(huán)比-12.32%至18.64萬噸，華東港口庫存環(huán)比+43.19%至7.46萬噸，華南港口庫存環(huán)比-13.04%至2萬噸。本周暫無計劃停車、重啟裝置。目前苯乙烯利潤仍偏高，給到后市供應端增量預期。終端開始向淡季過渡，下游EPS、PS、ABS利潤偏低水平短期抑制苯乙烯需求?？値齑嬷行?，壓力不大。成本方面，俄烏沖突面臨反復的風險，美國或加大對俄羅斯制裁，美國與伊朗達成新的核協(xié)議有望，中東地緣政局有緩解的可能，國際油價預計震蕩走勢；純苯供應寬松，國內裝置重啟及國外資源到港給到后市價格壓力?；久嫫?，EB2507盤面仍有偏弱趨勢，短期運行區(qū)間預計在6960-7160附近。

PVC

夜盤V2509跌1.42%收于4704元/噸。供應端，上周PVC產能利用率環(huán)比-1.51%至76.19%。需求端，上周PVC下游開工率環(huán)比+0.48%至46.93%，其中管材開工率環(huán)比-3.75%至45.31%，型材開工率環(huán)比+3.7%至39.6%。庫存方面，上周PVC社會庫存環(huán)比-2.84%至62.33萬噸，維持去化趨勢，庫存壓力不大。燒堿現貨走強，氯堿企業(yè)“以堿補氯”再現，液氯積壓或導致PVC供應被動上升。前期宏觀利好消化，同時傳統(tǒng)消費淡季來臨，下游開工缺乏提升動力。出口方面，印度市場受BIS認證、反傾銷稅不確定性以及雨季影響擾動；越南與美國第二輪貿易談判結束，越南表示仍有未解決問題需進一步商談。成本方面，電石上下游生產恢復，供需博弈加強；乙烯美金市場仍僵持，價格或區(qū)間小幅波動。PVC基本面偏空，V2509短期預計偏弱震蕩。

燒堿

夜盤SH2509漲0.61%收于2464元/噸。供應端，上周燒堿產能利用率環(huán)比+1.5%至84.1%。需求端，氧化鋁實際復產規(guī)模尚不明顯；非鋁方面，上周粘膠短纖開工率環(huán)比-0.35%至80.3%，印染開工率環(huán)比持平在63.23%。上周液堿工廠庫存環(huán)比-3.59%至40.09萬噸，處于同期偏高水平。氯堿利潤可觀驅動供應增量，本周華北、華東有裝置計劃提負，產能利用率預計環(huán)比上升。6月燒堿檢修產能偏多，或部分緩解供應壓力。氧化鋁行業(yè)利潤有所修復，但目前復產規(guī)模暫不明顯。部分非鋁行業(yè)進入淡季，非鋁下游或以剛需為主，耗堿需求有限。短期SH2509預計震蕩走勢，下方關注2410附近支撐，上方關注2500附近壓力。

對二甲苯

歐佩克及其減產同盟國維持產量配額不變，國際油價上漲，影響聚酯走勢。供應方面，本周國內PX產量為64.43萬噸，環(huán)比上周-0.31%。國內PX周均產能利用率76.83%，環(huán)比上周-0.24%。需求方面，PTA周均產能利用率77.22%，環(huán)比+1.49%，同比+5.39%。國內PTA產量為134.06萬噸，較上周+2.47萬噸，較去年同期+10.57萬噸。周內開工率下降，目前處在中等偏低位置，短期PTA裝置開工率上升，供需保持穩(wěn)定。短期PX價格預計跟隨原油價格波動，主力合約上方關注6800附近壓力，下方關注6400附近支撐。

PTA

歐佩克及其減產同盟國維持產量配額不變，國際油價上漲，影響聚酯走勢。供應方面，PTA周均產能利用率77.22%，環(huán)比+1.49%，同比+5.39%。國內PTA產量為134.06萬噸，較上周+2.47萬噸，較去年同期+10.57萬噸。需求方面，中國聚酯行業(yè)周度平均產能利用率平均開工90.63%，較上周-0.30%。庫存方面，本周PTA工廠庫存在4.15天，較上周-0.23天，較去年同期-0.79天；聚酯工廠PTA原料庫存在8.65天，較上周-0.3天，較去年同期+0.12。目前加工差400附近，PTA受裝置檢修影響開工率回升，周產量增加，下游聚酯行業(yè)開工率小幅回落，多以消化前期庫存為主，短期PTA價格預計跟隨原油價格波動，主力合約上方關注4800附近壓力，下方關注4600附近支撐。

