【分析文章】12月通脹數(shù)據(jù)解讀：娛樂服務(wù)率先改善，通脹水平依舊溫和
時(shí)間：2023-01-16 08:54瀏覽次數(shù)：14622來源：本站
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局1月12日公布的數(shù)據(jù)顯示，12月CPI同比上升1.8%，較上月回升0.2個(gè)百分比；環(huán)比由降轉(zhuǎn)平，漲幅比上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)?？鄢称泛湍茉磧r(jià)格后的核心CPI同比上升0.7%，漲幅較上月上漲0.1%。12月PPI同比下降0.6%，同比降幅縮窄0.6個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比由上漲0.1%轉(zhuǎn)為下降-0.5%。防疫措施優(yōu)化，加之元旦假期效應(yīng)，出行及娛樂活動(dòng)逐步恢復(fù)，從而帶動(dòng)非食品項(xiàng)改善，推動(dòng)本月CPI小幅升溫。在基數(shù)走低、天氣以及疫情對(duì)物流的影響下，食品價(jià)格同比漲幅較上月擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)至 4.8%。PPI方面，主要工業(yè)品漲跌幅均相對(duì)較小，同比降幅收窄主要受制于去年同期基數(shù)高。而地產(chǎn)相關(guān)方面，隨著保交樓以及地產(chǎn)“三支箭”的不斷推進(jìn)，“政策底”已現(xiàn)，后續(xù)或?qū)⒀永m(xù)改善態(tài)勢(shì)。隨著疫情防控政策大幅放寬，接下來消費(fèi)復(fù)蘇的潛力巨大，但這需要一定的時(shí)間。隨著居民對(duì)未來預(yù)期的逐步修復(fù)，消費(fèi)水平或逐步改善，帶來的通脹壓力亦可控。同時(shí)，在全球經(jīng)濟(jì)下行甚至衰退的背景下，工業(yè)品價(jià)格如去年一般大幅上漲的可能性也不大。因此我們認(rèn)為，接下來通脹水平大幅升溫的可能性不高，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)增長(zhǎng)更為重要，擴(kuò)大內(nèi)需相比于穩(wěn)通脹來說更為迫切。一、防疫優(yōu)化緩解需求壓力，通脹水平依舊溫和可控12月CPI環(huán)比由下降0.2%轉(zhuǎn)為持平，主要是受到去年同期對(duì)比基數(shù)走高以及食品中鮮菜、鮮果價(jià)格支撐，通脹水平小幅升溫。從剔除食品和能源后的核心CPI來看，同比增速上漲為0.7%，但仍位于一個(gè)較為溫和的水平，說明終端消費(fèi)端通脹壓力依舊處于可控區(qū)間，但同時(shí)也顯示終端需求修復(fù)偏緩，未來促消費(fèi)政策空間較大。隨著后續(xù)政策落地生效和持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)保持企穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)需求對(duì)生產(chǎn)端的帶動(dòng)效應(yīng)逐步增強(qiáng)，預(yù)計(jì)核心CPI將逐漸走出低位。具體來看，12月食品價(jià)格同比上漲4.8%，漲幅比上月回升1.1個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.87個(gè)百分點(diǎn)；食品價(jià)格環(huán)比由上月下降0.8%轉(zhuǎn)為上漲0.5%，影響CPI上漲約0.09個(gè)百分點(diǎn)。生豬供給端持續(xù)增加，疊加疫情擾動(dòng)消費(fèi)受到抑制，豬肉價(jià)格持續(xù)回落。12月份豬肉價(jià)格同比上漲22.2%，漲幅比上月顯著回落12.2個(gè)百分點(diǎn)；而從環(huán)比價(jià)格來看，本月下跌8.7%，降幅較上月擴(kuò)大8.0個(gè)百分點(diǎn)。具體來看，由于提前出欄行為以及中央儲(chǔ)備豬肉投放工作繼續(xù)開展，供應(yīng)量持續(xù)上升，豬肉價(jià)格進(jìn)一步回落。接下來，養(yǎng)殖端出欄窗口期不足半月，供應(yīng)壓力有待釋放。