事件：

在2025年6月的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間于4.25%-4.5%區(qū)間不變，并繼續(xù)維持年內(nèi)降息兩次的立場(chǎng)。會(huì)后聲明中，F(xiàn)OMC特別強(qiáng)調(diào)"對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性已經(jīng)減少，但仍處于較高水平"，并表示通脹在某種程度上依然高企，失業(yè)率則維持于低位，表明勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性猶存，可以等待更多經(jīng)濟(jì)走向信息后再考慮對(duì)政策立場(chǎng)進(jìn)行任何調(diào)整。

正文:

鮑威爾發(fā)言重點(diǎn)：

美聯(lián)儲(chǔ)主席杰鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示，目前將聯(lián)邦基金利率維持在現(xiàn)有水平是合適的選擇。當(dāng)前貨幣政策已處于略為收緊的狀態(tài)，整體仍具有一定的限制性，因此并不將進(jìn)一步加息作為基線預(yù)期。在降息路徑方面，鮑威爾明確表示，只有在通脹回落前景足夠明確、對(duì)通脹持續(xù)向2%目標(biāo)回歸建立起充分信心時(shí)，才會(huì)考慮調(diào)整政策利率。近期通脹水平始終略高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，并特別提醒市場(chǎng)不能簡(jiǎn)單假設(shè)關(guān)稅帶來的通脹沖擊僅為一次性，預(yù)計(jì)未來數(shù)月關(guān)稅因素將推動(dòng)通脹進(jìn)一步上行。

鮑威爾指出，關(guān)稅相關(guān)成本最終需要由某一方承擔(dān)，其中一部分勢(shì)必會(huì)轉(zhuǎn)嫁至最終消費(fèi)者，相關(guān)企業(yè)反饋和歷史數(shù)據(jù)均已證實(shí)了這一點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)不確定性自今年4月觸及高點(diǎn)后已有所緩和，整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)持續(xù)展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，這在一定程度上得益于美聯(lián)儲(chǔ)穩(wěn)健的政策立場(chǎng)。同時(shí)，他認(rèn)為當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)依然穩(wěn)健，多項(xiàng)數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)已接近或達(dá)到最大就業(yè)水平。此外，鮑威爾強(qiáng)調(diào)中東地區(qū)的能源沖擊不會(huì)導(dǎo)致美國(guó)出現(xiàn)持續(xù)性通脹壓力。

經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)及點(diǎn)陣圖變化：

最新發(fā)布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要（SEP）顯示，與3月相比FOMC對(duì)滯脹的擔(dān)憂有所加劇。具體而言，2025年和2026年的GDP增速預(yù)測(cè)中值均下調(diào)約0.25%，而同期核心PCE通脹率預(yù)測(cè)中值則上調(diào)約0.25%。今年底失業(yè)率預(yù)測(cè)中值從3月SEP的4.4%微升至4.5%，2026年底預(yù)測(cè)值較3月SEP上升0.2%至4.5%。這兩年的失業(yè)率上升反映了6月預(yù)測(cè)較3月對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期有所下調(diào)。此前公布的CPI及PPI數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)增速放緩趨勢(shì)，但關(guān)稅對(duì)于通脹的傳導(dǎo)仍具有一定的延后性，未來數(shù)月輸入性商品通脹上行風(fēng)險(xiǎn)猶存。勞動(dòng)力市場(chǎng)方面，失業(yè)率維持于4.2%水平，新增就業(yè)人數(shù)移動(dòng)平均值顯示逐步降溫，但經(jīng)濟(jì)前景不確定性的背景下企業(yè)裁員率仍處于歷史低位，但在關(guān)稅影響下，企業(yè)利潤(rùn)或?qū)⑹艿揭欢▔嚎s，就業(yè)市場(chǎng)仍將于數(shù)月內(nèi)逐步放緩。

