生豬期貨是指以生豬為標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，國內(nèi)生豬期貨上市后，與豆粕、玉米等飼料品種形成完善的產(chǎn)業(yè)鏈，以此進(jìn)一步增強(qiáng)養(yǎng)殖行業(yè)的風(fēng)險工具供給，進(jìn)而加大全行業(yè)風(fēng)險對沖效率的提升。

我國生豬期貨上市，已經(jīng)醞釀數(shù)年。10年前發(fā)布的《關(guān)于2009年促進(jìn)農(nóng)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展農(nóng)民持續(xù)增收的若干意見》曾指出，采取期貨交易等措施穩(wěn)定發(fā)展養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)的精神，選擇適當(dāng)時機(jī)盡快推出生豬期貨交易。 2018年2月，證監(jiān)會正式批復(fù)大商所生豬期貨立項申請。2020年4月24日中國證監(jiān)會正式批準(zhǔn)大商所生豬期貨交易。

2021年1月8日，我國首個活體交割的期貨品種——生豬期貨在大連商品交易所正式掛牌交易。生豬期貨對國內(nèi)豬肉價格和豬周期的影響，成為各方關(guān)注的焦點，期貨是否會影響豬價走向？對整個行業(yè)會產(chǎn)生哪些影響？期貨是否會放大豬肉價格波動？

一、生豬期貨減緩了豬周期的波動

豬周期是指豬價周期性的波動規(guī)律，豬周期普遍經(jīng)歷的階段如下：

豬價處在相對高位，生豬養(yǎng)殖利潤明顯高于行業(yè)平均水平，新的養(yǎng)殖戶不斷進(jìn)入市場，存欄量增加，供給增加，隨著供過于求的形成，價格開始出現(xiàn)回落，部分養(yǎng)殖戶會淘汰出局，存欄量減少，供應(yīng)減少，價格逐漸見底回升。

從生豬的周期可以看到，影響生豬的周期的主要在于供應(yīng)的變化，期貨市場形成的是未來價格序列，反映了市場主體對未來供求關(guān)系和價格走勢的預(yù)期。因此，在供需基本面決定的范圍內(nèi)，期貨市場由于信息消化快、價格反應(yīng)靈敏，能夠敏銳提高市場定價和實體企業(yè)運行效率。

生豬期貨推出之后，不會直接影響供需，但是其對未來市場價格預(yù)估性，可能影響短期的價格波動，導(dǎo)致價格波動提前，市場有一定的預(yù)估，從而造成總體的波動區(qū)間減少，峰值下降，谷底抬升，換句話說，就是長期的振幅縮小。

數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò) 瑞達(dá)期貨研究院

比如，2023年上半年，生豬的養(yǎng)殖利潤持續(xù)為負(fù)值，但是二元能繁母豬的存欄量的去產(chǎn)能化卻非常的緩慢，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的數(shù)據(jù)顯示，僅僅從2023年1月的4367萬頭，下降至7月的4271萬頭，下降幅度2.19%。造成去產(chǎn)能化非常緩慢的一個重要因素就是市場對未來價格的預(yù)期偏多，導(dǎo)致上半年雖然虧損，但是價格下跌的幅度非常有限，而進(jìn)入7月，受市場心態(tài)的影響，價格還迎來了一輪的上漲，養(yǎng)殖利潤由虧轉(zhuǎn)盈，去產(chǎn)能化更加緩慢了?？梢钥吹?/span>2023年至今，雖然生豬產(chǎn)能供大于求的狀態(tài)沒有變化，但是受期貨市場心態(tài)的影響，總體的價格跌幅有限，去產(chǎn)能十分有限，也就延長了總體的豬周期，也限制了總體的波動幅度。

據(jù)筆者調(diào)研的市場了解到，2023年，養(yǎng)殖戶普遍有快進(jìn)快出的心理，不像往年有長期的壓欄，養(yǎng)400-500斤大豬的情況，加上從去年以來二次育肥的現(xiàn)象就十分的普遍，也增加了市場快進(jìn)快出的動作。而像往年一樣，生豬2年漲，2年跌的態(tài)勢，已經(jīng)越來越不普遍了，也顯示了期貨上市對市場造成的影響。