乙二醇

歐佩克及其減產同盟國維持產量配額不變，國際油價上漲，影響聚酯走勢。供應方面，中國乙二醇裝置周度產量在33.29萬噸，較上周-9.28%。本周國內乙二醇總產能利用率55.38%，環(huán)比-5.66%。需求方面，中國聚酯行業(yè)周度平均產能利用率平均開工90.63%，較上周-0.30%。截至5月22日，華東主港地區(qū)MEG港口庫存總量61.21萬噸，較上期庫存降低2.52萬噸。下周國內乙二醇華東總到港量預計在10.54萬噸。主港發(fā)貨節(jié)奏降低到貨有所增加，庫存總量回升，下周預計到港量回升。短期乙二醇價格預計跟隨原油價格波動，主力合約上方關注4450附近壓力，下方關注4300附近支撐。

短纖

歐佩克及其減產同盟國維持產量配額不變，國際油價上漲，影響聚酯走勢。供應方面，中國滌綸短纖產量為16.14萬噸，環(huán)比減少0.55萬噸，環(huán)比降幅為3.30%；產能利用率平均值為85.33%，環(huán)比提下滑2.91%。需求方面，純滌紗行業(yè)平均開工率在80.28%，環(huán)比持平。純滌紗原料備貨平均23.78天，較上周減少0.13天。庫存方面，截至5月22日，中國滌綸短纖工廠權益庫存9.38天，較上期減少0.07天；物理庫存18.11天，較上期減少0.13天。目前終端內外貿訂單均顯疲軟，節(jié)后下游對后市預期悲觀，接貨積極性不高，紗企維持剛需采買，短纖工廠庫存小幅去化。短期短纖價格預計跟隨原油價格波動，主力合約上方關注6550附近壓力，下方關注6300附近支撐。

紙漿

隔夜紙漿震蕩，SP2507報收于5306元/噸。供應端，海關數據顯示3月紙漿進口增加、針葉漿進口量基本持平，供給維持較高水平，海外漿廠報價高位下行，智利Arauco公司調整2025年5月份木漿外盤：針葉漿銀星740美元/噸，環(huán)比降價30美元/噸。需求端，紙廠利潤尚可但終端訂單偏弱導致被動累庫，按需采購為主，下游需求環(huán)比總體小幅增加，成品紙開工漲跌互現，白卡紙環(huán)比+1%，雙膠紙環(huán)比+0.1%，銅版紙環(huán)比-0.5%，生活紙環(huán)比-0.2%。截止2025年5月22日，中國紙漿主流港口樣本庫存量：215.7萬噸，較上期去庫4.1萬噸，環(huán)比下降1.9%，庫存量在本周期呈現去庫的走勢。紙漿港口庫存處于同期高水平，下游整體需求表現力度欠佳，海外報價下行，后續(xù)注意紙漿進口情況。SP2507合約建議下方關注5100附近支撐，上方5500附近壓力，注意風險控制。

純堿

夜盤純堿主力合約期價下跌0.82%。宏觀面：國務院總理李強主持召開國務院常務會議，審議通過《制造業(yè)綠色低碳發(fā)展行動方案（2025-2027年）》，研究進一步健全橫向生態(tài)保護補償機制有關舉措，討論《中華人民共和國食品安全法（修正草案）》。純堿方面，供應端純堿行業(yè)開工率出現下滑，部分企業(yè)檢修計劃的推進使得產量有所減少。不過，整體供應壓力依舊不小。即便當下部分企業(yè)檢修讓供應有階段性收緊，但像遠興能源這類企業(yè)滿產運行，新產能也可能隨時釋放，供應收縮的實際效果受限。企業(yè)在利潤驅使下，對產量的調整也會影響市場供應。需求端純堿下游主要集中在浮法玻璃和光伏玻璃領域，而現狀并不樂觀。浮法玻璃受地產行業(yè)低迷影響，需求持續(xù)負增長，自身虧損，產量自去年年中就逐步削減，日熔量一直處于低位。并且，地產需求弱勢延續(xù)，浮法玻璃企業(yè)生產虧損加劇，提升日熔量的動力不足，對純堿需求難有支撐。如今整個光伏產業(yè)鏈產能較多，搶裝潮過后，新增產能實際投產大打折扣，對純堿需求的支撐同樣乏力。除玻璃行業(yè)外，其他下游行業(yè)雖需求相對穩(wěn)定，但體量有限，難以對純堿需求形成明顯拉動。注意倉位操作，操作上建議，純堿主力逢高空。

