【分析文章】3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀：經(jīng)濟開局良好，有望延續(xù)改善
時間：2023-04-21 09:05瀏覽次數(shù)：14354來源：本站
事件：
2023年4月18日，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)，2023年一季度全年國內(nèi)生產(chǎn)總值284997億元，同比增長4.5%，回升1.6個百分點。3月份我國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.9%，前值2.4%，預(yù)期4.0%。固定資產(chǎn)投資同比增長5.1%，前值5.5%，預(yù)期5.7%。其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長8.8%，制造業(yè)投資增長7.0%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降5.8%。社會消費品零售總額同比增長10.6%，前值3.5%，預(yù)期7.4%。全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，較上月回落0.3%。
核心觀點：
2023年一季度，我國多項指標有所改善，經(jīng)濟增速優(yōu)于預(yù)期。受疫情防控措施持續(xù)優(yōu)化，消費場景限制逐步解除，生活生產(chǎn)秩序穩(wěn)步恢復(fù)，促內(nèi)需政策持續(xù)顯效等一系列因素帶動，一季度 GDP 實現(xiàn)開門紅。復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序進行，企業(yè)生產(chǎn)鏈恢復(fù)正常；在基建和制造業(yè)的推動下，投資總體維持穩(wěn)定，其中地產(chǎn)景氣度回暖明顯，保交樓進一步推進；居民消費優(yōu)于預(yù)期，但主要是受去年基數(shù)低所導(dǎo)致，升級類消費需求繼續(xù)釋放。???2023年開年，在海外經(jīng)濟始終承壓的背景下，我國經(jīng)濟迎來了較好開局。接下來，隨著地產(chǎn)持續(xù)改善、節(jié)日拉動消費復(fù)蘇，疊加一系列穩(wěn)增長、穩(wěn)經(jīng)濟、擴內(nèi)需政策逐步落地，經(jīng)濟復(fù)蘇形勢有望延續(xù)。
權(quán)益：一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢預(yù)期充分。短期上，A股將進入到一季報的密集披露階段，業(yè)績情況將面臨驗證過程，市場波動或?qū)⒂兴糯蟆?/span>
債券：一季度經(jīng)濟超預(yù)期復(fù)蘇，結(jié)合一季度貨政例會表態(tài)以及MLF續(xù)作情況，預(yù)計接下來一段時間貨幣政策寬松時間或?qū)⒀娱L，但在總量上將會較為謹慎。短期內(nèi)債市利率可能會維持弱勢震蕩調(diào)整的格局。
大宗商品：隨著海外經(jīng)濟體繼續(xù)收緊貨幣政策，全球經(jīng)濟下行壓力增大，衰退預(yù)期或成為未來相當長一段時間內(nèi)的主要交易邏輯，這將持續(xù)沖擊大宗商品市場。
人民幣：市場對美聯(lián)儲今年晚些時候因預(yù)期經(jīng)濟放緩而需要降息的可能性進行重新評估。同時，我國一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)回升，GDP同比超過市場預(yù)期。供需共同改善，其中地產(chǎn)邊際改善較大，后續(xù)經(jīng)濟復(fù)蘇動力值得期待，人民幣料總體走強。
一、三大產(chǎn)業(yè)改善，增長超過預(yù)期
受疫情防控措施持續(xù)優(yōu)化，消費場景限制逐步解除，生活生產(chǎn)秩序穩(wěn)步恢復(fù)，促內(nèi)需政策持續(xù)顯效等一系列因素帶動，一季度GDP實現(xiàn)開門紅。2023年一季度GDP同比實際增長4.5%，2022年四季度為2.9%，經(jīng)濟增速超過預(yù)期。今年一季度，隨著去年底疫情防控平穩(wěn)過渡，社會生活生產(chǎn)秩序逐步恢復(fù)正常，消費場景限制得到解除，居民出行活動和線下接觸性消費明顯回暖。同時，財政前置發(fā)力和企業(yè)中長期貸款的大幅多增推動基建投資保持較高增速，基建充分發(fā)揮穩(wěn)經(jīng)濟大盤的壓艙石作用。此外，房地產(chǎn)市場有所回溫，行業(yè)發(fā)展預(yù)期得到一定修復(fù)；海外需求表現(xiàn)出一定韌性，3月出口增速大幅抬升，出口對經(jīng)濟增長的拉動強于預(yù)期?？傮w上，多種積極因素推動一季度GDP實現(xiàn)開門紅，為實現(xiàn)全年經(jīng)濟增長目標開好局。