數(shù)據(jù)來源：博易大師 瑞達(dá)期貨研究院

二、生豬價格有了參考的依據(jù)

生豬期貨通過合約及制度設(shè)計促進(jìn)價格發(fā)現(xiàn)功能。期貨價格將綜合反映現(xiàn)貨企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)等參與主體對未來生豬價格的判斷情況。生豬期貨合約及規(guī)則設(shè)計十分貼近現(xiàn)貨實際情況，通過標(biāo)的物、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、交割流程、風(fēng)控制度等各方面標(biāo)準(zhǔn)化、制度化的設(shè)計，來更好地反映現(xiàn)貨價格未來的預(yù)期，促進(jìn)生豬期貨的市場功能發(fā)揮，從而能夠促進(jìn)交割前生豬期現(xiàn)貨價格能夠有效回歸，并使得期現(xiàn)價格具有較高的相關(guān)性。

                 表1   生豬現(xiàn)貨和生豬期貨的區(qū)別

數(shù)據(jù)來源：新聞?wù)?瑞達(dá)期貨研究院

  雖然有人擔(dān)心期貨會放大豬肉價格波動，擾亂豬周期，但生豬是我國市值最大的農(nóng)副產(chǎn)品，市場規(guī)模高達(dá)上萬億元。對市場規(guī)模上萬億元的期貨品種，游資的影響很有限，決定豬周期的仍然是豬肉供需基本面。

從生豬期貨上市以來，成交量和持倉量不斷提升，市場已經(jīng)成為越來越成熟的市場。參考其它農(nóng)產(chǎn)品的情況，隨著期貨市場的不斷成熟，市場定價會越來越追隨期貨市場，期貨市場也能對市場形成一定的指引的作用。

以下總結(jié)上市以來，生豬期貨走勢及現(xiàn)貨市場的情況：

2021年1月-2022年4月 生豬上市后，由于上市合約的月份較遠(yuǎn)，主要體現(xiàn)的遠(yuǎn)期的生豬供應(yīng)量。在生豬產(chǎn)能不斷釋放的背景下，生豬期貨震蕩尋底。

2022年4月-2022年10月 在生豬去產(chǎn)能達(dá)到一定程度后，養(yǎng)殖戶看好后市，二次育肥入場，壓欄數(shù)量增多，導(dǎo)致生豬短期供應(yīng)偏緊，豬價上行

2023年10月-2023年2月 發(fā)改委約談生豬企業(yè)，鼓勵二次育肥出欄限制壓欄，加上冬至腌臘需求不佳，豬價有所走弱

2023年2月-至今 節(jié)前去產(chǎn)能較多，市場供應(yīng)壓力有限，不過需求也表現(xiàn)不佳，總體表現(xiàn)為震蕩磨底的狀態(tài)，行業(yè)緩慢去產(chǎn)能，不過去產(chǎn)能并不徹底，價格反彈表現(xiàn)較為乏力，只有短期二次育肥的快進(jìn)快出，給市場一定的波動。

總體來看，期現(xiàn)相關(guān)性較強(qiáng)，期貨市場對現(xiàn)貨的消息反應(yīng)較為敏感，可以對未來現(xiàn)貨市場價格提供支撐。

數(shù)據(jù)來源：博易大師 瑞達(dá)研究院

三、行業(yè)有了套期保值手段

（一）生豬期貨套期保值

生豬期貨上市雖然不會直接影響國內(nèi)生豬供需基本面，但期貨套期保值為養(yǎng)殖、屠宰、貿(mào)易等產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)提供了規(guī)避價格風(fēng)險、保值增值的渠道。

生豬產(chǎn)量和價格具有周期性波動的特點,現(xiàn)貨價格對供求的引導(dǎo)具有滯后性,這種周期性波動是現(xiàn)貨市場自身無法克服的缺陷。生豬期貨上市后。養(yǎng)殖者、加工企業(yè)和貿(mào)易商可以在期貨市場中選擇合適的時機(jī)賣出或買入期貨合約,將銷售或購買價格事先鎖定在相對理想的水平,通過期貨市場規(guī)避現(xiàn)貨價格周期性波動的風(fēng)險,保證收益的穩(wěn)定性和增長的可持續(xù)性。

