事件：

6月7日，海關(guān)總署網(wǎng)站信息顯示，按美元計(jì)價(jià)，2023年5月份我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口5011.9億美元。其中，出口2835億美元，同比-7.5%，預(yù)期-1.8%；進(jìn)口2176.9億美元，同比-4.5%，預(yù)期-8.0%；貿(mào)易順差658.1億美元，預(yù)期954.5億美元。

觀點(diǎn)：

我國(guó)5月份出口轉(zhuǎn)升為降，迅速回落，主要受海外需求端偏弱以及去年基數(shù)影響。勞動(dòng)密集型產(chǎn)品和幾點(diǎn)產(chǎn)品持續(xù)回落，拖累出口數(shù)據(jù)遠(yuǎn)不及預(yù)期。我國(guó)外貿(mào)受到多重因素影響而表現(xiàn)不佳，尤其是全球經(jīng)濟(jì)步入衰退、外需不振、地緣政治等因素將對(duì)我國(guó)外貿(mào)發(fā)展帶來(lái)更大考驗(yàn)。近期，世界銀行將2024年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從2.7%下調(diào)至2.4%，全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期加強(qiáng)，我國(guó)外貿(mào)在三季度或持續(xù)承壓。

需要注意的是，我國(guó)5月制造業(yè)PMI繼續(xù)收縮區(qū)間，主要是市場(chǎng)需求不足導(dǎo)致。產(chǎn)需兩端有所放緩，制造業(yè)市場(chǎng)需求仍顯不足，企業(yè)產(chǎn)能釋放受到抑制。我國(guó)仍處于疫后修復(fù)期，需要針對(duì)性政策以及一定時(shí)間傳導(dǎo)，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

圖表 1 主要經(jīng)濟(jì)體PMI         

資料來(lái)源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

八大樞紐港口集裝箱吞吐量仍在低位維持。隨著全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期加重，情緒逐步轉(zhuǎn)為避險(xiǎn)，需求端或進(jìn)一步走弱，出口對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增速的拉動(dòng)作用將進(jìn)一步弱化。

圖表 2 八大樞紐港口集裝箱吞吐量（%）

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我國(guó)5月出口同比-7.5%，預(yù)期-1.8%，跌幅超市場(chǎng)預(yù)期，重返負(fù)增長(zhǎng)。在我們看來(lái)，主要原因有兩點(diǎn)：一是去年基數(shù)影響。2022年我國(guó)出口同比增速波動(dòng)較大，在分析二季度出口數(shù)據(jù)時(shí)需要適當(dāng)考慮其帶來(lái)的影響。剔除去年同期高基數(shù)的影響，5月我國(guó)出口的兩年平均增速為3.8%，出口金額的絕對(duì)水平也是除去2022年以來(lái)的同期新高。二是機(jī)電產(chǎn)品（除汽車以外）由支撐轉(zhuǎn)為拖累。但汽車及其零配件保持較好。除此之外，2023年以來(lái)CRB商品指數(shù)總體呈震蕩走弱的形式，對(duì)出口增速的支撐較弱，量?jī)r(jià)齊跌特征始終存在。

圖表 3 我國(guó)出口同比增速（%）

資料來(lái)源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

圖表 4 CRB現(xiàn)貨指數(shù)

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從出口經(jīng)濟(jì)體看，5月我國(guó)對(duì)美國(guó)和東南亞國(guó)家出口的拖累最大，而此前快速推動(dòng)的“一帶一路”國(guó)家拉動(dòng)明顯下降。具體來(lái)看，我國(guó)對(duì)歐盟、東盟和日本的出口增速分別下降至-7%、-15.9%和-13.3%，而對(duì)美國(guó)的出口同比降幅擴(kuò)大至-18.2%。2023年一季度泰國(guó)、越南、馬來(lái)西亞、新加坡、印度尼西亞、菲律賓等東盟六國(guó)平均GDP增速達(dá)到3.3%；東盟六國(guó)制造業(yè)5月PMI指數(shù)除菲律賓以外均有所下行，平均回落1.47。種種跡象表明，全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期正持續(xù)升溫，各國(guó)需求端表現(xiàn)不佳，接下來(lái)隨著各經(jīng)濟(jì)體“被動(dòng)收緊”貨幣政策，我國(guó)外貿(mào)在三季度料持續(xù)承壓，我國(guó)對(duì)各經(jīng)濟(jì)體出口增速或多數(shù)下調(diào)。