圖 1 GDP累計同比與當季同比
資料來源：wind，瑞達期貨研究院
圖 2 三大產(chǎn)業(yè)對GDP拉動
資料來源：wind，瑞達期貨研究院
圖 3 服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)
資料來源：wind，瑞達期貨研究院
從需求端三駕馬車來看，固定投資總體呈現(xiàn)回升趨勢，基建投資高位企穩(wěn)，制造業(yè)延續(xù)回升，房地產(chǎn)投資跌幅收窄，低位修復(fù)。財政持續(xù)對基建增速形成支撐，外需回落下制造業(yè)增長動能有所弱化，然國內(nèi)疫情放開，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)對制造業(yè)投資增長形成正向拉升，地產(chǎn)景氣度大幅回升，消費受節(jié)日效應(yīng)拉動。總體來看，一季度工業(yè)生產(chǎn)、投資等經(jīng)濟指標增速均好轉(zhuǎn)，穩(wěn)增長政策疊加去年二季度基數(shù)較低，2023年二季度經(jīng)濟增速有望進一步上行。
二、生產(chǎn)端延續(xù)修復(fù)，工業(yè)同比回升
3月工業(yè)增加值同比增加至3.9%，國內(nèi)生產(chǎn)供給進一步修復(fù)，與出口超預(yù)期高增有所呼應(yīng)。從目前已公布的行業(yè)數(shù)據(jù)上看，增速較快的行業(yè)與1-2月基本一致，主要包括電氣機械和器材制造業(yè)、汽車制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)以及鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)等。另外值得繼續(xù)關(guān)注的是，服裝鞋靴等勞動密集產(chǎn)品出口同比增速高于平均水平，總體而言，外需回落疊加內(nèi)需弱修復(fù)的大背景下，2023年的工業(yè)生產(chǎn)仍然面臨一定的壓力。房地產(chǎn)、汽車、出口是工業(yè)生產(chǎn)的保障。汽車行業(yè)有望再度受到政策支持，然需注意持續(xù)性有限，此外海外需求回落大趨勢使得出口有可能再度走弱，房地產(chǎn)增速有修復(fù)信號，整體仍處于底部區(qū)間。
圖 4 規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速（%）
資料來源：wind，瑞達期貨研究院
圖 5 三大門類工業(yè)增加值同比增速（%）
資料來源：wind，瑞達期貨研究院
二、固投增速放緩，但房地產(chǎn)景氣度回暖
一季度，投資依舊展現(xiàn)了其較強支撐經(jīng)濟的作用，是本輪疫情結(jié)束后經(jīng)濟復(fù)蘇的關(guān)鍵因素。固定資產(chǎn)投資同比增長5.1%，漲幅回落0.4個百分點，但與去年全年持平。高新技術(shù)制造業(yè)帶動整體制造業(yè)投資持續(xù)上漲，基建投資在“財政前置”影響下持續(xù)回升，并且值得關(guān)注的事，房地產(chǎn)行業(yè)降幅改善明顯。隨著政策效應(yīng)的逐步體現(xiàn)，地產(chǎn)行業(yè)后續(xù)料有所回暖。
圖 6 固投表現(xiàn)穩(wěn)定
資料來源：wind，瑞達期貨研究院
廣義財政延續(xù)擴張，帶動基建高增。基建投資增長8.8%，較上月小幅回落0.3%，但依舊偏高，資金、項目雙重松綁推動落實下，基建投資延續(xù)良好態(tài)勢。水利和公共設(shè)施管理業(yè)延續(xù)此前較快增長的態(tài)勢，維持兩位數(shù)增長。2023年財政靠前發(fā)力，各地披露的專項債提前下達額度規(guī)模較2022年同比增幅明顯，同時，經(jīng)濟復(fù)蘇道路上依舊有較多不確定性，此時作為傳統(tǒng)重要抓手的基建理應(yīng)起到拖動經(jīng)濟的作用，因此接下來政府或通過加力引導(dǎo)民間投資參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，來緩解項目資金壓力、助力現(xiàn)代基建。加之信貸投放前置，基建投資增速有望繼續(xù)走高。