所謂期貨套期保值，就是經(jīng)營者利用期貨合約，作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代物，提前進(jìn)行買賣操作，預(yù)先鎖定價格，以規(guī)避市場價格大幅波動的風(fēng)險。

生豬養(yǎng)殖周期比較長，從母豬受孕到仔豬長大出欄，一般需要10個月左右時間。在漫長的養(yǎng)殖周期內(nèi)，疫病、供需、飼料價格等諸多方面都充滿著不確定性，導(dǎo)致未來生豬出欄時價格可能大幅偏離預(yù)期。有了生豬期貨這個工具，當(dāng)生豬期貨價格適中時，養(yǎng)殖企業(yè)就可以在期貨市場預(yù)先售出與其將來出欄數(shù)量相等的生豬期貨，提前鎖定利潤。同時，生豬期貨也可幫助屠宰、加工環(huán)節(jié)預(yù)先買入，以防未來生豬價格非理性上漲。

數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)新聞

套期保值案例一：假設(shè)，2月中旬我國豬肉價格較高，生豬養(yǎng)殖利潤較高。但隨著春節(jié)過后，天氣轉(zhuǎn)暖，大肥豬需求下降疊加凍豬肉投放，豬價后期面臨下降的風(fēng)險。為此，養(yǎng)殖企業(yè)可以提前在期貨市場上進(jìn)行賣出保值。養(yǎng)殖企業(yè)可以在生豬2109合約做空，開倉價格27000元/噸。

表2  套期保值案例一盈虧計算

數(shù)據(jù)來源：瑞達(dá)研究院

（二）生豬、豆粕、玉米——“雙鎖定”

對于養(yǎng)殖環(huán)節(jié)來講，玉米、豆粕等豬飼料構(gòu)成生產(chǎn)成本的重要組成部分，約占總成本的60%左右。目前國內(nèi)已經(jīng)上市玉米、豆粕期貨和期權(quán)，生產(chǎn)者可以利用該等衍生工具管理飼料價格波動風(fēng)險，在一定程度上鎖定原材料成本。

但是，對于生豬養(yǎng)殖企業(yè)來說，僅僅鎖定原材料成本對于穩(wěn)定生豬生產(chǎn)顯然是不夠的，特別是對于規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)來說，生豬價格下跌會給生產(chǎn)經(jīng)營帶來巨大壓力，甚至?xí)璧K生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)模化和標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程。

數(shù)據(jù)來源：瑞達(dá)研究院

套期保值案例二：假設(shè)，2月中旬生豬價格仍較高，雖然豆粕玉米價格較高，但受生豬價格的影響，總體養(yǎng)殖利潤依然偏高。但是后期，隨著春節(jié)過后，需求的回落，以及天氣變暖，大肥豬需求下降疊加凍豬肉的投放，生豬價格可能進(jìn)入下行通道。另外，玉米、豆粕價格仍有上行的預(yù)期。生豬總體養(yǎng)殖利潤有回落的趨勢，這時可以考慮利用期貨進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈套保，鎖定生豬養(yǎng)殖利潤。

以料肉比3：1，配料中65%玉米，20%豆粕計算。以160噸生豬產(chǎn)業(yè)鏈套保為例。那么160噸生豬（10手）需要消費玉米310噸（31手）豆粕100噸（10手）。由于擔(dān)心飼料價格上漲，因此對玉米豆粕進(jìn)行買入保值。在2月中旬分別買入玉米31手，建倉均價2800元/噸，買入豆粕10手建倉均價3500元/噸。賣出生豬10手，建倉均價27000元/噸。在4月中旬分批平倉，賣出31手玉米期貨平倉均價2900元/噸和10手豆粕期貨平倉均價3600，買入10手生豬期貨操作平倉均價24000。