玻璃

夜盤玻璃主力合約下跌2.85%宏觀面：上海市人民政府辦公廳印發(fā)《上海市提振消費專項行動方案》，促進汽車消費，新增手機、平板、智能手表（手環(huán)）等數碼產品購新補貼，加力支持綠色家電家居家裝消費。目前在90天等待期內，調控手段將會減弱，看三季度是否能有轉折。玻璃方面，供應端：部分地區(qū)產線復產，且下周有產線存點火計劃，預計周度產量存增加預期。行業(yè)整體利潤不佳，企業(yè)挺價意愿有限，供應壓力對價格上行形成阻力。需求端當前地產形勢不容樂觀，傳統(tǒng)淡季下需求將進一步走弱。下游深加工訂單不穩(wěn)定，采購以剛需為主，汽車玻璃廠備貨量增加難以抵消地產相關需求疲軟，光伏玻璃需求也面臨庫存壓力。當下價格已跌破成本支撐，市場情緒已經沒有基本面支撐位置，操作上建議暫時觀望。

天然橡膠

全球天然橡膠產區(qū)逐步開割，云南產區(qū)近期降雨較多，膠水上量緩慢，加工廠收購壓力仍存；海南產區(qū)降水天氣擾動持續(xù)，新膠上量節(jié)奏遲緩，市場內原料流通表現緊張，當地濃乳加工廠存在交單需求，原料收購維持加價搶收狀態(tài)。上周青島港口保稅庫去庫，一般貿易庫累庫，總庫存呈現小幅累庫。海外貨源到港量繼續(xù)減少，導致保稅庫入庫量持續(xù)下滑；輪胎企業(yè)在膠價下滑之后，多數企業(yè)剛需陸續(xù)采購，但整體量相對有限。需求方面，上周國內輪胎企業(yè)產能利用率環(huán)比繼續(xù)提升，多數企業(yè)排產逐步進入穩(wěn)定狀態(tài)，但個別企業(yè)為控制庫存增長，排產小幅下調，限制了整體產能利用率提升幅度，少數企業(yè)將在月底存檢修計劃，或將對整體產能利用率形成拖拽。ru2509合約短線預計在13600-14400區(qū)間波動，nr2507合約短線預計在12000-12700區(qū)間波動。

合成橡膠

近期原料丁二烯受需求較強及部分裝置預期外停車影響價格持續(xù)走高，順丁橡膠生產成本大幅抬升。雖然華北地區(qū)多數民營順丁橡膠裝置存在不同程度降負，但下游觀望情緒導致出貨壓力持續(xù)，整體成交跟進不佳，上周生產企業(yè)庫存及樣本貿易企業(yè)庫存均有增加，由于貿易商對主流供價下調預期增強，預計短期貿易企業(yè)庫存有所下降。需求方面，上周國內輪胎企業(yè)產能利用率環(huán)比繼續(xù)提升，多數企業(yè)排產逐步進入穩(wěn)定狀態(tài)，但個別企業(yè)為控制庫存增長，排產小幅下調，限制了整體產能利用率提升幅度，少數企業(yè)將在月底存檢修計劃，或將對整體產能利用率形成拖拽。br2507合約短線預計在11000-11600區(qū)間波動。

尿素

前期檢修裝置陸續(xù)恢復，上周國內尿素日產量提升，本周預計1家企業(yè)計劃停車，1家停車企業(yè)恢復生產，考慮到短時的企業(yè)故障發(fā)生，產量變化幅度有限。因局部麥收開始，尿素農需處于短暫空檔期，國內工業(yè)剛需減弱，國內復合肥產能利用率下降，夏季進入收尾階段，后期需求預期平淡，企業(yè)多以銷定產為主，部分新單少，短期產能利用率預計穩(wěn)中下滑為主。近期出口政策落地后部分工廠庫存預留給出口，而工農業(yè)需求不溫不火，貨源流向不及預期，也導致本周尿素企業(yè)庫存增加。UR2509合約短線關注期價能否重新站上1800一線，建議暫以觀望為主。

瓶片

歐佩克及其減產同盟國維持產量配額不變，國際油價上漲，影響聚酯走勢。供應方面，國內聚酯瓶片產量為38.80萬噸，較上周增加2.3萬噸，增加6.30%; 國內聚酯瓶片產能利用率周均值為88.02%，較上周提升5.22個百分點。中國聚酯行業(yè)周度平均產能利用率平均開工90.63%，較上周-0.30%。出口方面，2025年4月中國聚酯瓶片出口58.08萬噸，較上月下跌0.5907萬噸，或-1.01%，2025年累計出口量207.66萬噸。部分裝置檢修重啟，瓶片開工率回升，目前整體供需壓力小幅增加，但生產毛利-289左右，利潤虧損疊加下游補庫需求對價格有一定支撐，短期瓶片價格預計跟隨原油價格波動，主力合約上方關注6100附近壓力，下方關注5850附近支撐。