圖1美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)年內(nèi)整體通脹以及核心通脹預(yù)期

圖表來源：Fed，瑞達(dá)期貨研究院

3月發(fā)布的點(diǎn)陣圖顯示，F(xiàn)OMC票委對(duì)2025年底利率預(yù)期的中值為降息50基點(diǎn)，到2026年底累計(jì)降息100個(gè)基點(diǎn)。最新公布的點(diǎn)陣圖顯示，2025年底的利率預(yù)期中值維持不變，仍意味著從當(dāng)前4.25%-4.50%的目標(biāo)區(qū)間降息50個(gè)基點(diǎn)。然而，F(xiàn)OMC對(duì)今年貨幣政策前景仍存在明顯分歧。目前有10位成員認(rèn)為到2025年底降息50或75個(gè)基點(diǎn)是合適的，2位FOMC委員認(rèn)為今年僅需降息25個(gè)基點(diǎn)，另有7位成員主張全年維持利率不變，而在3月時(shí)僅有4位委員認(rèn)為今年不應(yīng)降息，預(yù)示關(guān)稅陰影籠罩下經(jīng)濟(jì)前景仍不明朗，后續(xù)通脹和失業(yè)率數(shù)據(jù)或仍存在波動(dòng)。此外，2026年底的利率預(yù)期中值從3月預(yù)測(cè)的累計(jì)降息100個(gè)基點(diǎn)下調(diào)至75個(gè)基點(diǎn)，在經(jīng)濟(jì)韌性尚存的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來降息路徑維持較為謹(jǐn)慎的立場(chǎng)。

圖2聯(lián)儲(chǔ)官員下調(diào)長(zhǎng)期利率預(yù)期

圖表來源：CME FedWatch，瑞達(dá)期貨研究院

圖3 會(huì)議前聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)言

圖表來源：網(wǎng)上資料整理，瑞達(dá)期貨研究院

市場(chǎng)反應(yīng)及展望分析：

點(diǎn)陣圖和鮑威爾的表態(tài)表明，政策前景仍高度不確定，這種不確定性在很大程度上源于特朗普關(guān)稅政策的不可預(yù)測(cè)性。從傳導(dǎo)機(jī)制來看，加征關(guān)稅措施可能通過抑制貿(mào)易活動(dòng)對(duì)實(shí)際GDP增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響，同時(shí)推升進(jìn)口商品價(jià)格進(jìn)而加劇通脹壓力，這一效應(yīng)或?qū)е翭OMC維持現(xiàn)行利率水平甚至轉(zhuǎn)向緊縮政策。FOMC更可能將關(guān)稅引發(fā)的短期價(jià)格波動(dòng)視為暫時(shí)性因素，而將政策重心放在評(píng)估關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能和勞動(dòng)力市場(chǎng)的實(shí)際影響。當(dāng)前市場(chǎng)定價(jià)反映的基準(zhǔn)情景是FOMC或在9月貨幣政策會(huì)議上開啟寬松周期，并在年底前實(shí)現(xiàn)累計(jì)75個(gè)基點(diǎn)的降息幅度。然而需要指出的是，若未來數(shù)據(jù)顯示通脹預(yù)期持續(xù)升溫或薪資增長(zhǎng)出現(xiàn)加速跡象，不排除FOMC推遲寬松時(shí)點(diǎn)的可能性。鮑威爾主席在新聞發(fā)布會(huì)上的表態(tài)也印證了這一點(diǎn)，其特別強(qiáng)調(diào)政策制定者"預(yù)計(jì)將于未來數(shù)月獲取更多關(guān)于關(guān)稅政策實(shí)際影響的評(píng)估數(shù)據(jù)"。后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的演變，尤其是關(guān)稅政策對(duì)供需兩側(cè)的實(shí)際沖擊程度，將成為決定貨幣政策路徑的關(guān)鍵變量。

鑒于當(dāng)前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍維持穩(wěn)健態(tài)勢(shì)，通脹增速雖有所放緩但仍高于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)水平，關(guān)稅對(duì)于通脹的傳導(dǎo)或存在一定的延后，美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變符合市場(chǎng)預(yù)期，從鮑威爾的發(fā)言來看控制通脹仍是美聯(lián)儲(chǔ)的首要任務(wù)，后續(xù)政策路徑仍將取決于通脹走勢(shì)以及關(guān)稅談判的進(jìn)展，未來任何通脹的放緩跡象將為聯(lián)儲(chǔ)提供降息依據(jù)。數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率略有抬升，美元小幅走強(qiáng)，金價(jià)承壓。

圖4 年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度預(yù)期走闊

圖表來源：CME，瑞達(dá)期貨研究院

作者：

研究員：廖宏斌 

期貨從業(yè)資格號(hào)F3082507 

期貨投資咨詢從業(yè)證書號(hào)Z0020723  

助理研究員：徐鼎烽 

期貨從業(yè)資格號(hào) F03144963