表3  套期保值案例二盈虧計算  單位：元/噸

總體套保盈虧=15500-10000+160000=165500元

四、生豬期貨對生豬上市公司股價的影響

生豬行業(yè)龍頭企業(yè)有了期貨的對沖，業(yè)績能夠提前鎖定，周期屬性也會弱化。管理優(yōu)秀、出欄穩(wěn)定的企業(yè)，將會長期享受高溢價。養(yǎng)殖業(yè)去散戶化，市場份額提升是大勢所趨，生豬養(yǎng)殖逐漸高科技化，具有稀缺性的頭部企業(yè)，將會強(qiáng)者恒強(qiáng)。

據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)跟蹤，2021年12月份，11家上市公司累計出欄量達(dá)1015.25萬頭，環(huán)比增幅為12.67%，同比增幅為25.08%。在這11家企業(yè)的12月表現(xiàn)中，出欄量環(huán)比增加的有8家，其中牧原出欄量再次突破500萬頭，環(huán)比增幅為29.71%，而新希望及溫氏月度出欄也突破百萬頭。另外12月出欄量環(huán)比有3家企業(yè)是有縮減的，其中正邦降19.78%，天邦降35.07%，大北農(nóng)降0.13%。

11家上市豬企全年累計生豬出欄量達(dá)9787.14萬頭。其中牧原總出欄量為4026.4萬頭，占比高達(dá)41.14%。溫氏、正邦出欄量均超過1000萬頭，新希望也接近1000萬頭，前四位的出欄量累計達(dá)7838.61萬頭。不過，結(jié)合各公司的出欄計劃來看，只有牧原股份和溫氏股份今年按時完成了出欄目標(biāo)，新希望基本接近完成，剩余的8家企業(yè)均未能按計劃完成。

 數(shù)據(jù)來源：Mysteel

值得注意的是，溫氏股份在2021年初提出了1100-1200萬頭的出欄目標(biāo)，只用了11個月就提前完成了任務(wù)，2021全年共計出欄1321.74萬頭生豬，同比增長38.46%，重返千萬俱樂部。另外，據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品調(diào)研了解，作為非上市企業(yè)的雙胞胎集團(tuán)在今年的新年致辭中透露，2021年度生豬出欄總量達(dá)到1165萬頭，超越了新希望的997.81萬頭，按照表單排列位居第四位。

據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)跟蹤，2021年9大上市豬企全年生豬銷售收入1759.27億元，同比減少1.82%。僅有3家企業(yè)銷售收入同比高于去年，分別是牧原、大北農(nóng)、唐人神。

盡管上市企業(yè)生豬銷量都有顯著提高，但收入同比正增長的卻不多，這也反映了生豬企業(yè)在2021年的困境。出欄量前五位的企業(yè)中，僅有牧原股份實現(xiàn)了36.37%的增長；另外收入正增長的僅有大北農(nóng)（23.89%）及唐人神（0.23%）。其它企業(yè)的生豬銷售收入同比都是下降的，其中溫氏股份跌幅最大，同比下降了31.86%；其余企業(yè)的跌幅基本在5%-24%。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

可以看到，隨著生豬期貨的上市，企業(yè)利用期貨進(jìn)行風(fēng)險管理，在擴(kuò)大規(guī)模，且價格表現(xiàn)不佳的背景下，大型企業(yè)仍能在一定程度上獲得盈利，說明市場在向集中化，規(guī)模化的方向發(fā)展，散戶逐漸去化，規(guī)模養(yǎng)殖場占比進(jìn)一步增加。企業(yè)通過運用期貨的方式，可以有效的控制利潤的波動，使得增產(chǎn)的背景下，利潤攤薄有限，從而提高了企業(yè)在行業(yè)中的地位。

五、企業(yè)有了“保險+期貨”的新工具

生豬產(chǎn)業(yè)鏈能否利用生豬期貨有效管理價格波動風(fēng)險取決于許多因素，實體企業(yè)能否積極有效參與是個關(guān)鍵。而實體企業(yè)進(jìn)行套期保值需要專業(yè)技能、團(tuán)隊與相應(yīng)的內(nèi)部控制制度，并不是任何一個企業(yè)可以隨便參與期貨市場進(jìn)行風(fēng)險管理