圖 7 基建投資細分項
資料來源：wind，瑞達期貨研究院
圖 8 財政收支同比增速
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制造業(yè)尤其是高新技術(shù)制造業(yè)，在近兩年表現(xiàn)均十分優(yōu)異。一季度制造業(yè)投資增長7.0%，較上月回落1.1%，外需不足影響制造業(yè)投資小幅回落，但在去年基數(shù)回落的影響下總體依舊較強。高質(zhì)量發(fā)展的背景下，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增速依然較高，同比增長15.1%，其中高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長16.2%。但需要注意的事，內(nèi)外需不足的現(xiàn)象持續(xù)顯著，受前期出口帶動的部分行業(yè)后續(xù)或進一步回落，制造業(yè)承壓。
圖 9 制造業(yè)投資細分項
資料來源：wind，瑞達期貨研究院
企業(yè)經(jīng)營信心維持穩(wěn)定，中長期貸款依舊維持同比多增，支撐我國制造業(yè)運行。隨著國內(nèi)經(jīng)濟循環(huán)加快恢復(fù)，產(chǎn)需兩端繼續(xù)擴張，市場對近期經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展預(yù)期向好。總體來說，制造業(yè)投資數(shù)據(jù)回落，主要是受外需減弱及基數(shù)走高影響。隨著擴內(nèi)需政策逐步落實，生產(chǎn)端有序改善，或高位運行。長期來看，在經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不牢固的背景下，制造業(yè)投資仍是固投主要動力，高新技術(shù)行業(yè)是重心。隨著海外經(jīng)濟體逐漸步入衰退，疊加內(nèi)需不足，制造業(yè)投資依舊面臨出口下行和產(chǎn)能利用率較低的雙重壓力。
圖 10 新增企業(yè)短中長貸款
資料來源：wind，瑞達期貨研究院
購房需求改善，帶動地產(chǎn)投資降幅收窄。前三個月，我國房地產(chǎn)投資同比-5.8%，總體趨勢向好。地產(chǎn)銷售面積繼續(xù)好轉(zhuǎn)，竣工面積同比高增，而新開工面積、施工面積增速則明顯偏弱。其中，一季度商品房銷售面積同比降幅進一步收窄至-1.8%。房市銷售回暖帶動房企開發(fā)資金累計同比由-15.2%回升至-9.0%，大幅收窄，為房地產(chǎn)投資提供資金支持。竣工面積同比增速高達14.7%，當月同比為32%%，說明“保交樓”政策正良好運行。
圖 11 地產(chǎn)新開工、竣工和施工當月同比
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圖 12 成交土地溢價率：當周值
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從地產(chǎn)資金來源看，自籌資金仍是主要拖累。一季度個人按揭貸款同比下降2.9%，表明在銷售好轉(zhuǎn)的背景下，銷售回款降幅已顯著收窄；國內(nèi)貸款較前期也有所收窄；但自籌資金同比仍在-17.9%的低位徘徊。從信貸來看，雖說居民貸款總量依舊較少，但此前連續(xù)少增的趨勢已得到轉(zhuǎn)變，地產(chǎn)三支箭落地的政策效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。隨著擴內(nèi)需政策持續(xù)發(fā)力，消費底部反彈，房地產(chǎn)政策調(diào)整下樓市企穩(wěn)，政策底出現(xiàn)，居民端貸款有望逐步回暖。
圖 13 房地產(chǎn)投資逐步改善（資金來源累計同比）
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總體來看，2023年開年房地產(chǎn)投資市場景氣度回暖，多數(shù)指標好轉(zhuǎn)。從金融數(shù)據(jù)來看，雖說居民貸款總量依舊較少，但已扭轉(zhuǎn)此前連續(xù)少增態(tài)勢。房產(chǎn)政策頻出，融資條件改善，疊加政府多次強調(diào)地產(chǎn)重要性，2023年房產(chǎn)行業(yè)或顯著改善。
