從期貨盤(pán)面來(lái)看，在9月8日至9月14日的五個(gè)交易日期間，菜粕期價(jià)跌破前期震蕩平臺(tái)，從3400元/噸附近一路下跌至3100元/噸附近，跌幅近10%。不過(guò)，近兩日跌勢(shì)放緩，期價(jià)呈小幅反彈態(tài)勢(shì)。后期是震蕩回升抑或是繼續(xù)回落？本文將加以分析。

季節(jié)性收割壓力增強(qiáng)，供應(yīng)逐步增多

從全球油菜籽供需情況看，美國(guó)農(nóng)業(yè)部（以下簡(jiǎn)稱(chēng)USDA）9月報(bào)告顯示，2023/24年度全球菜籽產(chǎn)量為8518萬(wàn)噸，較上月預(yù)估再度下調(diào)89萬(wàn)噸。主要是加拿大菜籽產(chǎn)量繼續(xù)調(diào)低至1820萬(wàn)噸，上月預(yù)估為1900萬(wàn)噸。加拿大統(tǒng)計(jì)局9月14日公布的數(shù)據(jù)顯示，2023/24年度加拿大油菜籽產(chǎn)量為1740萬(wàn)噸，比8月份的預(yù)估減少了20萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于上一年度的1870萬(wàn)噸。加拿大統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)仍大幅低于USDA預(yù)估數(shù)據(jù)，使得USDA報(bào)告后期對(duì)加籽產(chǎn)量仍存下調(diào)預(yù)期。全球菜籽供應(yīng)再度轉(zhuǎn)緊，支撐其市場(chǎng)價(jià)格。但從階段性供應(yīng)來(lái)看，自8月底加拿大菜籽步入收獲季，且收獲期間天氣晴好，收割進(jìn)程較快，薩斯喀徹溫省的周報(bào)顯示，上周該省的油菜籽收割工作已經(jīng)完成了42%，季節(jié)性收割壓力沉重。另外，從國(guó)內(nèi)買(mǎi)船情況來(lái)看，隨著新季加籽上市，10、11月菜籽到港預(yù)估分別為37萬(wàn)噸、45萬(wàn)噸，較前期明顯增加，菜粕供應(yīng)壓力加大。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)糧油商務(wù)網(wǎng)

消費(fèi)淡季需求轉(zhuǎn)弱

由于菜粕中含有不易消化的戊聚糖，粗纖維含量也比較高，可利用的能量偏低，而且菜粕中含有單寧、芥子酸等抗?fàn)I養(yǎng)因子，所以在一些禽料和豬料中使用受到限制。配方中菜粕使用占比大致如下：大豬料2%-5%，肉雞料3%-5%，蛋雞料3%-5%，肉鴨料8-15%。不過(guò)，水產(chǎn)動(dòng)物對(duì)毒素耐受力相對(duì)較強(qiáng)，菜粕廣泛應(yīng)用于水產(chǎn)飼料中，我國(guó)水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)菜粕用量占到菜粕產(chǎn)量的一半以上，普水料中添加比例在15-35%，特水料中添加比例在10-15%。水產(chǎn)養(yǎng)殖才是菜粕需求的主導(dǎo)力。從全年水產(chǎn)飼料產(chǎn)量情況來(lái)看，8月是一年中產(chǎn)量最高月份，而后隨著溫度降低，水產(chǎn)飼料產(chǎn)量大幅下降，菜粕需求也將明顯減少，整體呈現(xiàn)季節(jié)性下滑趨勢(shì)。同樣，菜粕需求的下滑也可以從近期油廠的開(kāi)機(jī)率和庫(kù)存變化中體現(xiàn)，據(jù)監(jiān)測(cè)顯示，隨著進(jìn)口菜籽到港量顯著回降，前期菜籽庫(kù)存逐步消耗，自8月起，油廠開(kāi)機(jī)率明顯下滑，持續(xù)處于15%以下，菜粕產(chǎn)出壓力明顯減弱。然而，從庫(kù)存來(lái)看，截止到2023年第37周末，國(guó)內(nèi)進(jìn)口壓榨菜粕庫(kù)存量為3.6萬(wàn)噸，較上周的3.2萬(wàn)噸增加0.4萬(wàn)噸，環(huán)比增加9.23%。在產(chǎn)出有限的情況下，庫(kù)存卻呈現(xiàn)逐步增加趨勢(shì)，表明下游提貨明顯放緩，菜粕需求轉(zhuǎn)淡。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)糧油商務(wù)網(wǎng)

