事件：

國家統(tǒng)計局6月12日公布的數(shù)據(jù)顯示，5月CPI同比0.3%，預(yù)期0.4%，前值0.3%；環(huán)比下降0.1%。核心CPI同比上漲0.6%，小幅回落。5月PPI同比下降1.4%，降幅收窄1.1個百分點；環(huán)比上漲0.2%。

觀點：

一、天氣擾動疊加豬價反季節(jié)上漲，帶動食品項小幅好轉(zhuǎn)。5月份，食品價格同比下降2.0%，降幅比上月收窄0.7個百分點，環(huán)比由上月下降1.0%轉(zhuǎn)為持平。其中鮮果、雞蛋受暴雨天氣和產(chǎn)能減弱影響分別上漲3.0%和2.7%；豬肉價格在二次育肥和壓欄情緒下推動持續(xù)上漲1.1%，隨著前期生豬去產(chǎn)能效果的逐漸顯現(xiàn)，能繁母豬存欄量下行趨勢有望延續(xù)，從而繼續(xù)支撐豬價回升；而除此之外，全國氣溫普遍回升，多數(shù)食品較為充足，蝦蟹類、牛肉和鮮菜價格環(huán)比下降4.3%、3.6%和2.5%?？紤]到夏季到來，氣溫進(jìn)一步回升，多數(shù)食品供應(yīng)端或更加充足，但生豬價格上漲趨勢有望延續(xù)，此消彼長下整體食品項價格同比增速大概率低位運行，此外仍需注意極端暴雨天氣的影響。

二、長假結(jié)束使得文旅業(yè)相關(guān)價格迅速回落。非食品價格由上月上漲0.3%轉(zhuǎn)為下降0.2%。今年二季度以來，全球制造業(yè)轉(zhuǎn)暖、需求好轉(zhuǎn)，同時疊加中東地緣局勢進(jìn)一步加劇，國際金價、油價波動幅度較大，目前仍在高位運行；五一長假后出行熱度大幅減退，文旅行業(yè)相關(guān)價格下降顯著，也成為非食品項價格的主要拖累。據(jù)攜程數(shù)據(jù)顯示，5月5日至19日，國內(nèi)機(jī)票預(yù)訂均價相比“五一”假期回落近三成，國內(nèi)酒店和民宿的預(yù)訂均價回落超兩成。體現(xiàn)在CPI分項中，飛機(jī)票、交通工具租賃費和長途汽車價格分別下降9.4%、7.9%和2.7%。從核心CPI來看，較上月下降0.1個百分點，說明內(nèi)需不足的問題依舊存在，旅游淡季到來使得居民消費熱情進(jìn)一步回落，接下來仍有進(jìn)一步釋放空間，核心通脹料低位運行。

三、國際與國內(nèi)大宗商品表現(xiàn)分化，中下游企業(yè)承壓。5月份工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)恢復(fù)，環(huán)比來看， PPI環(huán)比時隔六個月首次轉(zhuǎn)正為0.2%，主要由上游原材料價格上漲帶動。生產(chǎn)資料價格和生活資料降幅均較有所收窄，兩者剪刀差收窄于-0.8%。國際與國內(nèi)大宗商品表現(xiàn)分化，或是當(dāng)前PPI仍在筑底的主要原因。地緣沖突、供給偏緊等因素帶動國內(nèi)有色金屬價格快速上漲，而與國內(nèi)傳統(tǒng)投資相關(guān)的大宗商品價格表現(xiàn)仍偏弱。具體來看，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格上漲3.9%，其中銅冶煉、鋁冶煉、金冶煉價格分別上漲7.0%、3.4%、2.8%，但與地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較強的行業(yè)需求恢復(fù)總體較為緩慢，煤炭開采和洗選業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)等價格漲跌幅較小，反應(yīng)國內(nèi)基建和地產(chǎn)等相關(guān)需求仍偏弱，但隨著近期政策發(fā)力，預(yù)期改善或帶動黑色金屬回升。往后看，考慮去年低基數(shù)效應(yīng)，二季度PPI同比降幅有望收窄，但幅度有限。而PPI回到正增長狀態(tài)的時點還將主要取決于國內(nèi)地產(chǎn)市場走向及各項穩(wěn)增長措施的落實情況。同時我們發(fā)現(xiàn)隨著上游價格攀升，終端需求不足的現(xiàn)象依然存在，中下游行業(yè)或遭受成本壓力。

相關(guān)圖表：

圖 1 核心通脹低位運行

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 2 CPI環(huán)比小幅回落

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 3 多因素影響下食品項價格回升

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 4 能繁母豬存欄量

資料來源：Mysteel，瑞達(dá)期貨研究所

圖 5 蔬菜季節(jié)性回落（中國壽光指數(shù)）

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 6 地緣沖突使得油價上半年高位運行

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 7 PPI環(huán)比時隔六月回正

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 8 生產(chǎn)、生活資料負(fù)剪刀差

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 9 PPI分行業(yè)同比

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 10 PPI分行業(yè)環(huán)比

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 11 CPI、PPI剪刀差邊際收窄

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

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