原木

原木日內震蕩，LG2507報收于758元/m3，期貨升水現貨。輻射松原木山東地區(qū)報價750元/m3，-0元/m3；江蘇地區(qū)現貨價格770元/m3，-0元/m3，進口CFR報價110美元，周環(huán)比-0美元。供應端，海關數據顯示4月原木、針葉原木進口量同比減少，環(huán)比增加，新西蘭原木離港量3月增加，預期4-5月供應維持高位邊際減少。需求端，原木港口日均出庫量周度增加。截止2025年5月27日當周，中國針葉原木港口樣本庫存量：343萬m3，環(huán)比增加2萬m3，庫存累積。目前港口庫存處于年內中性水平，外盤價格回落、進口換算超過國內價格構成成本支撐，原木下游整體需求邊際恢復，供需雙增格局下基本面矛盾不大，后續(xù)注意原木進口情況，現貨有支撐，期貨區(qū)間震蕩。LG2507合約建議下方關注750附近支撐，上方790附近壓力，區(qū)間操作。

※ 有色黑色

貴金屬

隔夜，滬金主力2508合約漲0.07%報771.1元/克；滬銀主力2508合約跌0.26%報8203元/千克；國際貴金屬期貨普遍收跌，COMEX黃金期貨跌0.48%報3284.40美元/盎司，COMEX白銀期貨跌0.65%報33.10美元/盎司。美聯儲最新的會議紀要顯示，當前經濟環(huán)境的不確定性較以往明顯上升，在降息問題上更需保持謹慎，傾向于等待關稅政策等因素進一步明朗后再做決定，幾乎所有委員都對關稅可能長期抬高通脹水平表示憂慮。繼4月份紀要之后，FOMC成員再次強調，未來貨幣政策操作或將不得不在遏制通脹與維持就業(yè)之間進行權衡，這一取舍變得愈發(fā)艱難。整體來看，美聯儲官員在關稅不確定性仍存的背景下，延續(xù)一如既往的鷹派觀望基調，考慮到未來潛在的通脹上行風險，這也符合當下的市場預期。會議紀要公布后，美元及長端美債收益率短線走強，對外盤金價造成一定施壓。當前市場正等待美聯儲青睞的PCE通脹數據，本次PCE數據的不及預期或小幅提振美聯儲降息預期，對金價提供一定支撐。中長期來看，美國債務問題持續(xù)或使全球去美元趨勢持久化，美元信用受損對金價形成結構性利好，中東和俄烏地緣局勢的反復仍將階段性提振黃金的避險屬性，加之新興國家央行的購金需求以及黃金ETF的持續(xù)凈流入趨勢，黃金中長期看多邏輯維持不變，但受到關稅樂觀預期以及持續(xù)鷹派的美聯儲基調影響，短期內或存在回調壓力。白銀方面，經濟預期改善為銀價提供一定支撐，但銀價與金價走勢存在較強的關聯性，黃金近期的跌勢導致白銀走弱，近期或維持震蕩格局。滬金2508合約關注區(qū)間：760-780元/克；滬銀2508合約關注區(qū)間：8139-8260元/千克。

滬銅

隔夜滬銅主力合約震蕩偏弱，國際方面，美國消費者對經濟的看法在5月有所改善。世界大型企業(yè)聯合會發(fā)布數據顯示，5月美國消費者信心指數從4月的85.7大幅上升至98，高于所有經濟學家預期。國內方面，國家統(tǒng)計局公布數據顯示，4月份，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長3%，較3月份加快0.4個百分點。以裝備制造業(yè)、高技術制造業(yè)為代表的新動能行業(yè)利潤增長較快，智能車載設備制造、智能無人飛行器制造等行業(yè)利潤分別增長177.4%、167.9%?；久嫔希隙?，銅精礦TC指數仍處低位負值區(qū)間運行，供給偏緊趨勢仍在，但國內方面由于港口庫存處較充足區(qū)間，加之中美貿易關系緩和以后，廢銅進口或逐步恢復對銅精礦起到一定補充作用，故短期內國內冶煉廠原料供給仍將保持穩(wěn)定充足。供給方面，由于原料供給暫顯穩(wěn)定，加之銅現貨報價處較優(yōu)位置，冶煉廠整體生產意愿仍積極，整體供給量或將保持穩(wěn)增態(tài)勢。需求方面，下游部分銅材加工企業(yè)，訂單增速逐漸放緩，行業(yè)消費逐漸向偏淡時點過度，令產業(yè)庫存出現小幅積累?，F貨采買態(tài)度方面，近期現貨升水逐步收斂，下游進行逢低補庫以及在端午節(jié)前備貨等操作，為銅價提供部分支撐。整體而言，滬銅基本面或處于供給小幅增長，需求相對穩(wěn)定的局面。期權方面，平值期權持倉購沽比為0.83，環(huán)比-0.0099，期權市場情緒偏空，隱含波動率略降。操作建議，輕倉逢低短多交易，注意控制節(jié)奏及交易風險。