美豆利多出盡，粕價(jià)支撐有限

從本月的USDA月度報(bào)告來(lái)看，美國(guó)2023/24年度大豆單產(chǎn)預(yù)估為50.1蒲式耳/英畝，8月預(yù)估為50.9蒲式耳/英畝。產(chǎn)量預(yù)估為41.46億蒲式耳，8月預(yù)估為42.05億蒲式耳。期末庫(kù)存預(yù)估為2.2億蒲式耳，8月預(yù)估為2.45億蒲式耳。美豆單產(chǎn)及產(chǎn)量下調(diào)幅度均低于市場(chǎng)預(yù)期，且天氣市行情已近尾聲，后期產(chǎn)量再度調(diào)整幅度有限，美豆市場(chǎng)利多出盡。同時(shí)，隨著收割期逐步臨近，新豆集中上市壓力加大。另外，厄爾尼諾氣象條件下，南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，USDA預(yù)計(jì)2023/24年度大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1.63億噸，高于今年創(chuàng)紀(jì)錄的1.56億噸。阿根廷2023/24年度大豆產(chǎn)量預(yù)估為4800萬(wàn)噸，大幅高于2022/23年度的2500萬(wàn)噸。國(guó)際大豆利多情緒逐步減弱，而利空因素逐步增強(qiáng)，美豆價(jià)格承壓，拖累國(guó)內(nèi)粕類(lèi)市場(chǎng)。

另外，盡管9、10月進(jìn)口大豆到港量有所減少，但仍好于去年同期進(jìn)口量，且國(guó)內(nèi)對(duì)于新季美豆采購(gòu)情況也相對(duì)樂(lè)觀，11月大豆進(jìn)口預(yù)估達(dá)1100萬(wàn)噸，明顯高于往年同期水平，豆粕供應(yīng)將同比增加，限制豆粕價(jià)格。因豆菜粕走勢(shì)關(guān)聯(lián)度較高，菜粕價(jià)格也同步承壓。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)糧油商務(wù)網(wǎng)

綜上所述，盡管全球油菜籽產(chǎn)量繼續(xù)調(diào)降，國(guó)際菜籽供應(yīng)再度轉(zhuǎn)緊，但加籽收獲進(jìn)程較快，加上國(guó)內(nèi)采購(gòu)積極性較好，菜籽階段性供應(yīng)增加，菜粕供應(yīng)壓力加大。同時(shí)，四季度是水產(chǎn)養(yǎng)殖淡季，菜粕需求將季節(jié)性下滑，需求端支撐減弱。菜粕自身供增需減，利空氛圍顯現(xiàn)。另外，美豆產(chǎn)量降幅不及預(yù)期，且天氣市行情已近尾聲，美豆市場(chǎng)利多出盡。同時(shí)，收割期逐步臨近，集中上市壓力加大，而南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，美豆價(jià)格承壓。成本傳導(dǎo)下，限制豆粕價(jià)格，菜粕亦受牽連。故而，菜粕后期震蕩走弱概率相對(duì)較大。

研究員：柳瑜萍

期貨從業(yè)資格號(hào)F0308127

期貨投資咨詢(xún)從業(yè)證書(shū)號(hào)Z0012251

助理研究員：謝程珙 

期貨從業(yè)資格號(hào)F03117498

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