事件：

8月26日，一年一度的全球央行會(huì)議（Jackshole）會(huì)議如期在Jackshole小鎮(zhèn)召開。今年杰克遜霍爾全球央行年會(huì)的主題將圍繞“重新評估經(jīng)濟(jì)和政策約束”。根據(jù)大會(huì)議程，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將發(fā)表《貨幣政策與價(jià)格穩(wěn)定》主旨演講。盡管并非正式的政策發(fā)布會(huì)議，但美聯(lián)儲(chǔ)主席在Jackson Hole年會(huì)上的發(fā)言往往帶有很強(qiáng)的指引性。

點(diǎn)評：

一、演講“精簡直率”，將“不惜一切代價(jià)抑制通脹”

在8月26日杰克遜霍爾會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾用精簡直率的演講向先前質(zhì)疑央行貨幣政策立場的投資者們再次釋放了強(qiáng)硬的鷹派信號，此番演講也呼應(yīng)了先前美聯(lián)儲(chǔ)官員的鷹派發(fā)言，近一步證實(shí)了美聯(lián)儲(chǔ)在短期內(nèi)將不惜一切代價(jià)抑制通脹的決心。

鮑威爾在演講中表示穩(wěn)定的價(jià)格水平對于可持續(xù)增長經(jīng)濟(jì)及良性就業(yè)水平是必不可缺的基礎(chǔ)，而為了達(dá)到這個(gè)目標(biāo)美聯(lián)儲(chǔ)將使用工具來強(qiáng)行平衡供需從而抑制通脹；然而這個(gè)過程必然會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長放緩、勞動(dòng)力市場受挫等現(xiàn)象，同時(shí)居民及公司也將因此承受一定的負(fù)擔(dān)，但不穩(wěn)定的價(jià)格水平將帶來更深遠(yuǎn)的傷害。

在談及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)時(shí)，鮑威爾認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)仍十分強(qiáng)勁，而勞動(dòng)力市場火熱但明顯存在需求大于供給的現(xiàn)象。盡管7月的通脹數(shù)據(jù)有所緩解，但僅看單月的數(shù)據(jù)并不足以說明通脹水平已開始下行。9月會(huì)議的加息決策將取決于接下來公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及經(jīng)濟(jì)前景的解讀，同時(shí)9月會(huì)議中不排除再次非常規(guī)大幅加息的可能性，而緊縮的貨幣政策也將持續(xù)至2023年底。

鮑威爾緊接著表示社會(huì)上民眾及公司的經(jīng)濟(jì)決策與他們對通脹的預(yù)期息息相關(guān)，這使得美聯(lián)儲(chǔ)對貨幣政策緊縮的堅(jiān)定態(tài)度對于穩(wěn)定社會(huì)的通脹預(yù)期是或不可缺的存在，而美聯(lián)儲(chǔ)也有義務(wù)承擔(dān)穩(wěn)定價(jià)格水平的責(zé)任。同時(shí)在演講最后鮑威爾還引用了美國80年代在保羅沃爾克成功抑制通脹的事例來表達(dá)長時(shí)間維持貨幣政策緊縮的重要性。

二、不同資本市場的反應(yīng)明顯

鮑威爾本次的演講與先前數(shù)位美聯(lián)儲(chǔ)官員的鷹派發(fā)言前后呼應(yīng)，同時(shí)本次演講也反映了美聯(lián)儲(chǔ)盡管深知緊縮的貨幣政策將使經(jīng)濟(jì)受創(chuàng)，但仍將執(zhí)行加息計(jì)劃來抑制通脹，這也進(jìn)一步消除了市場先前對FOMC7月會(huì)議紀(jì)要鴿派信號的解讀。美國三大股指在杰克遜霍爾會(huì)議后全線收跌，道瓊斯工業(yè)指數(shù)與標(biāo)普500各跌3.03%和3.37%，而以高估值科技股為主導(dǎo)的納斯達(dá)克指數(shù)受影響最深，下跌3.94%。美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息將繼續(xù)使美國經(jīng)濟(jì)承壓，兩年/十年美債收益率曲線倒掛的幅度的再次擴(kuò)大也體現(xiàn)了市場對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。而在經(jīng)濟(jì)前景黯淡且通脹風(fēng)險(xiǎn)不確定強(qiáng)的情況下，美國眾多公司未來的盈利能力或?qū)⑹艿接绊懀瑫r(shí)成本端的壓力也將近一步提升。高漲的美債長端收益率也將影響投資者對資產(chǎn)的估值，而先前受惠于低利率的高估值成長股也將繼續(xù)成為本次貨幣政策影響下的重災(zāi)區(qū)。