氧化鋁

隔夜氧化鋁主力合約震蕩偏弱，宏觀方面，國家統(tǒng)計局公布數據顯示：1-4月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現利潤總額21170.2億元，同比增長1.4%；實現營業(yè)收入43.44萬億元，同比增長3.2%。4月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產負債率為57.7%，同比上升0.2個百分點?；久嫔?，原料端，國內鋁土礦進口大幅提升，由于澳大利亞逐漸走出雨季影響發(fā)運量穩(wěn)步恢復，加之幾內亞礦在雨季前的集中發(fā)運，預計陸續(xù)到港后國內鋁土礦港口庫存或將小幅提升。氧化鋁供給方面，受幾內亞政府撤銷采礦權消息的刺激，引發(fā)現貨價格止跌反彈，冶煉廠利潤情況得以修復，生產情緒回升，故預計前期受利潤困擾而減產的企業(yè)或逐步恢復生產，整體供給量小幅提振。氧化鋁需求方面，由于受到宏觀情緒回暖以及產業(yè)低庫存的支撐，鋁價仍保持較高位穩(wěn)定運行，電解鋁產生產穩(wěn)定對氧化鋁需求亦保持較高水平。綜上，氧化鋁基本面或處于供給小增需求穩(wěn)定的階段。操作建議，輕倉震蕩偏弱交易，注意控制節(jié)奏及交易風險。

滬鋁

隔夜滬鋁主力合約震蕩偏弱，國際方面，美國消費者對經濟的看法在5月有所改善。世界大型企業(yè)聯合會發(fā)布數據顯示，5月美國消費者信心指數從4月的85.7大幅上升至98，高于所有經濟學家預期。國內方面，國家統(tǒng)計局公布數據顯示，4月份，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長3%，較3月份加快0.4個百分點。以裝備制造業(yè)、高技術制造業(yè)為代表的新動能行業(yè)利潤增長較快，智能車載設備制造、智能無人飛行器制造等行業(yè)利潤分別增長177.4%、167.9%。基本面上，電解鋁供給端，國內電解鋁在產產能已逐步接近行業(yè)上限，增量較為零星，整體仍保持相對較高的開工率，故供給量保持相對充足。電解鋁需求端，受季節(jié)性變換影響，部分鋁下游加工企業(yè)訂單及開工出現轉弱跡象，加之鋁價處偏高位區(qū)間運行，采買策略暫以剛需補庫為主，現貨市場成交情況表現尚可。庫存方面，行業(yè)庫存仍保持低位，后續(xù)若季節(jié)性消費轉弱或小幅積累。整體來看，滬鋁基本面暫處于供給充足、需求增速放緩的階段。期權方面，購沽比為0.69，環(huán)比-0.015，期權市場情緒偏空，隱含波動率略升。操作建議，輕倉震蕩交易，注意控制節(jié)奏及交易風險。

滬鉛

滬鉛夜盤上漲0.21%。宏觀面：歐盟發(fā)言人：在與美國的談判中，歐盟提出的“零關稅對零關稅”提案仍在談判桌上；據悉歐盟已計劃加快與美國的談判。供應端原生鉛煉廠受到鉛價格不明朗影響，開工率下滑，產量下滑。鉛價接連下跌，致使再生鉛虧損壓力擴大，再生鉛煉廠受虧損及原料制約，被迫下調開工率。昨日1#鉛價格跌50元/噸，報16575元/噸，廢電瓶價格整體企穩(wěn)，個別煉企調整50-110元/噸。需求端看，下游電池廠近期采購原料節(jié)奏變幅不大，維持剛需接貨為主。市場成交表現偏淡。庫存方面，海外庫存累庫，需求受到關稅影響明顯；國內庫存小幅去庫，但是海外價格壓制國內價格上行空間。從鉛精礦加工角度來看，雖然沒有波動，但是依舊維持低位，因此對于后續(xù)再生鉛和原生鉛復工起到了部分影響。從技術面看目前正在走三角形整理結構，交易量開始減少，可以考慮做多期權波動率策略，操作上建議，逢高空為主。

