11月30日，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)，11月官方制造業(yè)PMI錄得50.3，前值50.1，預期50.2；非制造業(yè)PMI50.0，前值50.2。其中，服務業(yè)PMI錄得50.1，建筑業(yè)PMI錄得49.7。

一、經(jīng)濟內(nèi)生動能改善，景氣水平連續(xù)回升。自5月起，我國制造業(yè)景氣度便呈回落趨勢，連續(xù)五月位于收縮區(qū)間。四季度開始，制造業(yè)逐步轉(zhuǎn)暖，PMI連續(xù)兩月回升至擴張區(qū)間，內(nèi)需不足的問題有所改善。供給端，生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比上升0.4至52.4，一攬子增量政策逐步顯效。但企業(yè)規(guī)?？矗憩F(xiàn)分化，僅大型企業(yè)位于擴張區(qū)間，中小企業(yè)利潤承壓處境未發(fā)生改變，靜待相關政策進一步發(fā)力。值得注意的是，高技術制造業(yè)和裝備制造業(yè)PMI為51.2和51.3，新質(zhì)生產(chǎn)力是目前生產(chǎn)端的主要動能；而原材料制造業(yè)多數(shù)下行，或受地產(chǎn)景氣度弱所影響。

二、外需走弱，內(nèi)需回暖。11月份新訂單和新出口訂單指數(shù)走勢繼續(xù)分化，新訂單指數(shù)延續(xù)擴張，而新出口訂單指數(shù)已連續(xù)下行七月，海外經(jīng)濟體能否軟著陸依舊存疑。當?shù)貢r間11月25日，美國當選總統(tǒng)特朗普在其社交媒體賬號發(fā)文，將對進口自中國的所有商品加征 10%的關稅，或使得我國外貿(mào)水平承壓。

三、價格指數(shù)加速回落。11月原材料價格指數(shù)和出廠價格分別下降3.6和2.2個百分點，成本壓力明顯回落。原材料購進價格指數(shù)與出廠價格指數(shù)的差值縮窄至2.1，上下游利潤分化的問題得到緩解，但需求不足拖累出廠價格，下游相關行業(yè)企業(yè)盈利依舊承壓。

四、旅游淡季使得非制造業(yè)PMI回落至臨界點。11月非制造業(yè)PMI小幅回升0.1至50.3%。其中受國慶假期效應消退等因素影響，文旅相關行業(yè)回落明顯，零售、住宿、餐飲等行業(yè)商務活動指數(shù)不同程度回落；年末市場需求集中釋放帶動貨幣金融服務業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，預期指數(shù)均高于65.0。

五、天氣因素導致基建偏弱。11月建筑業(yè)PMI環(huán)比下降0.7個百分點至49.7，主要受天氣轉(zhuǎn)冷戶外施工逐漸進入淡季影響。雖然今年以來房地產(chǎn)新政頻頻出臺，但整體景氣水平仍然偏弱，呈現(xiàn)低位運行趨勢。此外，2024年以來預算內(nèi)收入和地方政府性基金收入持續(xù)負增長且大幅低于目標水平，財政支出更多用于基層“三保”，擠壓基建支出空間。

總的來看，我國11月制造業(yè)PMI維持復蘇趨勢，供需兩端均有回暖。而隨著政策不斷落地以及“以舊換新”繼續(xù)推進，市場消費潛能有望進一步擴大，帶動裝備制造增速維持高增，預計后續(xù)制造業(yè)回升仍有空間；建筑業(yè)四季度受天氣因素影響較為明顯，或在短期內(nèi)持續(xù)承壓，但在明年積極財政和化債的背景下，基建有望保持穩(wěn)定增長。

相關圖表：

圖 1 制造業(yè)PMI

資料來源：Wind，瑞達期貨研究所

圖 2 制造業(yè)PMI具體分項

資料來源：Wind，瑞達期貨研究所

圖 3 供給端持續(xù)擴張

資料來源：Wind，瑞達期貨研究所

圖 4 內(nèi)外需表現(xiàn)分化（新訂單及新出口訂單指數(shù)）

資料來源：Wind，瑞達期貨研究所

圖 5 大中小型企業(yè)表現(xiàn)分化

資料來源：Wind，瑞達期貨研究所

圖 6 市場預期轉(zhuǎn)冷

資料來源：Wind，瑞達期貨研究所

圖 7 中下游企業(yè)利潤承壓（出廠-原材料）

資料來源：Wind，瑞達期貨研究所

圖 8 服務業(yè)受旅游淡季影響

資料來源：Wind，瑞達期貨研究所

圖 9 建筑業(yè)季節(jié)性下調(diào)

資料來源：Wind，瑞達期貨研究所

期貨投資咨詢從業(yè)證書號Z0020723

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