【分析文章】10月外貿(mào)數(shù)據(jù)點評：海外供需雙弱，外貿(mào)復(fù)蘇布滿荊棘

時間：2023-11-13 09:19瀏覽次數(shù)：5417來源：本站

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11月7日，海關(guān)總署網(wǎng)站信息顯示，按美元計價，2023年10月份我國外貿(mào)進出口4931.3億美元。其中，出口2748.3億美元，同比-6.4%；進口2183.0億美元，同比3%；貿(mào)易順差565.3億美元。

觀點：

我國10月份出口降幅擴大，表現(xiàn)不及預(yù)期，外需疲弱狀況未曾改變，而進口在內(nèi)需改善顯著的帶動下轉(zhuǎn)正。從主要商品來看，多數(shù)商品出口同比持續(xù)回落。勞動力密集型產(chǎn)品如紡織紗線、織物及其制品下行幅度已多月維持在兩位數(shù)上下，服裝及衣著附件降幅進一步擴大；作為出口主要支撐的汽車也較上月漲幅下降6個百分點。在全球經(jīng)濟步入衰退、外需不振的大背景下，我國外貿(mào)再度承壓，疊加地緣政治因素的影響，在短期內(nèi)迅速改善的可能性不大，我國四季度出口表現(xiàn)或持續(xù)偏弱。

一、經(jīng)濟再度放緩，非美國家已現(xiàn)疲態(tài)

全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟景氣度回落趨勢不變，需求端表現(xiàn)不佳，疊加去年基數(shù)快速走高，使得我國外貿(mào)數(shù)據(jù)承壓。具體來看，海外多數(shù)經(jīng)濟體制造業(yè)PMI持續(xù)落于警示線以下，趨勢尚未反轉(zhuǎn)；而9 月歐洲央行決議再加息 25BP，但近期歐洲公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，持續(xù)的加息已經(jīng)使得歐洲經(jīng)濟疲態(tài)盡顯。在未來至少兩年時間里，高通脹、高利率還將繼續(xù)拖累歐元區(qū)經(jīng)濟的復(fù)蘇。

10月10日，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布最新經(jīng)濟展望報告，將全球經(jīng)濟增速的基線預(yù)測值將從2022年的3.5%降至2023年的3.0%和2024年的2.9%，遠低于3.8%的歷史平均水平。盡管加息還未顯著抑制通脹，但報告強調(diào)，貨幣收緊正開始產(chǎn)生負(fù)面影響，經(jīng)濟增長仍然緩慢且不均衡，分化趨勢日益擴大?？梢钥闯?，市場對接下來全球經(jīng)濟預(yù)測依舊偏悲，全球經(jīng)濟繼續(xù)面臨通脹高企、增長乏力、貿(mào)易相對疲軟的挑戰(zhàn)，經(jīng)濟衰退預(yù)期并未降溫。

需要注意的是，我國10月制造業(yè)PMI重返收縮區(qū)間，生產(chǎn)經(jīng)營活動總體穩(wěn)定，但制造業(yè)市場需求仍顯不足，企業(yè)產(chǎn)能釋放受到抑制。隨著增發(fā)國債和提前下達地方債額度雙管齊下，后續(xù)經(jīng)濟復(fù)蘇進度有望加快。

圖表 1 主要經(jīng)濟體PMI

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

二、海外需求不足，出口缺乏支撐

我國10月出口同比-6.4%，在基數(shù)走低的背景下降幅進一步擴大0.2個百分點，表現(xiàn)不及預(yù)期，外貿(mào)壓力始終較大。在我們看來，本月出口超預(yù)期下調(diào)的原因可能有三個方面：一是中秋節(jié)假期移位影響。今年中秋較往年來看向后推移，與國慶齊放，放假時間更長，或?qū)Τ隹诋a(chǎn)生一定負(fù)面影響。二是歐美需求走弱影響。海外主要經(jīng)濟體衰退預(yù)期并未降溫，需求端表現(xiàn)弱，居民購買力仍待改善，并且美聯(lián)儲加息或已結(jié)束，后續(xù)對經(jīng)濟的負(fù)面影響或持續(xù)體現(xiàn)。三是價格端帶來的影響。今年以來，CRB商品指數(shù)始終呈現(xiàn)低位運行的趨勢，對出口增速缺乏支撐效果，復(fù)蘇進度慢，“量價齊跌”對出口端產(chǎn)生的影響依舊存在。

圖表 2 我國出口同比增速（%）

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

圖表 3 CRB現(xiàn)貨指數(shù)

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

從出口經(jīng)濟體看，本月對主要地區(qū)出口均邊際回落，但國別和地區(qū)之間存在分化。10月對美出口增速仍底部運行，同比增速為-8.2%，兩年復(fù)合增速維持在-10.4%的低位。對歐盟出口同比增速下降至-12.6%，兩年復(fù)合增速則從-3.4%回落至-10.8%，顯示歐盟需求不強。而對亞洲產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)國家和地區(qū)的出口總體走弱，或受電子產(chǎn)業(yè)鏈需求下行影響。

10月全球制造業(yè)PMI較前月回落0.9個百分點至47.8，連續(xù)13個月運行在榮枯線以下，全球制造業(yè)景氣度下行壓力較大，我國出口端不具備大幅回升的條件。疊加各經(jīng)濟體持續(xù)“被動收緊”貨幣政策所帶來的副作用，在年底乃至明年年初或逐步體現(xiàn)，屆時將掣肘我國對各經(jīng)濟體的出口增速。