滬鋅

宏觀面，國際方面，美國消費者對經濟的看法在5月有所改善，5月美國消費者信心指數從4月的85.7大幅上升至98，高于所有經濟學家預期。國內方面，4月份，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長3%，較3月份加快0.4個百分點?；久?，國內外鋅礦進口量上升，鋅礦加工費持續(xù)上升，疊加硫酸價格上漲明顯，冶煉廠利潤進一步修復，生產積極性增加；不過近期華南某地區(qū)鋅冶煉廠因故延長檢修，恢復時間尚未確定，供應出現擾動。目前進口窗口關閉，進口鋅流入量下降。需求端，下游處于需求旺季尾聲，加工企業(yè)開工率同比有所下降，疊加關稅因素導致后續(xù)出口需求或將收縮，不過鋅價降至低位，市場逢低采購增多，國內社庫有所下降，海外延續(xù)去庫。技術面，成交放量上影陽線，多頭謹慎，預計鋅價區(qū)間震蕩為主。操作上，建議暫時觀望，或區(qū)間操作。

滬鎳

宏觀面，國際方面，美國消費者對經濟的看法在5月有所改善，5月美國消費者信心指數從4月的85.7大幅上升至98，高于所有經濟學家預期。國內方面，4月份，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長3%，較3月份加快0.4個百分點。基本面，印尼政府PNBP政策實施，提高鎳資源供應成本，內貿礦升水持穩(wěn)運行；菲律賓政府計劃自2025年6月起實施鎳礦出口禁令，原料擾動加劇。國內冶煉廠成本持穩(wěn)上抬，部分煉廠面臨虧損；而印尼鎳鐵產能加快釋放，產量回升明顯。需求端，不銹鋼廠利潤壓縮，但開工意愿較高，產量維持較高水平；新能源汽車需求繼續(xù)爬升，但占比較小影響有限。近期供需兩弱，下游按需采購，國內庫存下降；但海外庫存再次累升。技術面，跌破區(qū)間下沿，持倉增量空頭增強，預計震蕩偏弱。操作上，建議輕倉做空。

不銹鋼

原料端，印尼政府PNBP政策實施，提高鎳資源供應成本；菲律賓政府計劃自2025年6月起實施鎳礦出口禁令，原料擾動加劇。印尼鎳鐵產能加快釋放，產量回升明顯，近期鎳鐵價格出現明顯回落，原料成本支撐減弱。供應端，鋼廠整體維持正常生產，面對成本倒掛壓力，生產企業(yè)通過削減虧損嚴重的300系不銹鋼產量，轉而增產200系和400系產品，供應壓力仍存。需求端，終端施工項目陸續(xù)展開，需求進入傳統(tǒng)旺季，隨著節(jié)后補貨推進，低價貨源已有所減少，然而宏觀市場不確定性增加，下游對高價貨謹慎態(tài)度較重。近期國內庫存小幅回升。技術面，跌破MA10支撐，放量增倉下跌，空頭氛圍升溫。操作上，建議暫時觀望。

滬錫

宏觀面，國際方面，美國消費者對經濟的看法在5月有所改善，5月美國消費者信心指數從4月的85.7大幅上升至98，高于所有經濟學家預期。國內方面，4月份，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長3%，較3月份加快0.4個百分點?；久?，緬甸錫礦復產工作逐步推進，剛果Bisie礦山計劃分階段恢復生產，預計6月下旬供應開始釋放。冶煉端，云南原料端壓力突出，江西廢料供應制約依舊明顯，近期當地精煉錫冶煉企業(yè)的開工率保持在較低水平。需求端，下游焊料、電子及家電企業(yè)受高價抑制，僅維持剛需采購，市場觀望情緒較重，節(jié)前成交較為泠清，國內外去庫放緩。技術面，增倉下跌空頭增強，關注25.4支撐，預計節(jié)前震蕩調整。操作上，建議暫時觀望，關注25.4-26.4。

硅鐵

昨日，硅鐵2507合約收盤5452，下跌0.29%，現貨端，寧夏硅鐵現貨報5340。1-4月，全國發(fā)行新增地方政府債券14927億元。需求方面，鐵合金目前生產利潤為負，寧夏大廠檢修影響市場情緒，寧夏4月結算電價下調成本支撐減弱，鋼材需求預期總體仍較弱，關注關稅政策變化下的市場情緒擾動。利潤方面，內蒙古現貨利潤-130元/噸；寧夏現貨利潤-130元/噸。技術方面，4小時周期K線位于20和60均線下方，操作上，震蕩運行對待，請投資者注意風險控制。

