國家統(tǒng)計局6月9日公布的數據顯示，5月CPI同比-0.1%，預期-0.2%，前值-0.1%；環(huán)比下行0.2%。核心CPI繼續(xù)回升，同比上漲0.6%，仍保持溫和上漲趨勢，環(huán)比上漲0.1%。PPI同比下降3.3%，預期-3.2%，前值-2.7%，環(huán)比下降0.4%。海關總署公布數據顯示，2025年5月以美元計價出口同比4.8%，前值8.1%；進口同比-3.4%，前值-0.2%。

觀點：

一、食品價格供應。5月份，食品價格同比上漲0.1%，環(huán)比下降0.2%，小幅回落。天氣轉暖，應季蔬菜上市量增加，食品供應總體充足，價格環(huán)比下降0.2%。多數食品都有強于季節(jié)性的表現，其中應季蔬菜上市量大幅增加，鮮菜價格回落最為突出，環(huán)比下行5.9%，蛋、豬肉和禽肉類價格穩(wěn)中略降，降幅在0.3%—1.0%之間。供需層面來看，食品供過于求格局依舊維持不變，價格短期波動可能性較大。近期大豬出欄積極性增加，且規(guī)模養(yǎng)殖場有降重出欄意愿，出欄均重下降，短期市場供應增加。二三季度對應母豬產能處于增產周期，中期供應壓力趨增，豬價短期料維持偏弱走勢。此外，消費需求持續(xù)回暖，疊加假日和各地開展文體娛樂活動等因素影響，賓館住宿和旅游價格分別上漲4.6%和0.8%。暑期旅游旺季即將到來，文旅行業(yè)價格或持續(xù)受到提振。

圖 1核心通脹穩(wěn)步復蘇

資料來源：Wind，瑞達期貨研究院

圖 2 CPI環(huán)比回落

資料來源：Wind，瑞達期貨研究院

圖 3食品供過于求

資料來源：Wind，瑞達期貨研究院

圖 4能繁母豬存欄量

資料來源：Mysteel，瑞達期貨研究院

圖 5蔬菜價格不及歷史水平（中國壽光指數）

資料來源：Wind，瑞達期貨研究院

二、國際大宗商品影響下，工業(yè)價格小幅承壓。5月我國PPI同比下降3.3%，前值-2.7%，預期-3.2%；環(huán)比維持-0.4%不變。國際貿易環(huán)境變化，導致部分國際大宗商品價格持續(xù)下行，影響國內相關行業(yè)價格下降，黑色建材和石油化工拖累最為顯著。其中生產資料價格同比下降3.3%，生活資料價格下降1.4%，剪刀差走闊，上下游材料價格分化嚴重，下游企業(yè)盈利能力減弱。自6月4日起，美國將進口鋼鐵和鋁的關稅從原有的25%大幅提高至50%，時斷時續(xù)的貿易戰(zhàn)加劇全球經濟衰退擔憂，對國際大宗商品價格形成壓制。除此之外，煤炭庫存偏高，需求季節(jié)性回落也產生了一定拖累。下半年我國通脹回升動力不足，疊加基數較高，PPI或維持較大跌幅。生產淡季的到來外加貿易戰(zhàn)不確定性強，預計水泥、鋼材、煤炭等工業(yè)品價格維持下行趨勢。

圖 6工業(yè)需求持續(xù)承壓

資料來源：Wind，瑞達期貨研究院

圖 7生產、生活資料剪刀差變化小

資料來源：Wind，瑞達期貨研究院

圖 8 PPI分行業(yè)同比

資料來源：Wind，瑞達期貨研究院

圖 9 PPI分行業(yè)環(huán)比

資料來源：Wind，瑞達期貨研究院

圖 10CPI、PPI剪刀差低位運行

資料來源：Wind，瑞達期貨研究院

三、貿易戰(zhàn)影響顯現，出口低于預期。按美元計價，5月我國出口同比增長4.8%，較上月下調3.3個百分點；對美出口同比從4月的-21%進一步回落至-34.5%。同時，去年較高基數，也對今年5月出口同比增速有一定下拉作用。但從增速來看，我國貿易仍維持較好韌性，或與關稅談判窗口期的“搶出口”有關。例如，我國對最大貿易伙伴東盟、歐盟出口同比增長始終維持兩位數增長，走勢顯著強于季節(jié)性，在很大程度上抵消了對美出口下滑的負面影響。分產品來看，受關稅影響較大的勞動密集型產品出口增速低于機電產品。5月機電產品、高新技術產品、勞動密集型產品出口同比分別為7.2%、4.9%、-2.5%，新質生產力為核心。此外，5月份我國制造業(yè)PMI為49.5，比上月上升0.5，新出口訂單指數和進口指數分別為47.5%和47.1%，比上月上升2.8和3.7個百分點，至美國訂艙量、運價均有回升，疊加“穩(wěn)外貿”政策需持續(xù)加碼加力，或反映下半年貿易端持續(xù)修復。目前市場焦點轉向將在倫敦舉行的經貿磋商，需持續(xù)關注。

圖 11我國進出口同比增速（%）

資料來源：Wind，瑞達期貨研究院

圖 12我國對主要經濟體出口累計同比（%）

資料來源：Wind，瑞達期貨研究院

研究員：廖宏斌 

期貨從業(yè)資格號F3082507  

期貨投資咨詢從業(yè)證書號Z0020723