圖 14 新增居民短中長期貸款
資料來源：wind，瑞達期貨研究院
三、消費超季節(jié)性上行，經(jīng)濟內(nèi)生動力釋放
2023年3月，社會消費品零售總額37855億元，同比增長10.6%，較2023年1-2月大幅回升7.1個百分點。其中，除汽車以外的消費品零售額33591億元，增長10.5%。2023年1-3月，社會消費品零售總額114922億元，同比增長5.8%，其中，除汽車以外的消費品零售額33591億元，增長10.5%，一季度消費支出對GDP的貢獻率達到66.6%，反映出消費成為拉動經(jīng)濟增長的主動力。整體來看，1月以來，隨著擴內(nèi)需政策的有力推動以及假日消費場景增多，市場銷售明顯回升，服務(wù)消費明顯改善，商品消費持續(xù)恢復(fù)，消費對經(jīng)濟增長的拉動明顯增強。展望未來，2023年二季度社零增速將延續(xù)改善態(tài)勢的概率較高，擴內(nèi)需促消費系列政策逐步見效，消費者信心恢復(fù)，消費市場有望企穩(wěn)復(fù)蘇。
圖15社會消費品零售總額增速
資料來源：wind，瑞達期貨研究院
具體來看，接觸式服務(wù)業(yè)和聚集型消費場景加快恢復(fù)，帶動市場銷售同比增長，接觸型、出行類服務(wù)消費快速回暖，升級類消費需求繼續(xù)釋放，新型消費模式激發(fā)消費活力，其中，3月餐飲服務(wù)同比持續(xù)改善幅度達17.1個百分點至26.3%，服裝同比增速較1-2月同比上升12.3個百分點至17.7%。此外，石油及制品類同比增速為9.2%，較1-2月回落2.3個百分點，結(jié)合能源價格因素，石油制品高位震蕩，反映出汽車出行的回暖態(tài)勢延續(xù)。當前大宗商品、耐用品消費的改善性需求正在釋放，汽車領(lǐng)域去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上也實現(xiàn)了高位增長，3月份汽車零售額同比增速轉(zhuǎn)正，同比上升10.9%，較上月上漲20.3個百分點。其他限額以上商品中，有近七成商品類值同比增長，其中糧油食品、服裝鞋帽、針紡織品等基本生活類商品零售額同比分別增長7.5%、9%。隨著市場供給不斷優(yōu)化，消費熱點逐步拓展，升級類商品消費需求也不斷釋放，金銀珠寶類以及化妝品類等大部分可選消費增速顯著改善。此外，家具類同比增速由5.2%回落至3.5%，家用電器等社零同比由-1.9%回升至-1.4%，地產(chǎn)鏈消費有所企穩(wěn)。后續(xù)隨著保交樓進一步推進、經(jīng)濟活動回歸常態(tài)化，消費動能有望抬升，特別是服務(wù)性消費或繼續(xù)維持較好態(tài)勢。
圖16社零總額分項：當月同比
資料來源：wind，瑞達期貨研究院
從就業(yè)角度看，就業(yè)形勢整體顯著好轉(zhuǎn)，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率已回落至5.5%的政策目標以內(nèi)，但青年失業(yè)率居高不下反映出我國就業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾仍存。3月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，比上月回落0.3個百分點；31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率較上月下降0.2個百分點至5.5%。需要注意的是，青年人失業(yè)率持續(xù)攀升，16-24歲調(diào)查失業(yè)率較上月上行1.5個百分點至19.6%，歐美經(jīng)濟體經(jīng)濟增長放緩導(dǎo)致外需下降給年輕人帶來一定就業(yè)壓力。當報復(fù)式消費釋放完畢后，消費后續(xù)的增長趨勢將更多取決于收入及收入預(yù)期。2023年中國經(jīng)濟復(fù)蘇確定性較高，就業(yè)需求會增加，居民的就業(yè)和收入有望進一步改善，今年消費有望好于去年。對于居民收入的分配以及青年人群的就業(yè)，擴大居民消費仍需政策還需進一步呵護。
圖17城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率
資料來源：wind，瑞達期貨研究院
附錄1國內(nèi)主要宏觀經(jīng)濟指標
資料來源：wind，瑞達期貨研究院
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