錳硅

昨日，錳硅2509合約收盤5606，下跌0.25%，現貨端，內蒙硅錳現貨報5550。普京提出結束烏克蘭戰(zhàn)爭的條件，包括要求西方領導人以書面形式承諾停止向東擴大北約組織?；久鎭砜矗瑥S家減產開工率來到同期低位，但是庫存整體仍偏高，成本端，本期原料端進口錳礦石港口庫存回升+2.5萬噸，下游鐵水產量見頂回落，謹防需求回落后價格波動變大。利潤方面，內蒙古現貨利潤-170元/噸；寧夏現貨利潤-360元/噸。市場方面，鋼廠采購較為謹慎，招標價格延續(xù)下跌。技術方面，4小時周期K線位于20和60均線下方，操作上，震蕩運行對待，請投資者注意風險控制。

焦煤

夜盤，焦煤2509合約收盤765.0，下跌3.23%，現貨端，蒙5#原煤報740。宏觀面，第三輪第四批中央生態(tài)環(huán)境保護督察全面啟動，8個中央生態(tài)環(huán)境保護督察組將分別對山西、內蒙古、山東、陜西、寧夏5?。▍^(qū)）開展督察?；久?，供應寬松，礦山生產持穩(wěn)，本期精煤庫存延續(xù)增加。技術方面，4小時周期K線位于20和60均線下方，操作上，震蕩偏弱運行對待，請投資者注意風險控制。

焦炭

夜盤，焦炭2509合約收盤1325.5，下跌2.10%，現貨端，第二輪降價落地。中央氣象臺25日發(fā)布重要天氣提示，27日至29日我國南方將出現今年以來最強降雨過程，并與前期強降雨區(qū)高度疊加，暴雨災害風險高。基本面，原料端供應寬松拖累成本支撐，鐵水產量高位回落。利潤方面，本期全國30家獨立焦化廠平均噸焦虧損15元/噸。技術方面，4小時周期K線位于20和60均線下方，操作上，震蕩偏弱運行對待，請投資者注意風險控制。

鐵礦

夜盤I2509合約弱勢整理。宏觀方面，美聯儲會議紀要顯示，決策者普遍認為，經濟面臨的不確定性比之前更高，對待降息適合保持謹慎，等待特朗普政府關稅等政策的影響更明朗，再考慮行動。供需情況，本期鐵礦石發(fā)運減少，到港增加，國內港口庫存繼續(xù)下滑；鋼廠高爐開工率-0.46%，鐵水產量-1.17萬噸，鐵水有繼續(xù)下滑預期，需求支撐減弱。整體上，黑色板塊疲軟，或繼續(xù)拖累礦價。技術上，I2509合約1小時MACD指標顯示DIFF與DEA運行于0軸下方。操作上，反彈拋空，注意節(jié)奏和風險控制。

螺紋

夜盤RB2510合約減倉下行。宏觀方面，國務院強調，要緊緊圍繞委員會工作部署，緊扣加快構建全國統(tǒng)一大市場、綜合整治“內卷式”競爭、加強競爭監(jiān)管執(zhí)法等重點任務。供需情況，本期螺紋鋼周度產量+4.95萬噸，產能利用率50%附近；螺紋總庫存-15.65萬噸，我國南方即將進入主汛期，同時高考臨近各地紛紛發(fā)布通知加強周邊建筑施工作業(yè)噪音監(jiān)管工作，表觀需求或繼續(xù)回落。技術上，RB2510合約1小時MACD指標顯示DIFF與DEA運行于0軸下方。操作上，反彈拋空，注意風險控制。

熱卷

夜盤HC2510合約增倉下行。宏觀方面，美國聯邦法院當地時間5月28日阻止了美國總統(tǒng)特朗普在4月2日“解放日”宣布的關稅政策生效，并裁定特朗普對向美國出口多于進口的國家征收全面關稅的行為越權。供需情況，本期熱卷周度產量-6.3萬 噸，產能利用率跌破80%；廠庫和社庫雙降，總庫存-7.38萬噸，表需-16.47萬噸。原料端，焦煤供應寬松，焦炭第二輪提降落地，成本支撐減弱。整體上，熱卷終端需求韌性較強，但黑色板塊疲軟，對遠期信心不足。技術上，HC2510 合 約1小時MACD指標顯示DIFF與 DEA運行于0軸下方。操作上，反彈拋空，注意風險控制。

