異動(dòng)情況：

燒堿主力合約（SH2505合約）于2月5日沖高至3358高點(diǎn)后持續(xù)下跌至2月17日最低點(diǎn)2830，下跌幅度超15%。上周二以來(lái)持續(xù)五個(gè)交易日下跌，且2月11日、12日、13日單日跌幅均超2%，日內(nèi)波動(dòng)較大。截至2月17日，SH2505合約收盤(pán)價(jià)為2877，相比2月7日收盤(pán)價(jià)3227環(huán)比下跌10.8%。

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異動(dòng)分析：

本輪燒堿大幅下跌最核心的交易邏輯在于前期燒堿與氧化鋁供需錯(cuò)配的邏輯被階段性證偽，直觀數(shù)據(jù)體現(xiàn)在液堿庫(kù)存的持續(xù)累積，尤其是在春節(jié)后氧化鋁工廠復(fù)產(chǎn)后，液堿庫(kù)存仍處于累庫(kù)狀態(tài)，基本面偏弱格局使得盤(pán)面價(jià)格再度下跌。

    從庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，根據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至20250206，隆眾資訊統(tǒng)計(jì)全國(guó)20萬(wàn)噸及以上液堿樣本企業(yè)廠庫(kù)庫(kù)存45.05萬(wàn)噸(濕噸)，環(huán)比上調(diào)86.42%，同比上調(diào)32.17%。對(duì)應(yīng)地，2月6日燒堿價(jià)格應(yīng)聲回落并延續(xù)偏弱趨勢(shì)，由于春節(jié)期間燒堿基本會(huì)由于上游維持開(kāi)工、下游放假的因素而季節(jié)性累庫(kù)，市場(chǎng)繼續(xù)關(guān)注氧化鋁采購(gòu)燒堿節(jié)奏和節(jié)后庫(kù)存積累情況。至2月11日（上周二）以來(lái)，市場(chǎng)傳聞部分氧化鋁大廠采購(gòu)燒堿進(jìn)程過(guò)半且3月后有檢修計(jì)劃，疊加氧化鋁生產(chǎn)利潤(rùn)承壓存在新投產(chǎn)能延后的可能，燒堿供需錯(cuò)配的預(yù)期或被階段性證偽，盤(pán)面價(jià)格下跌中繼。

而截至20250213，隆眾資訊統(tǒng)計(jì)全國(guó)20萬(wàn)噸及以上液堿樣本企業(yè)廠庫(kù)庫(kù)存47.31萬(wàn)噸(濕噸)，環(huán)比上調(diào)5.02%，同比下滑1.46%。節(jié)后燒堿仍處于累庫(kù)狀態(tài)，若氧化鋁企業(yè)投產(chǎn)延期而導(dǎo)致目前累庫(kù)格局延續(xù)，燒堿供應(yīng)或轉(zhuǎn)為寬松格局，氯堿高利潤(rùn)將被壓縮，對(duì)應(yīng)在盤(pán)面價(jià)格繼續(xù)下跌并跌破2900。

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觀點(diǎn)：

中長(zhǎng)期來(lái)看，燒堿供需格局相對(duì)平衡，在3月氯堿企業(yè)進(jìn)入檢修期之后，供應(yīng)存在收縮預(yù)期，產(chǎn)能利用率及產(chǎn)量或有所回落，減少供應(yīng)端壓力。

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需求端來(lái)看，氧化鋁存量裝置開(kāi)工仍處于較高水平，根據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，2025年1月氧化鋁總產(chǎn)能達(dá)10552萬(wàn)噸，環(huán)比12月增加50萬(wàn)噸；在產(chǎn)產(chǎn)能9070萬(wàn)噸，環(huán)比12月增加150萬(wàn)噸；產(chǎn)量772萬(wàn)噸，環(huán)比12月增加16萬(wàn)噸，對(duì)燒堿存在剛性采購(gòu)需求。由于氧化鋁投產(chǎn)計(jì)劃是否延期并不確定，而液堿高價(jià)回落帶來(lái)的氧化鋁生產(chǎn)利潤(rùn)修復(fù)則仍對(duì)未來(lái)投產(chǎn)計(jì)劃按時(shí)落地提供支撐，基于上半年氧化鋁投產(chǎn)增速快于燒堿投產(chǎn)增速的進(jìn)程來(lái)看，燒堿需求仍存增量預(yù)期。此外，非鋁下游占燒堿需求仍有68%左右，隨著春節(jié)假期的結(jié)束，非鋁下游開(kāi)工陸續(xù)提負(fù)荷，粘膠短纖、造紙等行業(yè)企業(yè)的復(fù)產(chǎn)會(huì)提高耗堿量，液堿庫(kù)存仍存在去庫(kù)預(yù)期。

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整體來(lái)看，燒堿短期基本面偏弱，資金博弈下波動(dòng)或較大，3月氯堿裝置檢修期間供應(yīng)壓力的減少和下游氧化鋁及非鋁行業(yè)開(kāi)工提升或?qū)龎A構(gòu)成支撐，燒堿預(yù)期維持區(qū)間震蕩，不過(guò)分看跌。

作者

研究員:

黃青青 期貨從業(yè)資格號(hào)F3004212 

期貨投資咨詢從業(yè)證書(shū)號(hào)Z0012250

助理研究員

龔子弦 期貨從業(yè)資格號(hào)F03129328

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