圖表 4 我國對主要經(jīng)濟體出口累計同比增速

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

從產(chǎn)品看，主要商品出口增速大多有所下行，勞動力密集型產(chǎn)品如紡織紗線、織物及其制品下行幅度已多月維持在兩位數(shù)上下，服裝及衣著附件降幅進一步擴大，顯示今年海外圣誕節(jié)消費需求不強；作為出口主要支撐的汽車也較上月漲幅下降6個百分點；除手機外的電子產(chǎn)業(yè)鏈出口也走弱，集成電路從-3.6%回落至-9.8%，電腦等設(shè)備從-12.1%下降至-18.4%，可能受到價格回落的拖累。

總的來看，去年基數(shù)走弱影響下，我國10月份出口降幅仍進一步走闊，多數(shù)商品“量價齊跌”。海外經(jīng)濟體除美國顯現(xiàn)韌性外均表現(xiàn)較弱，但隨著歐美加息周期逐步進入尾聲，高利率將繼續(xù)拖累經(jīng)濟復(fù)蘇，外貿(mào)料低位運行。但在基數(shù)持續(xù)下行的基礎(chǔ)上，下行空間有限。

圖表 5 國內(nèi)主要出口產(chǎn)品

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

三、進口由跌轉(zhuǎn)升，內(nèi)需改善顯著

10份我國進口2183.0億美元，同比上漲3%，較9月大幅回升9.3個百分點，為今年以來第二次落于正區(qū)間，進口快速回升盡管可能有價格因素支撐，但更主要的是國內(nèi)需求改善幅度顯著。國內(nèi)10月新訂單指數(shù)為49.5，比上月下降1個百分點，略顯疲弱，但主要是受“十一”節(jié)日休假和節(jié)前部分需求提前釋放等因素影響，結(jié)合三季度來看我國整體恢復(fù)趨勢不改，在節(jié)假日影響減弱后或再度回歸擴張區(qū)間。

從主要進口商品來看，工業(yè)金屬及原材料進口增速回升較為顯著，其中，鐵礦與銅礦同比分別由上月4%、7%大幅上升至22%、35%；能源進口同比增速從-3.4%回升至5%；醫(yī)藥、化肥等化工產(chǎn)品進口增速繼續(xù)回暖；機電產(chǎn)品進口增速從9月的-10%回升至0.3%。內(nèi)需回升勢頭增強，發(fā)行特別國債以及提前下達地方債等財政擴張加碼對內(nèi)需形成一定支撐。

四季度，國際大宗商品價格仍然偏弱運行對我國進口同比增長形成的拖累仍存。同時，海外對中國半導(dǎo)體出口禁令對相關(guān)產(chǎn)品數(shù)量的拖累也在持續(xù)。所以在短期內(nèi)，外需恢復(fù)進度較慢，改善仍需繼續(xù)發(fā)力。但在國內(nèi)穩(wěn)增長政策頻頻發(fā)力和落地后，內(nèi)需改善有望帶動進口同比在正區(qū)間運行。

圖表 6 進出口數(shù)量指數(shù)（HS2）

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

圖表 7 進口商品金額同比增速（%）

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

圖表 8 主要進口商品金額（萬美元）

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

四、非美經(jīng)濟體需求下滑，貿(mào)易順差大幅度收縮

10月份進口轉(zhuǎn)跌為升，但出口下降幅度擴大，導(dǎo)致貿(mào)易順差大幅收縮。美元貿(mào)易順差從9月份的778.3億美元收縮到565.3億美元，同比下降幅度由上月的5.9%擴大至31.2%，其中美國和歐盟市場分別為我國貢獻了308.2和159.0億美元的順差，是10月份貿(mào)易順差的主要貢獻力量。

10月份我國對三大主要貿(mào)易伙伴美國、歐盟、東盟出口增速均延續(xù)下降，其中美國經(jīng)濟具有一定韌性對美出口跌幅有所收窄，同時對東盟出口小幅好轉(zhuǎn)，而對歐盟出口跌幅均進一步擴大。10月我國對美國出口同比下降8.1%，已經(jīng)連續(xù)四個月出現(xiàn)跌幅收窄，脫離深度負(fù)增長區(qū)間。同樣，對東盟出口同比增速也較上月提升0.7個百分點至-15.1%，或受到東盟部分經(jīng)濟體景氣度回升的影響，其中，對越南出口同比增長6.7%，為今年以來的最高水平。而歐洲經(jīng)濟景氣程度持續(xù)回落，10月份我國對歐盟出口同比下降12.6%，降幅較上月擴大0.9個百分點。當(dāng)前歐洲通脹壓力仍較大且地緣政治風(fēng)險仍存，預(yù)計后續(xù)歐洲將持續(xù)處于高利率環(huán)境中，經(jīng)濟和需求面臨較大下行壓力，對國內(nèi)出口的支撐作用不強，未來或面臨繼續(xù)下行風(fēng)險。此外，對韓國、日本、拉丁美洲、俄羅斯等其他主要貿(mào)易伙伴的出口增速較上月均出現(xiàn)不同程度的下滑。其中，對俄羅斯出口仍保持增長但幅度已由今年4月的153.1%的高增速水平下行至17.2%，對韓出口增速的下滑幅度接近10個百分點。

非美經(jīng)濟體需求的下滑或是導(dǎo)致外需放緩的主要原因，而我國對美國的出口出現(xiàn)持續(xù)的修復(fù)。往后看，內(nèi)外需分化特征或仍將持續(xù)，全球及海外各國制造業(yè)PMI等經(jīng)濟先行指標(biāo)或表明海外經(jīng)濟下行壓力仍存，外需走弱或?qū)?dǎo)致我國出口增速放緩，但同時國內(nèi)經(jīng)濟將在政策持續(xù)發(fā)力落地生效情況下得以穩(wěn)步修復(fù)，國內(nèi)需求回暖將對進口形成一定支撐。

圖表 9 主要貿(mào)易國（地區(qū)）貿(mào)易差額（單位：百萬美元）