工業(yè)硅

宏觀面：國家加大投入支持長遠性數據基礎設施建設.工業(yè)硅方面，從供應端來看，隨著豐水期臨近，云南、四川等地逐步進入豐水期，電價成本優(yōu)勢顯現，但是從開工率以及產量數據來反饋，目前西南地區(qū)并沒有意愿復工，雖然產量小幅增加，但是依舊處于較低位置。工業(yè)硅的下游主要集中在有機硅、多晶硅和鋁合金領域。有機硅方面，有機硅市場現貨價格持續(xù)走低，企業(yè)雖采取減產策略試圖挺價，但受高庫存影響，企業(yè)采購備貨積極性不足。多晶硅環(huán)節(jié)，目前主流企業(yè)維持生產穩(wěn)定，但鑒于多晶硅市場價格下跌，行業(yè)整體處于降負荷運行狀態(tài)，對工業(yè)硅需求基本持穩(wěn)。鋁合金領域，終端消費電子和汽車行業(yè)有一定需求支撐，但企業(yè)多按需補庫，采購規(guī)模未出現明顯增長。整體而言，三大下游行業(yè)對工業(yè)硅總需求呈現下降趨勢，難以對市場形成有力拉動。截至目前工業(yè)硅倉單數量有所下滑，龐大的倉單數量給盤面帶來了巨大的交割壓力，目前工業(yè)硅期貨已經出現恐慌性交易，交易量放出天量，操作上建議,中長線依舊高空思路

碳酸鋰

盤面走勢，碳酸鋰主力合約探底回升，截止收盤-0.59%。持倉量環(huán)比減少，現貨升水，基差走強。資訊解讀，國家統(tǒng)計局公布數據顯示：1-4月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現利潤總額21170.2億元，同比增長1.4%；實現營業(yè)收入43.44萬億元，同比增長3.2%。4月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產負債率為57.7%，同比上升0.2個百分點?；久嫔?，原料端，海外鋰礦商挺價意愿仍存，但因產業(yè)基本面弱帶來的壓力而被動下調礦價。供給端，由于現貨價格近期持續(xù)偏弱運行，上游冶煉廠因成本利潤問題陸續(xù)出現減產、檢修等計劃，整體供給量增速或放緩。需求端，下游電池材料廠需求增量有限，當前多以客供模式進行生產，向外采買態(tài)度偏謹慎觀望，令現貨市場成交情況清淡，碳酸鋰產業(yè)整體預期仍顯悲觀。庫存方面，產業(yè)總庫存累計速度放緩，上游仍保持快速累庫態(tài)勢，下游及貿易商呈現降庫，目前現貨成交多在兩者之間進行。整體來看，碳酸鋰基本面仍處于相對偏弱的狀態(tài)。期權方面，持倉量沽購比值為37.05%，環(huán)比+2.314%，期權市場認購持倉占據優(yōu)勢，市場情緒偏多頭，隱含波動率略降。技術面上，60分鐘MACD，雙線位于0軸下方，紅柱走擴。操作建議，輕倉震蕩交易，注意交易節(jié)奏控制風險。

多晶硅

宏觀面：上海市人民政府辦公廳印發(fā)《上海市提振消費專項行動方案》，促進汽車消費，新增手機、平板、智能手表（手環(huán)）等數碼產品購新補貼，加力支持綠色家電家居家裝消費。多晶硅方面，從供應端來看，目前多晶硅所有廠家均處于降負荷運行狀態(tài)。然而，市場對新產能投放的預期卻在不斷增強，在當前價格水平下，多數企業(yè)處于虧損現金成本階段，生產積極性受挫，部分企業(yè)甚至暫停交割品產線。需求端的表現則相對疲軟。下游光伏組件排產已下調至一定區(qū)間，需求邊際轉弱。硅片企業(yè)自律配額下調，N 型硅片價格及排產出現下滑，電池片企業(yè)也有減產計劃。終端市場在 “搶裝” 熱潮消退后，觀望情緒濃厚，采購積極性不高。從政策層面看，6月1日起新裝光伏需進入電力現貨市場，這使得收益率下降，引發(fā)了 “531 搶裝潮”，但預計三季度需求將進入真空期。從全球范圍來看，中國、歐洲、美國等主要市場的光伏裝機增速均有所放緩，僅印度、中東等地區(qū)存在零星亮點。整體而言，多晶硅需求端面臨著較大壓力 。同時，宏觀經濟環(huán)境不穩(wěn)定以及國際貿易摩擦等因素，導致海外光伏市場需求也存在不確定性，進一步抑制了多晶硅需求增長。庫存方面，多晶硅庫存處于高位狀態(tài)。硅片企業(yè)前期采購的多晶硅尚未完全消化，導致庫存積壓，對市場價格形成明顯壓制。操作中長線依舊高空為主