并且隨著生豬價(jià)格的下跌，發(fā)改委釋放穩(wěn)價(jià)信號(hào)，疊加政策持續(xù)優(yōu)化和春節(jié)到來提振，居民消費(fèi)需求將得到一定釋放，豬肉價(jià)格或止跌回升。圖 2 食品價(jià)格表現(xiàn)有所分化食品中除豬肉外，鮮菜和鮮果對(duì)CPI波動(dòng)影響力度較強(qiáng)。受季節(jié)性因素影響，冬季果蔬供應(yīng)量回落，同時(shí)疫情也導(dǎo)致交通運(yùn)輸受阻，加之基數(shù)因素，鮮菜、鮮果環(huán)比價(jià)格轉(zhuǎn)跌為升，分別上漲7.0%和4.7%，是本月食品中主要支撐項(xiàng)。此外，從壽光蔬菜價(jià)格指數(shù)也可看到，蔬菜價(jià)格自11月開始，又迅速上漲重回較高水平。接下來，由于今年春節(jié)較去年提前，傳統(tǒng)食品消費(fèi)旺季即將到來，加之疫情優(yōu)化后居民物流改善，總體需求也將有所好轉(zhuǎn)，鮮菜價(jià)格在短期內(nèi)料延續(xù)上漲趨勢(shì)。從非食品項(xiàng)看，12月非食品價(jià)格同比繼續(xù)持平在1.1%，影響CPI上漲約0.92個(gè)百分點(diǎn)。其中，受國(guó)際油價(jià)震蕩影響，國(guó)內(nèi)汽油、柴油價(jià)格分別上漲10.5%和11.4%，漲幅均有回落。服務(wù)價(jià)格及教育文化娛樂價(jià)格同比漲幅較上月均有所回落，環(huán)比增速分別較上月增加0.3和0.1個(gè)百分點(diǎn)。與去年相比，疫情及油價(jià)下跌共致非食品價(jià)格同比表現(xiàn)不佳，消費(fèi)總體水平偏弱；但從環(huán)比增速來看，疫情措施優(yōu)化的逐步落實(shí)，使得居民出行及娛樂需求較11月份防疫政策剛調(diào)整時(shí)有所好轉(zhuǎn)，且恢復(fù)趨勢(shì)穩(wěn)固，后續(xù)隨著內(nèi)需的持續(xù)改善，核心CPI或走出低迷。圖 5 原油價(jià)格震蕩下行 
總體來看，本月CPI同比價(jià)格的波動(dòng)主要來自供給端的推動(dòng)，內(nèi)需處于一個(gè)持續(xù)恢復(fù)的進(jìn)程中。除基數(shù)影響外，當(dāng)前食品分項(xiàng)價(jià)格漲跌不一，能源價(jià)格再次轉(zhuǎn)跌，核心通脹小幅升溫，預(yù)計(jì)我國(guó)通脹水平將保持溫和態(tài)勢(shì)，短期內(nèi)我國(guó)CPI突破此前3%政策目標(biāo)線的風(fēng)險(xiǎn)較低，通脹對(duì)貨幣政策基本不形成約束。核心CPI同比上漲0.7%，依舊平穩(wěn)，但同時(shí)這也顯示出終端需求保持偏弱。預(yù)計(jì)在基數(shù)效應(yīng)影響下，CPI同比增速仍有下降空間，但隨著春節(jié)到來短期提振居民消費(fèi)需求，CPI下降空間有限。后續(xù)隨著消費(fèi)端持續(xù)改善，疊加豬周期的共同作用下，CPI料將緩慢上漲。需要注意的是，從金融數(shù)據(jù)來看，居民存款同比多增的特點(diǎn)在四季度尤其顯著，反映出居民的預(yù)防性儲(chǔ)蓄的增加，這將限制居民消費(fèi)修復(fù)空間，2023年CPI大概率將處在一個(gè)相對(duì)溫和的區(qū)間。二、去年同期基數(shù)走低，PPI同比降幅收窄中國(guó)12月PPI同比下降0.7%，降幅比上月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)，主要由于去年低基數(shù)的影響；從環(huán)比看，12月PPI由漲轉(zhuǎn)降，由上月漲幅0.1%轉(zhuǎn)為下降0.5%。生產(chǎn)資料價(jià)格同比下降1.4%，降幅收窄0.9個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比由持平轉(zhuǎn)為下降0.6%。PPI環(huán)比走弱主要由于石油相關(guān)行業(yè)價(jià)格受國(guó)際定價(jià)影響有所下降；能源相關(guān)行業(yè)價(jià)格環(huán)比亦有所下行；國(guó)內(nèi)防疫政策優(yōu)化落實(shí)以及穩(wěn)地產(chǎn)政策密集出臺(tái)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面改善以及需求逐步回暖，基建等相關(guān)行業(yè)如煤炭行業(yè)、黑色金屬采選業(yè)、冶煉及壓延加工業(yè)環(huán)比有所上行，但下游需求疲弱導(dǎo)致終端價(jià)格仍處于低位。