為解決各類實體企業(yè)管理價格波動風(fēng)險的需要，海內(nèi)外金融行業(yè)一直在努力開發(fā)相關(guān)的金融產(chǎn)品，為實體企業(yè)提供風(fēng)險管理服務(wù)。國內(nèi)最近幾年興起“保險+期貨”服務(wù)“三農(nóng)”和精準(zhǔn)扶貧的方式，就是很創(chuàng)新的方式。

生豬期貨上市后，我國中小養(yǎng)殖戶和養(yǎng)殖企業(yè)紛紛積極參與基于生豬期貨價格的“保險+期貨”項目，提前鎖定未來出欄生豬價格。

2021年1月8日，我國首個活體交割期貨品種——生豬期貨合約在大連商品交易所上市交易。江蘇、上海、山東、山西、廣東、河南、黑龍江、吉林、遼寧、內(nèi)蒙古、四川等地都在快速推進(jìn)生豬“保險+期貨”項目。同時，國內(nèi)的牧原、溫氏、新希望等大型養(yǎng)殖企業(yè)都積極參與了生豬期貨市場交易。

“保險+期貨”模式是基于農(nóng)產(chǎn)品期貨市場設(shè)定目標(biāo)價格和到期實際價格，利用期貨期權(quán)工具設(shè)計價格保險合同，賠付目標(biāo)價格與到期實際市場價格差額的一款保險產(chǎn)品。

對于個體農(nóng)戶而言，“保險+期貨”模式解決了其專業(yè)性和生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險錯配的問題，個體農(nóng)戶不需要理解復(fù)雜的金融衍生品即可將生產(chǎn)經(jīng)營里無法承受的價格風(fēng)險通過保險公司和期貨公司轉(zhuǎn)移至金融市場；對于傳統(tǒng)養(yǎng)殖企業(yè)而言，保險公司和期貨公司作為金融企業(yè)在價格風(fēng)險管理上的比較優(yōu)勢，可以優(yōu)化其經(jīng)營模式和風(fēng)險收益配置，讓其專注于自身的生產(chǎn)經(jīng)營和產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級；對于政府機(jī)構(gòu)而言，企業(yè)和個體戶的穩(wěn)定可以保持地區(qū)就業(yè)的充足與增長、財政的穩(wěn)定發(fā)展，新型商業(yè)化的金融手段與產(chǎn)業(yè)融合也能更好體現(xiàn)政府貫徹落實金融服務(wù)實體的方針政策，精準(zhǔn)地完成中央財政政策的受眾投放。

“保險+期貨”案例三：

背景：泉州市是福建省三大中心城市之一。近年來，泉州市全力加快畜牧業(yè)轉(zhuǎn)型升級，促進(jìn)生豬穩(wěn)產(chǎn)保供，取得一定成效，2021年全年，全市生豬存欄數(shù)達(dá)88.38萬頭，超額完成省上下達(dá)的84萬頭的任務(wù)。不過農(nóng)業(yè)生產(chǎn)（養(yǎng)殖）面對價格波動風(fēng)險，缺乏必要的避險機(jī)制，增收難，規(guī)模難以擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)無法有效地升級，進(jìn)而影響到政府“菜籃子”工程。

項目運行情況：

2022年7月，泉州市下轄縣德化縣、南安市、惠安縣等多個地區(qū)十余家生豬養(yǎng)殖企業(yè)分批投保生豬價格保險，保險標(biāo)的期貨合約是生豬2209期貨合約和生豬2301期貨合約，覆蓋生豬存欄數(shù)量3.9萬頭，保險金額超過8000萬元。整個項目呈現(xiàn)出“承保數(shù)量多、覆蓋范圍廣、養(yǎng)殖企業(yè)參與度高”的顯著特點。保險公司在我司子公司購買場外期權(quán)產(chǎn)品對保險進(jìn)行“再保險”，將價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移給風(fēng)險管理子公司，涉及2.581萬頭生豬，約占整個項目承保量66%，瑞達(dá)新控發(fā)揮其專業(yè)能力，制定交易方案，在大連商品交易所的生豬期貨市場上進(jìn)行對沖操作，再將價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移到市場對手方，若后期生豬價格下跌，低于場外期權(quán)執(zhí)行價格，期貨公司對保險公司進(jìn)行結(jié)算賠付，投保養(yǎng)殖企業(yè)則按照保險條款通過保險公司獲得賠付，形成風(fēng)險分散、各方受益的閉環(huán)，達(dá)到保收增收的效果。

