當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月7日，以色列和巴勒斯坦爆發(fā)新一輪軍事沖突，市場(chǎng)擔(dān)憂中東產(chǎn)油大國(guó)將卷入其中。本周一油價(jià)跳空高開(kāi)，截至周四，盡管巴以沖突仍在延續(xù)，但市場(chǎng)逐漸消化此次沖突對(duì)油價(jià)的影響，盤面回吐情緒溢價(jià)向下補(bǔ)缺，隨著沖突的時(shí)間進(jìn)一步延長(zhǎng)，戰(zhàn)爭(zhēng)的走向仍為市場(chǎng)注入不確定性。

從供需來(lái)看，一方面市場(chǎng)對(duì)于主要產(chǎn)油國(guó)延長(zhǎng)減產(chǎn)至年底已充分計(jì)價(jià)，產(chǎn)油國(guó)內(nèi)部的博弈可能產(chǎn)生新的供應(yīng)增量，將緩解市場(chǎng)對(duì)于供應(yīng)的擔(dān)憂。另一方面美國(guó)汽油需求季節(jié)性走弱，裂解價(jià)差跌至歷史低位，疊加煉廠檢修的影響，原油需求對(duì)油價(jià)支撐不足，在十月第一周，國(guó)際油價(jià)跌幅超過(guò)10%，反映出市場(chǎng)對(duì)供需預(yù)期的轉(zhuǎn)向。

一、巴以沖突的不確定性仍是市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)

當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月7日，以色列和巴勒斯坦爆發(fā)新一輪軍事沖突，市場(chǎng)擔(dān)憂中東產(chǎn)油大國(guó)將卷入其中?；仡櫄v史，中東地區(qū)的地緣沖突如果影響到產(chǎn)油國(guó)的生產(chǎn)或者歐佩克組織的產(chǎn)量政策，將從供應(yīng)端對(duì)原油價(jià)格產(chǎn)生溢價(jià)影響。

由于哈馬斯發(fā)動(dòng)襲擊的時(shí)機(jī)與第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)時(shí)間（1973年10月6日）接近，且戰(zhàn)爭(zhēng)規(guī)模是近二十年來(lái)最大，因此喚起了人們對(duì)第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的“石油危機(jī)”的記憶，當(dāng)年OPEC為了打擊以色列及背后支持的國(guó)家，宣布石油禁運(yùn)引發(fā)了第一次石油危機(jī)，到1974年3月禁運(yùn)結(jié)束時(shí)，全球石油價(jià)格上漲了近300%，從每桶3美元上升到每桶近12美元，當(dāng)年石油危機(jī)對(duì)全球政治和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了許多短期和長(zhǎng)期影響。

那么此次巴以沖突是否會(huì)引發(fā)第六次中東戰(zhàn)爭(zhēng)，未來(lái)走向如何？

回顧過(guò)去巴以沖突的形式：第一種激烈程度較低，持續(xù)時(shí)間較短，雙方僅在空域來(lái)回攻擊；第二種激烈程度稍強(qiáng)，以色列空襲后，地面部隊(duì)繼續(xù)進(jìn)入加沙地帶打擊哈馬斯；第三種以色列完全占領(lǐng)加沙。

目前來(lái)看，此輪沖突的強(qiáng)度已經(jīng)超過(guò)第一種情況，截至11號(hào)巴以新一輪沖突爆發(fā)以來(lái)已致約2200人死亡，另有超8000人受傷。第三種情況可能性較低，對(duì)以色列來(lái)說(shuō)成本和風(fēng)險(xiǎn)俱高，且易受到國(guó)際社會(huì)譴責(zé)。因此沖突形勢(shì)參照第二種，此次哈馬斯對(duì)以色列發(fā)動(dòng)突襲，必然會(huì)引起以色列的強(qiáng)烈報(bào)復(fù)，預(yù)計(jì)本輪沖突不會(huì)很快結(jié)束。

截止周四，獲伊朗支持的黎巴嫩真主黨與以色列部隊(duì)在邊境地區(qū)交火，地區(qū)局勢(shì)驟然升溫。以方在加沙附近集結(jié)部隊(duì)，為可能的地面進(jìn)攻做準(zhǔn)備。以色列當(dāng)局與在野黨罕見(jiàn)組建緊急內(nèi)閣，全力以赴應(yīng)對(duì)哈馬斯。

戰(zhàn)爭(zhēng)是否進(jìn)一步升級(jí)取決于其它大國(guó)的介入，目前來(lái)看，隨著沙特與伊朗在中國(guó)的斡旋下和解，中東的和解是大勢(shì)所趨，預(yù)計(jì)以色列和伊朗會(huì)避免發(fā)生直接正面的沖突，同時(shí)較為肯定的是，近期美國(guó)推動(dòng)下的以色列和沙特關(guān)系正常化談判進(jìn)程將會(huì)受阻，從而影響到明年初沙特的增產(chǎn)計(jì)劃。隨著戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)間拉長(zhǎng)，大國(guó)是否下場(chǎng)介入，將為原油市場(chǎng)注入更多不確定性。

二、第四季度原油供應(yīng)可能增加

于10月4日召開(kāi)的OPEC+會(huì)議并未對(duì)產(chǎn)量政策做進(jìn)一步調(diào)整，從近期產(chǎn)量來(lái)看，除了沙特嚴(yán)格遵守減產(chǎn)紀(jì)律，其他主要產(chǎn)油國(guó)伊拉克、阿聯(lián)酋和伊朗均有增產(chǎn)跡象。伊朗的石油供應(yīng)從今年第一季度250萬(wàn)桶/天，截至9月已經(jīng)上升至300萬(wàn)桶/天，為2018年10月以來(lái)的最高水平。