圖表 5 我國(guó)對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體出口累計(jì)同比增速

資料來(lái)源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

圖表 6 國(guó)內(nèi)主要出口產(chǎn)品

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5月份我國(guó)進(jìn)口2176.9億美元，同比下降4.5%，比4月降幅縮小3.4個(gè)百分點(diǎn)。從主要進(jìn)口產(chǎn)品來(lái)看，上游原材料保持一定進(jìn)口增速正增長(zhǎng)，下游制成品增速延續(xù)較低負(fù)增長(zhǎng)水平，拖累整體進(jìn)口。具體來(lái)看，受大宗商品價(jià)格上漲拖累，鐵礦石、銅礦、塑料等工業(yè)品進(jìn)口數(shù)量增速不及農(nóng)產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)需求增速放緩。而機(jī)電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品、集成電路等下游制成品進(jìn)口增速持續(xù)下滑對(duì)整體進(jìn)口金額同比造成較大拖累，或表明國(guó)產(chǎn)替代仍持續(xù)。從量?jī)r(jià)結(jié)構(gòu)來(lái)看，主要商品進(jìn)口數(shù)量和進(jìn)口價(jià)格均環(huán)比提升，共同導(dǎo)致進(jìn)口金額同比降幅縮小。主要商品進(jìn)口數(shù)量增速擺脫負(fù)增長(zhǎng)，或表明國(guó)內(nèi)需求不足邊際改善。受疫情影響較小的其他多數(shù)經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)恢復(fù)加速，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍將拉動(dòng)內(nèi)需回升，將進(jìn)一步帶動(dòng)進(jìn)口的恢復(fù)，進(jìn)口增速有望延續(xù)回暖。

圖表 7 進(jìn)出口數(shù)量指數(shù)（HS2）

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圖表 8 進(jìn)口商品金額同比增速（%）

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圖表 9 主要進(jìn)口商品金額（萬(wàn)美元）

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圖表 10 主要進(jìn)口商品數(shù)量（萬(wàn)噸）

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四、對(duì)主要國(guó)家及地區(qū)出口增速全面轉(zhuǎn)負(fù)，貿(mào)易順差或見(jiàn)頂回落

總體來(lái)看，5月我國(guó)貿(mào)易順差658.07億美元，收窄16.1%。分國(guó)別來(lái)看，前5個(gè)月中國(guó)對(duì)東盟、歐盟進(jìn)出口增長(zhǎng)，對(duì)美國(guó)、日本等下降，東盟仍為中國(guó)第一大貿(mào)易伙伴。往后看，海外經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩，外需走弱或?qū)?dǎo)致我國(guó)出口增速放緩，但同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將在政策持續(xù)發(fā)力落地生效情況下得以穩(wěn)步修復(fù)，國(guó)內(nèi)需求回暖將對(duì)進(jìn)口形成一定支撐。我國(guó)貿(mào)易差額上升趨勢(shì)已經(jīng)見(jiàn)頂回落。近期人民幣匯率波動(dòng)幅度加大，4月中旬以來(lái)，人民幣兌美元匯率從6.8左右一路下探至最低7.1附近，貶值幅度近4%，主要受外部美元指數(shù)反彈以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及市場(chǎng)預(yù)期引發(fā)的調(diào)整，短期內(nèi)人民幣貶值趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)，這將在一定程度有利于穩(wěn)定出口。

圖表 12 主要貿(mào)易國(guó)（地區(qū)）貿(mào)易差額（單位：百萬(wàn)美元）

資料來(lái)源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

圖表 13 主要貿(mào)易國(guó)（地區(qū)）貿(mào)易差額（單位：百萬(wàn)美元）

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瑞達(dá)期貨：柳瑜萍

投資咨詢證號(hào)：Z0012251

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