項目成效：項目期間生豬期價表現(xiàn)堅挺，基差縮小，理論上這將導(dǎo)致保障效果弱化，但項目啟動前，我司通過對行情的預(yù)判，優(yōu)化期權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計，最終保險賠付率在60%以上，比普通亞式結(jié)構(gòu)賠付率提高18個百分點，增強(qiáng)項目效果。在各方努力下，項目取得了豐收成果，參保所有養(yǎng)殖主體都獲得保險理賠，理賠金額超過290萬元。

實踐證明，“保險+期貨”通過市場手段對沖價格波動對廣大養(yǎng)養(yǎng)殖主體增產(chǎn)增收的影響，有效化解市場風(fēng)險，保障生豬產(chǎn)業(yè)收益，有效提升風(fēng)險管理意識，這對健全完善生豬產(chǎn)業(yè)發(fā)展保障體系，推動生豬產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展具有十分重要的意義，同時極大提振政府在持續(xù)推動“保險+期貨”政策的決心。

六、為政府調(diào)控提供一定的手段

生豬期貨的主要功能是提供了一個供需均的遠(yuǎn)期貨價格.當(dāng)豬價低的時候,投機(jī)者和貿(mào)易商購入期貨,自然會將生豬價格抬高,而當(dāng)豬價高的時候,這些投機(jī)者和貿(mào)易商又會將期貨拋出,生豬價格自然有所回落.如此往復(fù)的效果是不用政府補貼生豬的價格也會因此而減小波動幅度。積極發(fā)揮期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能,生豬期貨可以成為國家生豬市場調(diào)控的有效工具。通過生豬期貨,政府可以根據(jù)期貨市場情況,及時了解市場未來供求關(guān)系變化趨勢,防惠于末然,注重事前調(diào)控和微調(diào)使市場調(diào)控更為有效調(diào)控成本更低。

七、總結(jié)

隨著生豬期貨的上市，以及交易量持倉量的穩(wěn)步增加，市場參與度高，企業(yè)利用生豬期貨的情況也越來越普遍。一方面，生豬期貨可以平滑整個生豬的周期性的波動，降低波幅，緩解企業(yè)在豬周期中的大起大落，另一方面，生豬期貨通過其標(biāo)準(zhǔn)化的合約，制度化的設(shè)計，來更好地反映現(xiàn)貨價格未來的預(yù)期，有效的發(fā)揮了價格發(fā)現(xiàn)的功能。除此之外， 生豬期貨上市雖然不會直接影響國內(nèi)生豬供需基本面，但期貨套期保值為養(yǎng)殖、屠宰、貿(mào)易等產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)提供了規(guī)避價格風(fēng)險、保值增值的渠道。而生豬行業(yè)龍頭企業(yè)，因為有了期貨的對沖，業(yè)績能夠提前鎖定，周期屬性也會弱化。管理優(yōu)秀，出欄穩(wěn)定的企業(yè)，將會長期享受高溢價。此外，生豬期貨還為企業(yè)提供了保險+期貨的這種新工具，使得對于不擅長于參與期貨的的企業(yè)有了更好的規(guī)避風(fēng)險的工具。最后，生豬期貨也為政府能夠調(diào)控生豬的價格，提供了有效的工具?？傮w來看，生豬期貨的上市，對生豬的行業(yè)來說有諸多的利好的影響，相信在未來，隨著市場成熟度的越來越高，也會有更多的企業(yè)能夠利用生豬期貨撫平利潤波動，實現(xiàn)良好的風(fēng)險控制。

作者：張昕

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