圖 1 兩年/十年期國債收益率倒掛進(jìn)一步擴(kuò)大

數(shù)據(jù)來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

圖 2 美股三大指數(shù)市盈率仍有下行空間

數(shù)據(jù)來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

美元指數(shù)：在周五杰克遜霍爾會(huì)議后，CME FedWatch上對9月300-325基點(diǎn)目標(biāo)利率的預(yù)期大幅提升至70%，呈現(xiàn)了一邊倒的現(xiàn)象。而美元指數(shù)在鮑威爾的鷹派發(fā)言過后也得到了上行支撐，在26日一度從107.6093的低點(diǎn)上漲至108.8564，單日波動(dòng)幅度高達(dá)1.16%。非美貨幣中日元成為強(qiáng)勢美元影響下的最大受害者，與美國縮緊的貨幣政策不同，日本央行則選擇寬松貨幣政策以提升薪資及物價(jià)水平，兩國間的利率差越加擴(kuò)大也導(dǎo)致美元兌日元在周一一度上漲至139日元/美金的關(guān)口，直逼140日元/美金的重要支撐線。歐元及英鎊也同樣受強(qiáng)勢美元影響有所下調(diào)，同時(shí)歐洲各國因俄烏地緣沖突持續(xù)受到能源危機(jī)及高通脹的影響，外加近期數(shù)據(jù)顯示歐洲多國經(jīng)濟(jì)正在逐漸衰退，歐洲央行接下來的加息政策或使歐盟國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)惡化。而在這種情況下，近期美聯(lián)儲(chǔ)的加息政策外加相對牢固的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)或繼續(xù)給予美元上行支撐。

圖 3 美元較其他貨幣持續(xù)走強(qiáng)

資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

圖 4 歐元區(qū)及德國PMI指數(shù)均降至50%榮枯線下

資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

圖 5 歐洲各國通脹水平均處于高位

資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

人民幣：國內(nèi)目前經(jīng)濟(jì)政策以“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”為主導(dǎo)向，貨幣政策繼續(xù)保持寬信用，去年12月以來，央行已進(jìn)行多次降準(zhǔn)降息等寬松操作，市場利率水平整體下行。而美國經(jīng)濟(jì)政策則以“穩(wěn)通脹”為導(dǎo)向，因此貨幣政策維持緊縮，中美利率上形成倒掛。本次鮑威爾在年會(huì)上的表態(tài)進(jìn)一步鞏固了當(dāng)前預(yù)期，預(yù)計(jì)未來美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)政策仍以控通脹為主基調(diào)，貨幣政策上以緊縮為主。中美貨幣政策方向的長期背離，將促使人民幣朝著貶值方向移動(dòng)。

圖 6 國內(nèi)央行進(jìn)行多次寬松操作

資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

圖 7 人民幣貶值壓力增大

資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

國債：目前國內(nèi)債市利率處于低位，美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)化加息預(yù)期以及全球市場較快收緊貨幣政策或會(huì)導(dǎo)致國債面臨較大的拋售壓力，引發(fā)資金外流風(fēng)險(xiǎn)，中美利差持續(xù)位于倒掛區(qū)間或一定程度上限制我國貨幣政策的寬松空間，但我國的經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，基本面向好趨勢未變，同時(shí)我國貨幣政策保持穩(wěn)健堅(jiān)持以我為主，預(yù)計(jì)對中國債市影響較為有限。

圖 8 中美利率形成倒掛

資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

大宗商品：今年以來，受突發(fā)地緣政治因素導(dǎo)致的全球能源供需失衡加劇影響，全球通脹水平持續(xù)升溫，而高通脹對企業(yè)生產(chǎn)及消費(fèi)者需求造成抑制。在美聯(lián)儲(chǔ)為首的各經(jīng)濟(jì)體貨幣政策持續(xù)收縮的背景下，需求端將持續(xù)變?nèi)?。本次美?lián)儲(chǔ)發(fā)言，將進(jìn)一步強(qiáng)化這一趨勢。對于我國來說，與海外經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較高的品種價(jià)格將持續(xù)承壓。需進(jìn)一步觀察9月份美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度。

圖 9 海外相關(guān)大宗商品價(jià)格承壓

資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

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