上半年來看，A 股市場自底部反彈后步入震蕩回調(diào)，投資者風(fēng)險偏 好承壓，交投意愿不足。 從宏觀環(huán)境來看 ， 5 月 CPI、金融和經(jīng)濟數(shù) 據(jù)表明相比一季度， 經(jīng)濟景氣出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)緩跡象，且在結(jié)構(gòu)上表現(xiàn)為 供給強于需求、內(nèi)需緩于外需 。自四月底及五月初經(jīng)歷明顯的地產(chǎn)政 策調(diào)整后，近期房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了一些積極變化，新房銷售面積和銷售 金融同比降幅均有所收窄， 但整體地產(chǎn)市場景氣度仍偏弱 ，房地產(chǎn)開 發(fā)投資增速也延續(xù)放緩態(tài)勢。 海外方面，全球地緣風(fēng)險加劇、主要經(jīng) 濟體間貿(mào)易爭端增多、美國降息預(yù)期反復(fù)等也對全球資金流向帶來影 響，我們?nèi)孕桕P(guān)注到隨著美國出行旺季到來、OPEC+預(yù)計仍將延續(xù)減 產(chǎn)，油價可能還將反彈，加之美國經(jīng)濟基本面仍表現(xiàn)出較強韌性，以及 市場對美聯(lián)儲年內(nèi)降息的預(yù)期已降至僅 1 次左右，短期內(nèi)降息預(yù)期再度 大幅升溫的可能性很小。在 10 年期美債收益率高位震蕩的情形下，10 年期中債利率或仍將延續(xù)震蕩行情，中美 10 年期利差深度倒掛狀態(tài)短 期難以快速改變，外資面臨較大流出壓力。雖然 2 月份以來的修復(fù)行情 面臨波折，但今年經(jīng)濟增速在剔除基數(shù)效應(yīng)的對比下，我們認為較去年 預(yù)期最為悲觀時期可能已經(jīng)過去。當前 A 股市場整體估值已經(jīng)重新回到 歷史偏底部水平，指數(shù)當下估值位置可能已較為充分反映悲觀預(yù)期，下 半年穩(wěn)增長政策加碼結(jié)合當前資本市場政策紅利下制度不斷完善，有助 于繼續(xù)活躍資本市場，再度提振投資者信心 ，下半年繼續(xù)多關(guān)注階段 性及結(jié)構(gòu)性機會。后續(xù)需要關(guān)注的重點包括，地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向的效果及后 續(xù)進一步的政策應(yīng)對有待驗證，關(guān)注三中全會各項改革方針的推出，以 及海內(nèi)外地緣政治環(huán)境對市場風(fēng)險偏好的影響。 

研究員：

許方莉 期貨從業(yè)資格證號 F3073708

投資咨詢證號：Z0017638 

助理研究員：

廖宏斌 期貨從業(yè)資格證號： F3082507 

王世霖 期貨從業(yè)資格證號 F03118150 

黃裳禾 期貨從業(yè)資格證號 F03101165

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