從剩余產(chǎn)能看，沙特、阿聯(lián)酋和伊朗的剩余產(chǎn)能約530萬(wàn)桶/天，占全球原油供應(yīng)量約5%，這部分供應(yīng)能快速投放市場(chǎng)，且阿聯(lián)酋一直在為2024年增產(chǎn)做準(zhǔn)備。一方面伊朗的產(chǎn)量增長(zhǎng)亮眼，同樣受到制裁的委內(nèi)瑞拉也釋放出增產(chǎn)的可能。近期消息，如果委內(nèi)瑞拉恢復(fù)與在墨西哥反對(duì)派的談判，美國(guó)可能會(huì)允許至少另外一家外國(guó)石油公司獲取委內(nèi)瑞拉原油用于償還債務(wù)，盡管委內(nèi)瑞拉具有增產(chǎn)的可能，但由于長(zhǎng)年投資受限，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能水平無(wú)法支撐其短期內(nèi)快速擴(kuò)產(chǎn)，目前委內(nèi)瑞拉剩余產(chǎn)能不足10萬(wàn)桶/天。

綜合來(lái)看，目前的油價(jià)水平高于產(chǎn)油國(guó)的盈虧平衡點(diǎn)，部分國(guó)家距離產(chǎn)量目標(biāo)還有一定空間，OPEC+組織內(nèi)部將會(huì)有更多博弈，使得第四季度OPEC+可能出現(xiàn)新的供應(yīng)增量，另外沙特與美國(guó)的利益交換后不排除調(diào)整產(chǎn)量計(jì)劃。

三、汽油裂解跌至歷史低位，需求亮點(diǎn)難尋

根據(jù)季節(jié)性走勢(shì)來(lái)看，美國(guó)汽油消費(fèi)已經(jīng)連續(xù)四周走低，且跌至歷史區(qū)間下沿水平，終端需求走弱，疊加原油價(jià)格高位，擠壓裂解價(jià)差，近期國(guó)際油價(jià)大幅下滑，減緩裂解下行壓力，但仍處于較低水平，由于美國(guó)汽油裂解走弱，拖累321裂解價(jià)差跌至20美元/桶水平，同比去年下滑50%，而利潤(rùn)水平低迷將影響上游煉廠開(kāi)工意愿，對(duì)后續(xù)原油需求產(chǎn)生壓力。

最新的EIA短期能源展望下調(diào)了對(duì)2023需求預(yù)期預(yù)測(cè)，將2023年全球原油需求增速預(yù)期下調(diào)5萬(wàn)桶/日至176萬(wàn)桶/日，此前為181萬(wàn)桶/日，主要是將美國(guó)國(guó)內(nèi)需求進(jìn)行了下調(diào)，預(yù)計(jì)2023年美國(guó)原油需求增速為6萬(wàn)桶/日，此前為13萬(wàn)桶/日。

從宏觀方面看，近期美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度有所轉(zhuǎn)鴿，年底美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期降溫，據(jù)CME觀察美聯(lián)儲(chǔ)11月維持利率在5.25%-5.50%區(qū)間不變的概率為89.2%，同時(shí)市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率的時(shí)間將延長(zhǎng)，后續(xù)仍需觀察宏觀壓力對(duì)原油需求的影響。

四、供需缺口存在，留意庫(kù)存下行放緩

沙特和俄羅斯帶領(lǐng)的OPEC+延續(xù)2022年底以來(lái)的減產(chǎn)路線，并在今年加大了減產(chǎn)力度，然而美國(guó)原油增產(chǎn)能力有限，全球原油整體供應(yīng)緊縮。需求方面，歐美在經(jīng)濟(jì)衰退大背景下，原油需求增長(zhǎng)亮點(diǎn)難尋，而中國(guó)在疫情放開(kāi)后，貢獻(xiàn)大部分原油需求增量，因此全球原油整體呈現(xiàn)去庫(kù)格局，原油月差整體保持強(qiáng)勢(shì)，反映市場(chǎng)對(duì)于近月供應(yīng)偏緊的預(yù)期。

根據(jù)供需平衡表測(cè)算，在OPEC+嚴(yán)守減產(chǎn)紀(jì)律的前提下，第四季度Q4存在較大的供需缺口，后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)于需求側(cè)的影響將成為引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期的關(guān)鍵。

整體來(lái)看，巴以沖突帶來(lái)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，短期來(lái)看較為可控，但以沙關(guān)系正?；M(jìn)程受阻，沙特將繼續(xù)手握減產(chǎn)籌碼，從而長(zhǎng)期托底油價(jià)。目前來(lái)看，主要產(chǎn)油國(guó)繼續(xù)減產(chǎn)的背景下，原油基本面去庫(kù)格局較為確定，市場(chǎng)對(duì)此計(jì)價(jià)已經(jīng)較為充分，地緣風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控的前提下，如果缺乏其他利好驅(qū)動(dòng)，多頭上行動(dòng)能將繼續(xù)減弱，空頭等待進(jìn)場(chǎng)邏輯，需留意供應(yīng)緊缺問(wèn)題逐漸緩解，原油庫(kù)存有止跌跡象，同時(shí)宏觀壓力下的原油需求難尋增長(zhǎng)亮點(diǎn)，將增加油價(jià)短期下行風(fēng)險(xiǎn)。

研究員：

蔡躍輝  期貨從業(yè)資格號(hào)F0251444

期貨投資咨詢從業(yè)證書(shū)號(hào)Z0013101

尤正宇  期貨從業(yè)資格號(hào)F03111199

鄭嘉嵐  期貨從業(yè)資格號(hào)F03110073

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