生活資料價(jià)格上漲1.8%，漲幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比由上漲0.1%轉(zhuǎn)為下降0.2%。從細(xì)分類別來看，受到豬肉價(jià)格走低以及上游原油價(jià)格和化纖原料價(jià)格走弱拖累，食品和衣著環(huán)比下降0.6%和0.2%；一般日用品和耐用消費(fèi)品價(jià)格均上漲0.1%。可以看出，通脹壓力小幅上行但溫和可控，PPI同比改善而PPI的環(huán)比回落也說明了目前內(nèi)外需求偏弱，短期內(nèi)PPI或?qū)⑻幱谥谆厣^程的波折。從行業(yè)來看，受國(guó)際原油價(jià)格走弱影響，國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)價(jià)格普遍調(diào)整，其中石油和天然氣開采業(yè)價(jià)格環(huán)比下跌8.3 %，化學(xué)纖維制造以及化學(xué)原料制品環(huán)比分別下跌1.7%和1.2%；煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格環(huán)比下跌3.5%，較上月回落4.4個(gè)百分點(diǎn)。雖然支持房地產(chǎn)政策密集出臺(tái)，但政策效果仍需一段時(shí)間方才體現(xiàn)，目前來看始終維持較低景氣度，疊加近期基建開工進(jìn)程有所加快，黑色金屬相關(guān)行業(yè)及建材相關(guān)行業(yè)價(jià)格表現(xiàn)有所改善但整體仍偏弱。其中，黑色金屬礦采選業(yè)環(huán)比上行0.4個(gè)百分點(diǎn)，黑色金屬和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比上行1.1%。隨著保交樓以及地產(chǎn)“三支箭”的不斷推進(jìn)，后續(xù)或?qū)⒀永m(xù)改善態(tài)勢(shì)。本月工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比轉(zhuǎn)負(fù)為正，上漲0.3%，主要是去年低基數(shù)影響，但從環(huán)比來看下降0.4%。細(xì)分類別來看，燃料動(dòng)力類價(jià)格繼續(xù)震蕩，并且在俄烏形勢(shì)尚不明朗的背景下，接下來或維持這一趨勢(shì)。圖 8 生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格受高基數(shù)影響進(jìn)一步下降圖 9 生產(chǎn)、生活資料剪刀差低位運(yùn)行本月PPI同比降幅收窄主要是受到去年低基數(shù)的影響，接下來在國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)調(diào)整且全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期不變的背景下，短期內(nèi)PPI增速或維持下降趨勢(shì)，但降幅或有所收窄。同時(shí)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)低迷局勢(shì)未改，短時(shí)間內(nèi)無法轉(zhuǎn)變，還需等待政策落地。圖 10 CPI、PPI剪刀差小幅好轉(zhuǎn)近期疫情防控政策大幅放寬，接下來消費(fèi)復(fù)蘇的潛力巨大，但這需要一定的時(shí)間，在半年內(nèi)我國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)受到一定沖擊。隨著居民對(duì)未來預(yù)期的逐步修復(fù)，消費(fèi)水平或逐步改善，帶來的通脹壓力亦可控。同時(shí)，在全球經(jīng)濟(jì)下行甚至衰退的背景下，工業(yè)品價(jià)格較去年一般大幅上漲的可能性也不大。因此我們認(rèn)為，接下來通脹水平大幅升溫的可能性不高，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)增長(zhǎng)更為重要，擴(kuò)大內(nèi)需相比于穩(wěn)通脹來說更為迫切。
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